瑞银收购瑞信，也许是盎格鲁撒克逊人毁灭欧洲的木马计 | 泷韬全球宏观

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袁玉玮 | 泷韬全球宏观

• 20+年A股、国际市场经验；宏观对冲策略，以及宏观尾部风险管理；

• 2008 No. 1 Investars Awards第一名/全球146家投行→并连续三年前三；

• 华量奖/最佳宏观奖2016

• 在对冲基金Arrowgrass (德银最大的对冲基金)Alpha-Capture System 中排名最佳个人分析师。欧洲多空股票组合Arrowgrass-Old Street Capital Europe 在2008年次债危机中实中现盈利+40%；

• 《Reuters》观点提供者，《财新》、《证券市场周刊》、《华尔街见闻》专栏作者

• 成功预测并处理：2015A股去杠杆崩盘，2015欧洲难民危机，2016熔断，2017大小盘反转，2018去杠杆、贸易战、白马股流动性风险，2019Q2贸易战2.0，2020年疫情危机和全球金融危机，2021通胀风险，量化危机，能源危机，2022成长股危机，乌克兰战争，A股股汇双杀

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一、瑞银收购瑞信

这个消息在周日早上传出，我第一时间反应就是盎格鲁撒克逊人给欧洲人设的一条木马计。让资产较为优质的UBS收购资产腐烂，信誉扫地的CS，可能会让风险向UBS传染，把UBS也拖下水。

二、美银/美林收购案

类似的事件历史上发生过，2008 年 9 月 15 日，风格较为保守的美银为了拯救深陷次债危机的美林 —— 美国银行 (BoA) 以 500 亿美元收购美林（ML），后者自次贷危机以来已经亏损 520 亿美元。

在并购前，BOA本来跌幅远小于银行板块，但并购后，BOA发生加速下跌，直到现在，股价还低于并购案发生时的股价 —— 而美国银行ETF已经涨过了BOA/ML并购时的价格。

三、瑞士信贷是个案，且并未发生挤兑

据路透社：美联储主席Powell和美国财政部长Yellen对瑞士当局的宣布表示欢迎。 英格兰银行也赞扬了瑞士人。自美国银行硅谷银行和 Signature Bank 倒闭以来，欧洲和美国努力支持瑞士银行业联姻。（Fed Chair Jerome Powell and U.S. Treasury Secretary Janet Yellen welcomed the announcement by the Swiss authorities. The Bank of England also praised the Swiss. The Swiss banking marriage follows efforts in Europe and the United States to support the sector since the collapse of U.S. lenders Silicon Valley Bank and Signature Bank.）

我们上周说到，CS是个案，并不构成系统性风险。我很奇怪为什么这个时候让UBS救市。为什么英美监管机构会快速给并购的反垄断调查开绿灯？

鉴于美国历来歧视欧洲银行，多次打压欧洲银行 —— 这也是造成CS和DB经营困难的根本原因之一。2个欧洲的经济敌对势力这么快速地配合欧洲自救，其中也许（必然）有诈...

CS与SVB相比，更加算是个案（alpha），而不是系统性风险（beta）。 

2021年，瑞士信贷被Bill Hwang为首的小虎群基金抱团案伤害极大，不止损失55亿美元给Bill的赌金，其作为投行PB业务更加名誉受损，贻害无穷。

而且它还涉及其他一系列损害其声誉和财务状况的丑闻，诸如：

• 它聘请私家侦探监视前任高管，导致其首席执行官于 2020 年 2 月离职。

• 2021 年 3 月，在 Archegos Capital Management 崩溃并拖欠瑞士银行的贷款后，它损失 55 亿美元

• 2021年3月，又与供应链金融公司Greensill Capital破产倒闭丑闻相关

• 从此，CS面临监管机构和客户对这一系列事件的法律诉讼和调查

袁玉玮，公众号：泷韬系统化全球宏观Fed不会投降，BTFP不是QE，俄乌不会和谈，瑞士信贷不是系统性风险 | 泷韬全球宏观

四、JPM建议UBS收购CS, MS和JPM是UBS/CS的并购顾问

果然，我们发现，上周四，JPM建议UBS收购CS。

今天，Bloomberg报道，MS和JPM是UBS/CS的并购顾问。

五、腐烂的合并计划

而且，按最终合并计划，瑞士政府和瑞士信贷大幅侵犯了瑞士信贷债权人（160亿瑞士法郎的债务归0）和股权人（股价折扣:0.76CHF相对于周五收盘价1.86下跌了60%）的利益。

