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陶冬:市场对全球经济前景的看法在改善,“非通胀”说法开始流行

陶冬 首席经济学家论坛 2023-06-22

陶冬为中国首席经济学家论坛理事,瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问


上周传来三个声音,推动了全球风险资产市场的价格波动。第一个是IMF总裁指出,全球经济情况可能没有当初想象的那么坏,市场对经济前景的整体情绪有所改善。第二个是日本银行拒绝调整对债市的干预政策,日元大幅转弱。第三个是美国的十二月零售数字差过预期,PPI的涨幅也低过预期,disinflation(非通胀)的呼声渐高。资金仍在权衡经济放缓的数据讯号和美欧央行维持紧缩政策的表述,资产价格走势各异。

今年以来走势凌厉的S&P500在上周回调,不过纳斯达克上扬。欧洲股市下跌,亚洲股市上涨。憧憬中国经济重启,国际原油价格继续攀升,天然气价格下挫,大宗商品保持好调。

在瑞士达沃斯召开的世界经济论坛上,发言者对今年经济的总基调有所改善。IMF总裁格奥尔基耶娃认为虽然俄乌冲突持续,利率不断上升,生活成本高涨,但预期全球经济将在今年触底反弹,“情况比两个月前想象的没有那么差”。这是IMF半年以来最乐观的言论,预计很快会上调经济增长预测。国际能源组织作出了对石油需求的乐观预测,“接近半数的增长来自中国优化疫情管控政策”。达沃斯论坛其他讲者对本国经济的评论,也多数正面。

至于央行的言论,就维持审慎的态度。欧洲央行总裁拉加德誓言,继续收缩的路线。联储副主席布兰纳达则强调,应付通胀”需要时间和决心“。相对于央行们的强硬姿态,经济数据越来越疲软。美国十二月份零售环比下降1.1%,大幅差过经济学家的预测,十一月数字也被下方修正。购买力被蚕食和按揭利率被上调的双重压力,明显反映在消费信心上。与此同时工业产出和PPI数据也很不理想,市场对美国经济前景的评估更加谨慎,不过这个对市场意味着什么,观点却有分歧。除了硬着陆派和软着陆派之外,disinflation(非通胀)的说法较有市场。disinflation(非通胀)和deflation(通缩)的差别在于前者无需陷入衰退。

日本银行在118日的例会上决定维持利率政策不变,选择不调整收益率曲线管理(yield curve controlYCC)政策,市场大感意外,日元对美元汇率瞬时暴贬超过2.5%BoJ在上个月出乎意料地宣布将对十年期国债的干预区间,从正负0.25%扩大到正负0.5%,被市场认为是政策改变的前奏。去年美国联储启动了极为激进的加息政策,而日本央行维持政策利率不变,令两国国债收益率的差距越来越大,资金借日元、买美债的套利交易更成为躺赢的投资品种。

这次日本银行选择按兵不动,未必代表未来政策不变,只是决策者暂时没有准备好。央行行长黑田东彦上任不久就开启了波澜壮阔的货币宽松征程,他作为央行行长的整个职业生涯,就是建立在此基础上的,由他自己来否定自己,恐怕勉为其难。黑田四月离任后,政策转身的铺垫工作就可能展开,预计今年4-6BoJ停止YCC操作。在此之前,有可能将干预品种从十年期转为五年期,也有可能进一步扩大干预区间,以此来管理市场预期。
 
本周有三个看点:1)美国第四季度GDP增长,预计环比折年率后为1.7%vs上季的3.6%,不过扣除贸易和库存之后,国内需求可能在加速。2)美国12PCE,预计环比0.3%,核心PCE预测同比4.5%,为2021年第四季度以来最低的。3)欧元区1PMI,预测重上50荣枯线。

最后祝大家兔年吉祥,身体健康,家庭合睦,工作顺利,投资有成。

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