行业深度

【机械/吕娟】机械传统周期品行情超预期

核心观点：机械传统周期品行情范围和时间上超预期。

（1）范围上超预期：目前市场对于机械传统周期品回暖的关注聚焦在工程机械行业，我们建议大家放眼所有的传统周期行业，包括工程机械、重型机械、油气装备与服务、煤机等等。

（2）时间上超预期：目前市场普遍对于机械传统周期品行情在3月前持乐观态度，在3月后持悲观态度，而我们判断至少1-7月工程机械增长无忧，重型机械、油气装备与服务、煤机全年增长无忧。

（3）投资建议：标的选择上，我们建议遵循两个原则，一是尽量选择没有涨的或者涨的少的品种；二是尽量选择净利润可能创历史新高的标的（隐含着标的公司业务结构不断优化的判断）。基于这两个原则和业绩弹性判断，（1）工程机械机械行业排序：徐工机械、建设机械、柳工、三一重工、中联重科等。（2）重型机械行业排序：太原重工、中国一重（即将ST）、振华重工等。（3）油气装备与服务行业排序：惠博普、杰瑞股份等。（4）煤机行业排序：天地科技、郑煤机等。总体上，目前我们对重型机械的研究领先于市场；对行情持续时间的判断乐观于市场。

工程机械：拖机吸纳效应基本消失+低基数，是我们对 1-7月销量增速乐观的主要原因之一；同时我们对基建投资乐 观，对房地产投资不悲观；判断更新换代周期为 13年左右， 预计2017年挖机销量增速17.53%，前高后低。将受益行业自身和下游的供给侧改革显现效果，2017年中高端需求崛起，业绩有望大幅反转。

重型机械：度过2016年需求冰点的重型机械行业，受益自身与下游重化工业的供给侧改革，下游重化工业已经率先显示盈利回升，预计2017年重型机械行业会出现盈利回 升。根据草根调研，龙头企业订单已经出现大幅增长，增 量主要来自下游重化工业龙头企业产业升级的设备需求。 

油气装备：2017年原油需求增加及OPEC 减产将促进原油供 需恢复平衡，尽管油价趋势向上下传导到中游速度较慢，但是油气装备与服务成长性向上，在2017年全球石油公司 资本开支预计略有增长的判断下，我们认为海外业务拓展力度大、EPC实现较多订单的油服企业具备较优的布局机 会。 煤机：在更新换代、机械化率提升及新建产能需求三方面的共同推动下，煤机需求已迎来长期拐点，我们测算2017-2019年煤机仅更新换代市场需求将高达160-260 亿元/年；每年新增产能带来的煤机市场需求为 250 亿元。 

风险提示：经济断崖式下跌；世界经济格局发生重大变化

【军工】首批转制军工科研院所名单明确，关注中国电科系上市公司

事件描述

据国防科技工业局官网，2月10日国防科工局召开全面深化改革领导小组第十五次会议。会议认为，通过近年来的工作，军工科研院所改革取得了重要的阶段性进展，形成了初步分类方案，明确了首批转制院所名单，后续要扎实做好各项准备工作，加快制定和出台军工科研院所转制实施意见，积极稳妥推进军工科研院所转制实施。

事件分析及结论

1.2017年军工科研院所转制实施意见的制定和出台有望加快

根据相关报道我们判断，截止到2015年底，军工科研院所分类方案已编制完毕，分类工作已正式启动；截止到2017年2月， 首批转制军工院所名单已明确，但军工科研院所转制实施意见尚未制订完成。“十三五”期间除划分为公益类的院所继续保留 事业身份以外，其余军工院所将全部转制为企业。

首批转制军工院所名单中的院所大概率为启动军工科研院所分类后划分为企业类的单位。2017年军工科研院所转制实施意见的制定和出台有望加快，首批转制军工院所名单中的事业单位转企工作有望在实施意见出台后推动

2.中国电科2017年院所改制及资产证券化有望超预期

我们全面梳理了十二大军工集团2017年年度工作会，综合来看，中国电科集团在科研院所改制和资产证券化方面的表述边际变化最大。

根据官网，电科集团在2017年的“军令状”中明确提出“资产证券化率达到35%，实现外部权益性融资超过100亿，投资超过150亿。”同时提出“贯彻集团公司全面深化改革总体方案，全面推进事业单位企业化改革；推进核心业务资产专业化重组和市场化运作，新建若干家子集团和专业公司。”

