作者：黄文涛、王泽选（黄文涛系中国首席经济学家论坛理事，中信建投证券首席经济学家）4月在疫后补偿性生产、需求因素进一步衰减后，我国经济动能边际转弱。工业增长大幅低于预期，服务业转弱但仍维持在较景气的位置，消费、投资、出口增势也有所放缓。这种阶段性的转弱是正常、可接受的，主要是补偿效应渐退，但内生性动能还未明显改善，正处“青黄不接”阶段，因为当前是疫后经济复苏的初期，经济社会虽基本恢复常态化运行，但居民的就业、收入、预期仅是初步改善，企业的利润刚刚筑底，库存仍未完成去化。往后看，4月包括未来短期经济形势虽可能不强，但仍显著好于去年，各方资产负债表仍有望随时间逐步修复，再进一步则是扩张。这其中既有自发性的修复，也将有政策层面的支撑，政治局会议已明确“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，财政货币仍需“形成扩大需求的合力”，国办已出台稳就业政策，发改委也拟出台促消费政策。预计4月经济短期转弱后，未来内生动能逐步接棒，经济仍是延续弱复苏态势。2023年5月16日，国家统计局发布4月份系列经济数据。4月基数走低下工业增加值同比增长5.6%（前值3.9%），环比下降0.47%（前值0.28%），此前制造业生产PMI大幅下行至50.2%，PPI环比下滑0.5%，也可验证制造业明显放缓，主要是工业领域在疫后补偿性生产、需求释放后，仍面临库存仍未完成去化、需求偏弱的问题，包括房地产投资乏力，基建、造业领域投资和消费放缓，全球经济不景气下出口新订单PMI也连续2个月走弱。4月基数走低下服务业生产指数同比增长13.5%，从环比看服务业PMI略有回落，但55.1%的数值仍算处于较高景气位置，其中，铁路运输、航空运输、住宿、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60%以上高位景气区间。4月，服务价格同比上涨1%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。二、消费：前期受到压抑的需求集中释放后，消费边际放缓4月社零总额在基数走低下同比增长18.4%（前值10.6%），季调环比增长0.49%（前值0.78%），进一步回落。动能在疫后补偿性消费释放一波后略有放缓，另外也有今年清明节假期仅1天造成的拖累。但未来消费动能仍有望再度好转，主要依赖居民就业、收入、预期逐步改善后，居民消费能力和消费意愿的内生性增强驱动。此外发改委表示正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，未来政策也将对消费形成一定支撑。结构上看，4月商品零售同比增长15.9%，餐饮收入大幅增长43.8%，服装、化妆品、金银珠宝、通讯器材、汽车改善幅度也较大，粮油食品、药品、文化办公品放缓，家具、建材类仍偏弱。4月固定资产投资同比增长4.7%（前值5.1%），边际放缓。其中基础设施投资增长8.5%（前值8.8%）、制造业投资增长6.4%（前值7.0%），在上年高增长的背景下均有回落，但仍维持在较高个位数，基建主要是政策支撑，制造业主要在产业升级，4月高技术制造业投资增长15.3%，其中电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长19.9%、19.4%。后期基建和制造业投资仍可能再度小幅放缓，因政府财政仍面临紧平衡，制造业产能利用率下行至低位。房地产开发投资下降6.2%（前值-5.8%），降幅扩大，一方面房企融资再度受限，另外新发展模式下房企运营逻辑已有转变，短期扩张意愿仍偏弱，但同比在下半年有望因基数走低而回升。4月地产销售环比转弱，房企融资再度受限，主推竣工。4月单月，商品房单月销售面积同比5.5%（前值0.1%），主要是基数走低影响，环比则有一定转弱，房企开发资金来源同比0.8%（前值2.8%），新开工面积同比-28%（前值-29%），施工面积同比-46%（前值-34%），房地产投资增速-16.2%（前值-7.3%），几个领域均偏弱或进一步走弱。竣工面积同比37%（前值32%），大幅走强。房企融资端中贷款、自筹资金再度大幅放缓，销售也环比转弱，资源集中用于竣工保交楼，新开工、施工仍乏力，仍受前期拿地偏弱和房企扩张信心不足制约。四、就业：就业主体人群失业率已低于疫前，但青年就业矛盾仍突出4月全国城镇调查失业率为5.2%，比2019年同期高0.2个百分点，比上月下降0.1个百分点，但2019年、2021年同期回季节性下降0.2个百分点，主要是青年群体结构性就业矛盾仍然突出，失业率进一步上行。而服务业的恢复已带动25到59岁就业主体人群的城镇调查失业率目前已经低于2019年疫情前水平。4月16-24岁青年人失业率为20.4%，比2019年同期高10.5个百分点，一方面大学毕业生增多（1158万人）导致青年劳动力数量增长明显，另一方面部分吸纳青年群体较强的地产、平台经济、教育培训等产业招聘需求预计也偏弱。4月26日，国务院办公厅发布《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》，进一步加大对稳就业的政策支持力度，就拓宽渠道促进高校毕业生等青年就业创业方面，通过发放企业吸纳就业补贴，支持国有企业扩大招聘规模，鼓励引导基层就业，稳定机关事业单位岗位规模，实施2023年百万就业见习岗位募集计划等措施，预计未来青年就业形势将有所改善。消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，是疫后短期集中性、一次性的释放，还是能持续性的改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。——————
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