需求仍较稳定——实体经济观察2019年第48期（海通宏观于博、陈兴）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
需求仍较稳定
——实体经济观察2019年第48期
（海通宏观于博、陈兴）
摘 要
11月经济全面改善，而从12月以来的中观高频数据来看：一方面，终端需求整体稳定，虽然35城地产销量增速受一二线城市拖累转负，但三四线城市销售依然较好，而乘联会乘用车批零增速也是逐步回暖。另一方面，工业生产短期或有所放缓，虽然钢材产量增速继续回升，但发电耗煤增速有所回落，各主要行业开工率也普遍下滑。
本周国常会通过《国家科学技术奖励条例（修订草案）》，将近年来科技奖励制度改革和实践中的有效做法上升为法规。中央经济工作会议强调，要以创新驱动和改革开放为两个轮子，全面提高经济整体竞争力，加快现代化经济体系建设。而《条例》的颁布，将助力深入实施创新驱动发展战略，完善科技奖励制度，激发全社会创新活力。
需求：下游地产走弱，乘用车弱改善，家电、纺服改善。中游钢铁平稳，水泥、化工均改善。上游煤炭走弱，有色分化。交运分化。
价格：11月70城房价同比回落，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回升。
库存：下游地产、乘用车均去化。中游钢铁、化工去化，水泥低位略回补。上游煤炭去化，有色分化。
下游行业：
地产：11月70城房价增速降，12月前18天35城地产销售放缓。11月地产销售稳中趋缓，全国商品房销量同比增速降至1.1%，主因房贷利率略有上行叠加前期“以价换量”形成需求透支，而需求边际走弱也使得房价涨幅回落，11月70城房价同比、环比增速分别降至7.3%和0.3%。12月前18天35城地产销量增速下滑转负至-0.8%，主要受一二线城市销量增速大跌转负拖累，三四线城市销量增速因基数较低而稳中有升。12月以来土地市场仍显冷清，百城土地成交降幅扩大。
乘用车：11月汽车产销均改善，12月前两周批零一平一降。11月汽车产、销均现改善，各口径下乘用车产销量增速降幅普遍收窄，其中限额以上汽车零售增速降幅收窄至-1.8%。12月前15天乘联会乘用车批、零增速较11月一平一降，分别为-5%、-14%，但第二周增速较第一周明显改善。一方面，终端需求弱复苏，零售销量增速震荡回升；另一方面，环保标准切换抬升供给，使得生产、厂家销量回升力度强于终端零售。
家电：11月限额以上家电零售增速反弹，三大白电产量回升。11月家电行业产销两旺：一方面，受双十一电商促销所带动，11月限额以上家电音像类零售增速大幅反弹至9.7%，升至年内次高点；另一方面，需求走强也带动生产同步回升，11月三大白电产量增速普遍上行，其中空调产量增速由负转正至1.2%，冰箱产量增速升至年内次高点7.7%，而洗衣机产量增速达20%，创下12年10月以来新高。
纺织服装：11月限额以上纺服零售转正，内外需同步改善。受双十一网购促销因素的带动，11月限额以上服装鞋帽类零售同比增速由负转正至4.6%，明显有所改善，而中美贸易摩擦态势缓和叠加外需回暖，也推动纺服子行业出口增速上行，整体来看行业内外需均呈现边际好转。但前11个月限额以上服装鞋帽类零售增速仅3%，远低于18年水平，意味着行业需求仍在低位。
商贸零售：11月社消零售增速回升，促销导致需求集中释放。11月社消零售、限额以上批零增速双双回升至8%和4.2%，一方面与消费品价格涨幅扩大有关，另一方面也受到“双十一”网购促销带动。分品类来看，必需消费全线回升，纺织服装增速转正，食品饮料、日用品增速也有改善；可选消费多数上行，汽车零售增速降幅缩窄，石油及制品零售增速转正，地产相关消费增速涨多跌少。网上零售增速保持稳定在19.7%。
中游行业：
钢铁：11月产需回暖，上周钢价分化、产量回升、社库去化。11月全国粗钢产量、表观消费量增速分别为4.0%、4.6%，均回升转正，指向供需均现改善。上周钢价螺纹跌热板涨，吨钢毛利走势亦是如此。12月以来，下游需求仍较稳健，上周钢材社会库存继续去化，而生产仍较旺盛，上周高炉开工率略回落至65.9%，但钢材产量增速继续回升至9.6%，钢厂库存相应回补。需求稳生产旺，也令钢价短期承压。
