不出意外，今年A股上市公司实际通过定向增发融资金额将突破1万亿元，计划定增融资额接近4万亿元。两项数据双双创造历史记录。

虽然项目增多，但由于定增项目在过去几年能够获得较大比例的正回报率，资本对参与上市公司定增依然趋之若鹜，有超过3000家各类机构逐鹿定增市场。

去年正式发行定增基金的基石资本是定增市场的黑马，无论选时、选股都展现出实力不俗。

业内熟知基石资本大多源于该公司在股权投资市场的出色表现：成立于2000年，经历过中国资本市场8次IPO暂停，是具有跨经济周期和资本市场周期经验的股权投资机构，目前管理资产规模超过200亿元、累计投资企业超80家，通过IPO、并购、借壳等方式成功退出已超过29家，退出项目平均回报6.4倍，IRR49%。15年征程获奖无数。基石资本经过10多年的发展，积累了众多长期跟随的客户。

2013年，为了满足客户中短期的资产管理需求，基石资本开始尝试做定增项目，取得不错的效果。基石资本希望这种能力能覆盖更多客户，2014年8月，经过数月的筹备，基石资本面向客户发行第一期定增基金，2015年5月基石资本成立了二期定增基金。

虽然二级市场的投资机构更擅长选时，经历过A股市场多个牛熊周期的基石资本似乎有更强的市场判断能力。

“定增参与的时点是非常重要的，通过数据分析，在市场3000-3700点的时点，获取正收益的概率在70%，上证指数在4000点之上，做定增就会比较尴尬，除非你有非常强的选股能力。”基石资本管理合伙人韩再武介绍。

比如基石资本定增一期发行时，彼时上证指数还在2700点，随后股市大涨，一期定增基金最高浮盈300%。

基石资本定增二期发行时，指数已在4000点上方，基石资本只选择有足够安全边际的项目，今年6月后，基石资本基本暂停了定增项目的投资，直至9月市场企稳后方才重新入市。

截至12月中旬，基石资本一期定增基金浮盈超过110%，二期定增基金某专户渠道也有60%的浮盈。

获得较高的收益率更重要的是选股能力。15年的PE投资经历让基石资本具备了独特的选股方法。

定增市场习惯性被称为一级半市场，基石资本管理合伙人韩再武认为，目前做定增的机构大致可分为两个流派：一是以景林、重阳、硅谷天堂等以二级市场为主的机构，他们容易抓住市场的热点，对于市场的趋势比较敏感；还有一部分机构是从PE/VC业务切换过来，在股权投资的基础上，向下游方向延伸，获取企业成长带来的溢价。两个流派各有所长。

韩再武介绍，基石资本的定增团队从原PE团队中挑选出来，都有着5年以上的PE投资经验。

在工作方法上，基石资本在挑选定增项目的时候会像PE项目那样做尽职调查。研究定增项目的的上下游，并向上市公司和保荐机构了解更多的信息。做到“严格尽调”。

基石资本的尽调在业内是出名的严格，通常一个项目的考察有半年之久。“我们成立了5个研究小组，每个研究小组筛选行业内的所有投资标的，然后择优选择最优秀的公司。”基石资本管理合伙人陈延立介绍，标的公司选择出来后，基石资本会从企业关联的方方面面做调查，包括同业、上下游、合作伙伴、中介服务公司等详尽调查。

一旦做出抉择，基石资本往往重拳出击。在PE市场，基石资本平均投资金额8000万元左右，领投比例超过60%。

这一习惯也延续到了定增基金。韩再武介绍，基石资本单只定增基金投资公司数量不超过3家，一旦选择则也会重金持有。

由于在一级市场的多年耕耘，基石资本凭借敏锐的嗅觉，更能发觉具有投资价值的优秀标的，看到企业在未来发展的广阔想象力，而事后企业的发展态势则印证了基石定增团队选股的精准。

用PE的方式做尽职调查，通过深入细致研究分析，让基石资本总能挑到成长性较好的项目。

在创投界摸爬滚打十余载带来的能力不止如此。在做PE时，基石资本就有丰富的投后服务经验。比如在康恩贝的投资项目上，基石资本协助企业做了外延式扩张，收购了资产状况非常好的贵州拜特。

“虽然相比PE项目，定增项目的投资期更短，但是因为对企业的深入了解，我们知道企业需要什么，也会给企业带去我们的资源。”韩再武介绍。

选时，选股的背后是基石资本坚守价值投资的文化。

“基石资本有种文化，就是努力克制赌博的冲动，坚守价值投资。很多基金管理人是拿别人的钱来赚钱，赚了我有份，亏了也没太大责任，这种权益和责任不对等很容易促使投资机构去赌，但基石资本不愿意这样。”韩再武介绍，基石资本有独特的跟投机制，即"非选择性跟投"的准则，禁止合伙人针对单一项目跟投，从而让团队成员与基金整体绑定，并使每个合伙人在投审会的决策中保持独立的话语权。这种跟投机制在定增项目上也得以运用。

今年年初基石资本发行了二期定增基金，某大型银行机构愿意配资，基于对当时股市潜在风险的预判，基石坚决放弃了产品结构化设计，不去做赌博的事情。

基石资本保持初心，通过自己的经验和资源，选择具有安全性和成长性的定增项目，只希望走的更远。

“中国的投资机构还很年轻，即便像基石资本经历了15年，但仍然稚嫩。我们不去做短期赌博的事情，是希望基业长青，稳如磐石。”基石资本董事长张维说。（作者：余胜良 来源：证券时报）

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基业长青 稳如磐石