我们认为，军工科研院所转制有望破冰的背景下，中国电科集团下属上市公司的资产证券化进程最为值得关注。

风险提示：军工板块整体同比历史数据估值偏高；市场风险偏好下行；军工资产证券化进展缓慢

核心推荐

【机械/吕娟】田中精机(300461):数控绕线龙头企业，业绩迎来向上拐点

在手订单充裕，业绩迎来向上拐点。公司作为国内数控绕线设备龙头企业，在中高端电子线圈市场具有较强的性价比、一体化服务等优势，产品主要用于电感器、变压器、继电器等电子基础部件的加工。根据公司公告，公司2016年新增订单1.89亿（含税），同比2015年增加79.64%，其中约71%的新增订单在下半年获得，且其中约70%的订单为非标机、流水线和特殊机，大部分收入确认落到17年，保证2017年业绩的一个高速增长，同时随着手机工艺改变，无线充电市场有望进入一个高需求期，公司在该领域的应用拓展值得期待。

收购远洋翔瑞，进一步完善公司业务结构：公司用现金方式收购收购远洋翔瑞55%股权，同时标的公司业绩承诺2016-2018年实现归母净利润5000万元、6500万元、8500万元。远洋翔瑞主营业务为玻璃精雕机和金属CNC等，随着3c行业技术升级和公司下游客户扩产，远洋有望超期实现业绩承诺。同时随着远洋热弯机的不断成熟，有望快速推向市场，成为业绩的一个重要推动点。

推出限制性股权激励，激发公司整体活力。公司于2017年2月推出限制性股权激励草案，拟授予的限制性股票数量为400万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额6,668万股的6.00%，其中子公司远洋翔瑞董事长获授200万股，其中解锁条件为以2015年归母净利润为基数，2017年-2019年净利润增速不低于20%、50%、100%。

风险提示：手机工艺变革低预期；公司新业务拓展低预期

【家电/吴东炬】九阳股份(002242):主营重回增长 业绩表现靓丽

事件： 公司发布业绩快报：全年营收73.16亿元，增长3.62%，归属净利润7.05 亿元，增长13.77%；其中Q4营收22.82亿元，增长11.60%，归属净利润1.59亿元，增长38.35%。 

点评： 

1.渠道调整结束，主营重回增长

Q4公司主营恢复两位数增长，一方面在于前期合并小型经销商等渠道调整结束，市场销售恢复正常，另一方面随着电饭煲、 西电等品类持续放量以及电商渠道增长，收入结构也不断优化， 抵消了豆浆机需求下滑影响，剔除2015年中标酥油茶机项目的一次性收入影响，公司全年主营实际增长7.3%；此外盈利能力方面，由于产品结构改善、豆浆机影响弱化，公司毛利率延续改善趋势，叠加处置闲置厂房增加营业外收入，Q4归属净利率达6.98%，同比+1.35pct，有力提振业绩。 

2.小家电景气上行，持续看好公司成长性 

受益于改善型、享受型需求释放，近年小家电行业景气度持续上行，奥维数据显示，2016 年国内小家电市场规模增长8.8%， 其中电饭煲、料理机分别增长 15.2%、89.9%，随着IH电饭煲、破壁料理机等新品不断推动传统品类迭代升级以及新品类创新不断加快，未来小家电行业成长性仍将持续向好；作为厨房小 家电龙头，公司有望持续受益行业消费升级和自身品类多元化 战略，长期成长性值得期待。

3.维持“推荐”评级 

总体而言，随着渠道调整因素消除、行业基本面趋势向好以及 IH 电饭煲、西电、大厨电、炊具等新品放量、豆浆机收入占比 进一步降低，预计公司主营仍将保持稳健增长；同时公司创新基因浓厚、管理层积极进取，未来新品接力和业务拓展也值得 期待；预计公司 17、18 年EPS为1.10、1.30 元，对应PE为15.96、13.52倍，维持“推荐”评级。 

风险提示：市场竞争加剧、新品低于预期、原材料价格上涨

【家电/吴东炬】莱克电气(603355):业绩表现超预期 自有品牌转型成效显著

事件： 公司发布业绩快报：全年营收44.26亿元，增长 10.58%，归属净利润5.15亿元，增长41.47%；其中Q4 营收13.90 亿元， 增长38.39%，归属净利润1.80亿元，增长53.48%。 

点评： 

1.内外销齐发力，四季度业绩超预期受出口拖累 

16H1公司营收表现不佳，但随着出口逐步恢复，下半年公司主营增长强劲，Q4更是录得近四成增长，其一方面 得益于汇率贬值与产品结构改善，预计Q4单季出口增长 30%， 另一方面，随着新品类魔洁无线吸尘器与魔净空气净化器放量、 电商与直营分公司等渠道高速增长，公司内销自有品牌也迅速 破局，预计全年收入超 6 亿，同比增超 75%；同时受益于出口 结构改善、汇率贬值以及自有品牌放量，公司业绩也表现靓丽。