这是对投资者赤裸裸的侵犯，对法律的践踏。但是CS宣布，并购完成不需要股东同意。（CREDIT SUISSE: MERGER WILL BE DONE WITHOUT THE APPROVAL OF SHAREHOLDERS.）

我认为，欧洲这次救市的出发点也许是好的，但是，

• CS并没有被挤兑，风险本来是和欧洲银行系统隔离的；

• 瑞士政府和欧洲政府忽视了并购会导致风险传染，拉低优质资产；

• 假如UBS/CS像2008年的BOA/ML一样在并购后跳水，风险将会在金融系统内扩散；

• 并购方案对CS的债权人和股东利益的践踏，会导致欧洲和瑞士政府信用扫地，可能会带来更大的信任危机。

• 而且，UBS可能还要为并购承担54亿美元的损失（据路透社：UBS will pay 3 billion Swiss francs ($3.23 billion) for 167-year-old Credit Suisse and assume up to $5.4 billion in losses in a deal backed by a massive Swiss guarantee and expected to close by the end of 2023. —— 此处表达不清晰，我们还需要看到未来的详细并购计划来确认）

  
  

综上，我们认为，UBS/CS并购案很可能是一个失败的计划，可能会诱发UBS股价下跌，给欧洲银行股，银行业，金融系统带来更大的风险。

另外，诸君别忘了，当年的欧债危机爆发原因之一也是当初GS帮助希腊隐瞒了债务，导致希腊的风险传染入欧元系统，最终导致欧元一蹶不振。而在欧债危机中，美国对冲基金通过做空欧元赚得盆满钵满。

资料：https://www.spiegel.de/international/europe/greek-debt-crisis-how-goldman-sachs-helped-greece-to-mask-its-true-debt-a-676634.html

这次，我们担心欧洲人又被盎格鲁撒克逊人卖了... 还要给他们付中介费...

我们再来回顾下欧洲人帮助英美毁灭自己的光辉事迹：

• 科索沃战争，摧毁欧元，也摧毁欧洲与极端宗教恐怖分子世界的隔离墙

• GS帮助希腊入欧元区，诱发欧债危机

• 叙利亚战争，被英美道德绑架，接纳数百万难民，危及财政，危害社会稳定

• 乌克兰战争，把战争风险，甚至核战风险引入欧洲 / 高价买入美国石油和天然气，在美国低价买入俄罗斯石油和天然气的同时

• 帮助美国的乌克兰战争，造成制造业向美国转移

• 美国通胀法案 = 对欧洲贸易战

• 冻结俄罗斯在欧洲和瑞士资产，毁坏欧洲和瑞士的国家信用，造成资本外逃

• 美国的朋友，疯的莱恩，空降欧盟，高举反俄大旗，损害欧洲的地缘和经济利益，给美国送礼

这次UBS/CS并购案，也许是压死骆驼的最后一根稻草？

在欧洲因为CS的股价下跌而在一片恐惧之中救市之时，美联储鲍威尔和美国财政部长耶伦联合声明：美国银行体系的资本和流动性状况稳健，美国金融体系具有弹性。（FED'S POWELL & US TREASURY SECRETARY YELLEN: THE US BANKING SYSTEM'S CAPITAL AND LIQUIDITY POSITIONS ARE ROBUST, AND THE US FINANCIAL SYSTEM IS RESILIENT - JOINT STATEMENT）

我感受到莫大的讽刺....

2023.3.20

于法国，巴黎