娃哈哈的绯闻收购对象Dean Foods到底是什么来头
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来源：晨哨网；作者：Terence
近日，英国《金融时报》报道，中国知名食品集团娃哈哈旗下企业正在寻求对美国乳企巨头迪恩食品（Dean Foods）的收购。4个熟悉该计划的人士表示娃哈哈集团已经在香港接洽了数家银行，以帮助它完成对迪恩食品的收购。而Dean Foods股价也一举创造了17个月以来的最大涨幅，上涨了12%至18.71美元。
根据媒体报道,娃哈哈创始人宗庆后的女儿所领导的一家名为宏胜饮料（Hongsheng Beverages）的公司最近拜会了包括高盛在内的多家国际银行，以准备对迪恩食品的潜在收购。但后者回应称物色收购目标是公司的一贯做法，不过并未否认其正在考虑对迪恩的收购。
依目前的信息来看，即使双方确有接触，谈判也可能在初期阶段，在这个时间节点来讨论娃哈哈的乳业巨头梦为时尚早。但在竞购绯闻未最终定音之时，晨哨君想先带大家认识一下这家标的公司。
液体奶占比超7成的乳业巨头
作为美国最大的液体奶生产及供应商，Dean Foods产品线包括普通牛奶、花色牛奶、冰激凌、发酵乳制品、乳饮料等，拥有 50 多个地方或区域性品牌。
2015年，Dean Foods总收入达81亿美元，其中液体奶（Fluid milk）占比达71%.可以说，液体奶在Dean Foods公司占据绝对重要的地位。
从品牌角度，公司品牌（Company Brands）和私有品牌（Private Label）几乎是对半开，占比都在50%上下。
根据荷兰合作银行在今年7月发布2016年全球乳业20强名单显示，Dean Foods名列第十，较2015年下降一名，且被中国的乳企伊利超越，收入领先另一中国乳企蒙牛也仅1亿美元。全球前十，Dean Foods当然还是乳业巨头，但逐年下滑的名次也显示出Dean Foods近年来的颓势。
从收入看，Dean Foods与蒙牛几乎在同一级别，但是当前市值就相差很大。以2016年11月1日收盘价计，港交所上市的蒙牛市值约575亿港元（约74亿美元）；而即使因收购传闻上涨12%后，Dean Foods的市值也仅16.5亿美元。乍看之下，年收入更高一些的Dean Foods市值仅蒙牛的22%，若娃哈哈成功拿下，怎么看也是一笔合算的买卖。然而，真的是这样吗？
收入下滑、连年亏损，Dean Foods并不便宜
虽然从市值与收入的角度来看，Dean Foods似乎显得很便宜，但若考虑其他指标可能又会得出相反的结论。
在全球乳制品供大于求的背景下，Dean Foods的年销售额已经从2011年的130亿美元下降至2015年的81亿美元，累积跌幅近38%。更糟糕的是，最近的两个财年（2014/2015），Dean Foods均录得亏损，其中2014年亏损2000万美元；2015年亏损900万美元。而2013财年虽然看似赚了大钱，但仔细分析，盈利主要来源于其它收入和非连续运营收入，而非来自于主营业务，这种收益无法持续。
2016年以来，Dean Foods的下滑趋势越加明显。今年的两份季报显示，Dean Foods第一季度总营收下降了8.4％至18.8亿美元，利润为3900万美元，而去年同期为7400万美元；第二季度营收降幅缩小，下降0.3%至22.3亿美元，净利则从去年同期的5620万美元转为亏损5690万美元，即使剔除已终止业务的2180万美元的亏损，Q2仍亏损3510万美元。
尽管仍为全球前十乳业巨头，如此低迷的业绩现状及预期自然无法获得资本市场的青睐。
撇开总营收，让我们用并购中更为常见的EBITDA倍数来看，也能发现Dean Foods并没有想象中便宜。Dean Foods上一年度（2015）的EBITDA为2.3亿美元。当前市值约16.5亿美元，通常收购往往会有一定溢价，对于中资，所谓的“中国溢价”可能使收购价更高。假设收购价为20亿美元，对应的EBITDA倍数就是8.7倍。
而港交所上市的蒙牛2015年EBITDA约48亿人民币，575亿港元的市值折合人民币约500亿人民币，对应的EBITDA倍数为10.4倍。就EBITDA倍数来看，Dean Foods的估值并没有想象中低。尤其是Dean Foods的经营业绩已经持续下滑多年。
但是，娃哈哈若真的收购Dean Foods，仍然尤其利基点。根据BCG最新报告预测，未来五年，新兴市场将贡献全球乳制品行业增长的75%（以消费量来计算）。中国自身将会贡献55%的行业增长。尽管乳业在以中国为首的新生市场中蓬勃发展，但是这些市场的大部分潜力尚未开发，交通、分销、零售体系发展受限。整体看来，消费者认知也亟待提高。
以BCG的预测来看，未来五年全球乳业市场的40%以上增长将来源于中国。而Dean Foods目前在中国几乎没有业务。娃哈哈在与达能分手之后，乳制品类也缺乏亮点。若在收购后能使Dean Foods在中国占得一席之地，则会产生双赢的效果。
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