2.自有品牌成效显著，内销转型值得看好 

作为吸尘器等家居清洁电器ODM代工龙头，近年来公司积极推进代工出口向自有品牌内销转型，通过研发投入、渠道拓展 推出定位高端市场的手持吸尘器与空气净化器等产品，中怡康数据显示2016年底公司吸尘器、空净国内零售额份额分别达29.27%、12.63%，高居市场第一和第二，自有品牌战略转型成效显著；目前公司自有品牌占比依旧不高，考虑到国内环境 家居电器高成长性、公司在百货与KA渠道仍有较大扩张空间， 预计公司自主品牌今年仍将实现 50%左右高增长。 

3.给予“推荐”评级 

整体而言，随着消费升级趋势深化以及环境家居市场需求释放， 公司凭借优秀的产品创新能力、良好的高端品牌效应以及不断完善的渠道体系，未来内销自有品牌有望持续放量；而考虑到汇率贬值以及产品结构优化，预计公司出口也将维持稳健增长； 综上预计公司 17、18 年EPS 为1.68、2.12元，对应PE 为26.66、21.17倍，给予“推荐”评级。 

风险提示：汇率大幅波动、原材料价格上涨 

【通信/马军】中兴通讯(000063):美国出口限制和解程序，利空减弱

事件： 2月14日公司发布公告，公司与美国商务部、司法部、财政部正在就出口限制问题进行和解磋商，相关和解事宜预期会涉及相关美国政府部门对本公司的处罚（包括但不限于罚款等美国法律项下的相关责任）。

1.出口限制进入和解程序新阶段，利空减弱，估值有望修复：
我们判断中兴通讯与美国就出口限制进入和解程序，出口限制有望根本解决；公司核心电子元器件长期供应风险降低，国内外长期订单利空因素逐渐弱化。

未来公司解除供应商风险后，业务将会正常开展，目前公司估值处于历史低位，估值存在较大幅度的修复空间。

2.长期看好中兴通讯在ICT领域的综合竞争实力、海外拓展以及产业一体化整合能力，加之公司治理及激励改善。
维持对公司2016-2018年的盈利预测，EPS分别为0.96、1.11、1.26元，对应PE分别约为16.26、14.03、12.4倍，持续“强烈推荐”。

风险提示：全社会信息化设备支出不及预期；美国出口管制存在罚款风险；海外业务发展受阻。

【传媒/杨仁文】网易（NTES.O）16Q4财报点评：业绩大幅超预期，建议重点关注A股游戏板块，龙头公司17Q1业绩或超越其他细分子行业公司

1.网易Q4与16财年业绩速览：

2016年第四季度：净收入为120.99亿元，同比增53%，环比增31%；净利润36.83亿元，同比增70%，环比增34%。

2016年财年：净收入为381.79亿，同比增67%。在线游戏净收入为279.80亿元，占比为73%（上年同期占比为76%），同比增62%；广告服务净收入为21.52亿元，占比6%（上年同期占比为8%），同比增20%；邮箱、电商及其他业务的净收入为80.46亿元，占比为21%（上年同期占比为16%），同比增118%。

其中：4季度在线游戏服务净收入为89.59亿元人民币，环比增36%，同比增63%，该业务毛利率为61%（上一季度为65%，上年同期为68%）。手游业务4季度净收入为57.3亿，在游戏业务中占比为64%（4Q15-3Q16占比分别为57、63、61、57%），在整体收入中占比为47%，同比增长83%；4季度广告服务净收入为6.65亿元人民币，环比增24%，同比增9%；4季度邮箱、电商及其他业务的净收入为24.75亿元人民币，环比增19%，同比增38%。

★我们的观点：

1.网易

四季度业绩大幅超越华尔街预期（non-GAAP口径下一致预期为每股摊薄收益3.44美元，四季度该数据为4.3美元），手游爆品大幅提升业绩，全年邮箱、电商及其他业务大幅增长。

（1）邮箱、电商及其他业务全年高增长或来自于考拉海购、一元夺宝、网易严选等电商业务的快速发展。

（2）四季度手游收入大幅上涨得益于《阴阳师》、《倩女幽魂》等爆品，其中《阴阳师》自10月上线以来，一直居于畅销榜前2的位置，月流水应在8-10亿区间；《倩女幽魂》得益于IP和影游联动效应，一直位于畅销榜3-6位，月流水应在3-5亿区间；此外，《梦幻西游》得益于端游IP积累，长期居于畅销榜3-5位，月流水应在4-6亿区间；《大话西游》也一直居于畅销榜5-8位。