水泥：上周全国水泥均价减速上行，库容比由降转升。上周全国水泥市场均价继续上行，环比增速略降至0.2%，而水泥企业库容比由降转升至50.4%，但仍处于14年来同期新低。12月中旬，国内水泥市场价格震荡调整，前期上涨幅度偏低地区补涨，而价格上涨幅度过大的地区，随着需求减弱以及外来低价水泥冲击，价格有所回落。分区域来看，华东、中南地区价格均有上调、西南趋强，而华北、西北以稳为主。
化工：上周PTA产业链价格全线回升，涤纶POY库存天数降。受下游织造需求改善以及原油价格回升带动，上周PTA产业链产品价格全线回升。但前期需求持续偏弱，使得生产依然偏弱，上周PTA产业链负荷率普遍下滑，虽然PTA工厂负荷率仍处历年同期高位，但偏下游的聚酯工厂、江浙织机负荷率均已持平或低于去年同期。需求边际改善叠加生产偏弱，令库存继续去化，上周涤纶POY库存天数再降至7.5天。
电力：10月工业用电增速回落，11月上中旬发电耗煤增速仍高。11月发电量增速稳定在年内高位4%，而工业增加值增速也明显反弹。受基数抬升影响，12月中旬前9天六大集团日均发电耗煤同比增速下滑转负至-2.5%，并拖累12月前19天发电耗煤增速降至8.3%。12月以来，汽车、钢铁和化工等主要行业开工率也普遍下滑，这意味着12月工业生产面临短期放缓压力。
上游行业和交运：
煤炭：上周煤炭价格有平有降，电厂煤炭库存天数延续下行。上周煤炭价格有平有降，其中秦皇岛港煤价格略降，而焦煤、动力煤、无烟煤价格均走平。12月前18天六大集团发电耗煤同比增速有所回落，但仍处在年内高位，上周电厂煤炭库存延续季节性下滑，电厂煤炭库存天数降至22.1天。上周秦皇岛港口煤炭库存也有所回落。
有色：上周LME铜价升、铝价降，铜库存降、铝库存升。上周基本金属价格涨多跌少。英美资源下调20年铜矿产量预期，赞比亚19年铜产量下滑幅度也将接近10%，上周铜价均值回升。印尼国家铝业公司高管称氧化铝冶炼厂建设几近完成，广西平果地区地质调查发现沉积型铝土矿远景资源量达1.6亿吨，上周铝价均值回落。
大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数上行，美元指数回落。三大能源机构相继发布月报，其中OPEC和IEA维持原油需求增长预期，EIA上调明年需求预期，中美第一阶段贸易协定文本达成一致，上周原油均价有所回升。上周CRB指数均值上行。欧央行表态宽松政策延续，英国大选保守党胜出，英镑明显上涨，美国零售销售在购物季刺激下仍不及预期，上周美元指数均值回落。
交通运输：11月铁路货运量增速上升，上周BDI降、CCFI升。11月全国铁路货运量增速上升至9.2%。一方面，10月公路治超大幅加码，公转铁短期提速；另一方面，10月工业生产相对低迷，而11月明显改善，令货运需求放量。上周集运表现优于散运，BDI指数回落，而CCFI指数有所上行。上周海岬型、巴拿马型、超灵便型船舶平均租金环比分别为-15.5%、7.8%和1.1%。
法律声明
本公众订阅号（微信号：姜超宏观债券研究）为海通证券研究所宏观和债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。
本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。
本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。
海通证券研究所宏观和债券行业对本订阅号（微信号：姜超宏观债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观和债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观和债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观和债券行业官方订阅号。