（3）展望Q1，网易将先后上线4款左右自研手游：《迷雾世界》（策略探索MMORPG）、《天启联盟》（动作射击类）、《镇魔曲手游》（已经上线，目前较稳定居于畅销榜10-20位左右）、《光明大陆》（3D魔幻MMORPG）。目前看来，网易手游自研形成了高完成度、极精细、高品质的风格，整体品牌获得了主流玩家尤其是90后玩家甚至挑剔的二次元玩家的认可，对于未来上线游戏提供了相对良好的玩家基础；同时，对于端游改手游IP延续的良好把控，影游互动的深耕细作，也体现了大厂在研发和运营上的创新领先优势。从一季度的新作品来看，再出榜首爆品的概率相对要低一些，但稳扎稳打的风格下，新产品表现应该也不会太差，预计手游收入仍将保持上涨趋势。

（4）纵观全年，网易还将有《我的世界minecraft》（代理，该游戏在海外长期表现和口碑极佳）、《海上牧云记》（有同名电视剧年内上线）、《坦克世界》等大作上线，再出爆品值得期待。

2.国内市场

国内游戏市场的几点新趋势：

（1）腾讯、网易占比提高到近70%，但并未影响其他优质公司取得亮眼表现。

根据AppAnnie2017年1月全球游戏指数报告，iOS收入排行榜中，37游戏、乐元素、B站、吉比特紧随腾讯和网易之后，其中37游戏主打游戏为《永恒纪元》、乐元素《开心消消乐》、B站《FGO》、吉比特《问道》。完美世界排名第9，主打游戏为《诛仙》等。在中国区iOS收入排名前10的游戏中，除开腾讯和网易游戏之外，37游戏的《永恒纪元》表现不俗，挤进前10。这也表明了，在两大巨头的发力之下，其他厂商并非毫无市场空间，优质的、有自己用户群的游戏依然可以取得优异表现，分得一杯羹。

（2）手游运营模式发生了一些新变化。这些变化主要体现在以下几个方面：

第一，重视玩家互动和反馈，研运一体逐渐成为主流。过去一个季度手游领域最大的事件之一，是《阴阳师》活动出现漏洞，导致游戏内出现不平衡，玩家反应激烈，该事件虽然最终得到解决，但对于整个游戏口碑方面产生的负面影响还是比较明显的。在信息传播更为及时、口碑效应更明显、影响更显著的市场情况下，研运一体逐渐成为主流，掌握用户数据，加强玩家互动和反馈，更利于游戏的持续优化和稳定的营收。

第二，买量的运营方式开始崛起。这一运营方式，目前主要流行中在南方的游戏公司中，大量的广告和精准投放，多途径（包含传统的分发渠道和新崛起的迎合联盟等）获取用户，控制成本，拉高ARPU值，也能取得优异的运营效果。

第三，影游互动、漫游互动等运营方式进一步流行，电视剧、动漫的传播和覆盖人群更为广泛，软性的转化效果可能会超出想象。从《倩女幽魂》大获成功之后，更多的影视、动漫公司和游戏公司展开合作，《诛仙》、《盗墓笔记》等都从影游互动中取得不错成绩，展望2017年，将有更多的影游互动案例出现，如《军师联盟》、《海上牧云记》等。

 （3）手游的用户上限被进一步突破。

最新的信息显示，《王者荣耀》的DAU已经接近8000万，涵盖了女性、低龄等更广泛的用户群，而《阴阳师》也覆盖了二次元、女性等以前覆盖较弱的用户群，这些优秀游戏进一步推高了手游用户的天花板，整个行业都将从中受益。这也是过去一年手游市场的增速超越了年初预期的重要原因之一。

3.纵观A股

我们认为，一季度游戏板块应予以重视。一方面，横向对比，游戏版权目前估值水平要低于其他细分子行业如影视、院线等；另一方面，几个游戏龙头股一季度业绩表现可能较为优秀，好于其他子行业公司。推荐 三七互娱、游族网络、恺英网络、完美世界等。

从我们预测来看（中性），三七互娱一季度业绩区间应在3-3.5亿之间，同比增速为40-60%；游族网络一季度业绩区间为1.8-2.2亿，同比增速60%-100%；恺英网络一季度业绩区间1.5-2亿，同比增速30%-70%左右；完美世界一季度业绩区间为2.5-3.5亿。同比增速均较高，其中：三七互娱主要得益于《永恒纪元》持续表现优异，贡献较多利润；游族网络主要得益于《盗墓笔记》和《少年三国志》新版本持续贡献收入；恺英网络得益于《蓝月传奇》和《全民奇迹》新版本持续表现良好。