目录

【宏观丨任‍泽平‍】经济回落货币偏紧，监管维稳市场修复

【策略丨郭艳红】紧跟流动性变化，配置价值龙头

【债券丨杨为敩】长预期与短预期的冲突

【固收丨汤雅文】新股发行高点减半，打新基金观望之中

【地产丨夏磊】雄安规划上报在即；集中度提升逆转估值逻辑

【石化丨马宝玲】油价震荡下跌3%，炼化板块景气提升

【公用事业丨郭丽丽】资金面仍然偏紧，继续推荐龙头白马

【食品饮料丨薛玉虎】白酒趋势明确，龙头行情继续，五粮液批价回升

【家电丨吴东炬】空调基本面强劲，持续看好龙头表现

【旅游丨贺燕青】峨眉山董事会换届，中青旅鞍钢达成战略合作协议

【中小盘丨王永辉】重申6月月度推荐组合：广联达等

宏观丨任泽平

市场经济回落货币偏紧，监管维稳市场修复

导读

由于主动补库存结束、金融去杠杆和房地产调控，经济二次探底，再通胀回调。货币政策继续偏紧，开始与基本面背离，剑指金融去杠杆。由于经济尚未出现快速下滑以及房地产价格降温迹象不明显，货币政策短期尚难以退出紧缩，但在中期只是时间早晚问题。随着监管维稳、混改提速、货币政策最紧的时间段可能已经过去，股市正处在短期修复的时间窗口。债市配置价值凸显，交易性机会仍需等待。

国际经济：美欧经济走强，欧央行按兵不动。5月美国ISM非制造业活动指数为56.9，低于前值的57.5，非制造业活动增速放缓但仍强劲。欧央行按兵不动，维持三大利率不变，月度购债规模保持在600亿欧元不变。欧元区5月PMI延续强势，企业活动强劲。英国大选产生“悬浮议会”，特雷莎・梅欲组建新政府，承诺按英国人民意愿脱欧，但前景难料。多国与卡塔尔断交，指责卡塔尔支持恐怖主义活动破坏地区安全局势，国际能源市场面临考验。日本一季度GDP增速大幅下修，由初值的2.2%修正为1.0%，主因是个人消费低迷。本周欧美股市普遍下跌，美国10年期国债收益率略升至2.19%，美元指数升至97.27，黄金油价均下跌，欧元、英镑走弱。

国内经济：经济通胀回落，出口向好外储回升。5月CPI同比1.5%，预期1.6%，前值1.2%。PPI同比5.5%，预期5.6%，前值6.4%。非食品价格和基数效应推动CPI上涨。补库尾声，需求收缩，大宗下跌，PPI高位回落。在周期性和政策性力量的施压下，再通胀已经结束并开始回调。在经济通胀均已回落的宏观背景下，货币政策继续偏紧，开始与基本面背离。以美元计，5月出口同比8.7%，预期7.2%，前值8%；进口同比14.8%，预期8.3%，前值11.9%；贸易差额408.1亿，预期478亿，前值380.5亿。因外需持续向好、内需仍强，5月进出口双双超预期，贸易顺差连续三个月环比上升。随着欧美经济改善，出口有望延续改善。5月外储30535.7亿美元，前值30295.3亿美元，回升主因是欧元持续升值而美元走弱，贸易顺差持续扩大，中美利差创年内高点，利于缓解资本流出压力。6月地产销售降幅继续缩窄，5月乘用车销售低增，6月发电耗煤量同比15.4%高于上月，高炉开工率上升，钢价同比上涨水泥维持高位，有色价格震荡分化，菜价升猪价降，燃油价格增速回落。

货币：资金偏紧，长短端收益率倒挂。受金融去杠杆和MPA考核影响，1年与10年国债收益率倒挂，反应了货币政策偏紧和市场对经济通胀长期基本面悲观的矛盾。央行本周二进行了4980亿一年期MLF操作，中标利率3.20%，与上期持平，6月共有4313亿MLF到期，本周三还有合计800亿的国债发行，市场流动性十分紧张，央行提前小幅超额对冲到期的MLF，有助于补充跨季资金，稳定年中资金面。本周R007利率为3.3430%，较上周下降9.29个BP；DR007利率为3.0011%，较上周上升0.30个BP；10年期国债收益率为3.6478%，较上周上升2.01个BP。人民币汇率继续小幅升值。

政策：国企混改进入施工高峰期，通州、雄安进度加快。国务院常务会议决定推出新的降费措施，四大实招为企业再减负2830亿元，兑现全年为企业减负万亿元的承诺，其中降费占60%以上。5部委联合发布《金融业标准化体系建设发展规划(2016-2020年)》，强调要围绕统筹监管系统重要性金融机构，统筹监管金融控股公司和重要金融基础设施，统筹负责金融业综合统计，防范化解金融风险，加强重点标准研制和实施。国资委主任肖亚庆调研时表示，当前国企改革已进入“施工高峰期”“落实攻坚期”，要扎实推进国企改革各项任务“落地”,天津国企混改大手笔招商可达1100多亿元，山西省印发《关于深化国企国资改革的指导意见》。徐匡迪表示，雄安新区规划方案月底完成，要和北京城市副中心成为首都的一体两翼，推动非首都功能向新区疏解转移。

市场：股市中期震荡分化短期修复，债市跌出价值，房市小周期调整。2016年初我们提出“休养生息，向低估值有业绩的方向抱团”，2017年初以来提出“从流动性驱动到业绩驱动，买就买龙头”。流动性退潮和风险偏好降低后，市场在拥抱流动性、确定性和业绩，新5%比旧8%好剩者为王消费升级催生漂亮50。证监会放缓每周IPO至8家、修订减持规定，银监对部分中小银行灵活确定整改时限要求，市场短期修复，我们在上周提出“监管维稳，市场喘息”。未来变盘可能来自货币政策转向、监管高压退潮和改革预期重启。重大事件关注6月12日银行报自查结果后银监会整改进程、6月15日美联储议息后中国央行会否上调公开市场利率、6-7月混改提速第三批试点扩围、7月1日香港回归20周年粤港澳大湾区、年底北京四大市级机关搬迁通州、9月底雄安新区规划提交中央审查、10月19大、11月30日前完成三三四检查整改和问责等。行业关注家电、食品饮料、银行、保险、非银、游戏龙头、环保、房地产等。2016年10月以来，我们对债市一直偏谨慎，现在经济二次探底和再通胀回落提供了基本面支撑，债市开始跌出价值，超调的压力来自监管从严和货币偏紧，等待货币政策转向中性，预计债市正在接近底部左侧。房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融，2015年看空股市之后提出“一线房价翻一倍”，2016年9月份提出“这一轮房价上涨接近尾声”，预计短周期或调整到2018年，关键看长效机制。

风险提示：房地产调控超预期；美联储加息超预期；货币政策和金融监管收紧超预期；改革低于预期；债务风险。

策略丨郭艳红

紧跟流动性变化，配置价值龙头

1.市场观点：等待经济回落性质确认及流动性紧平衡缓解。市场观点目前仍延续谨慎基调，目前看市场处于下跌尾声，一些因素正在发生或者即将发生，处于寻找积极因素的时间点，不建议就此开展进攻。

2.市场关注的问题：1、近期监管政策变化对流动性的影响？2、新股发行节奏后续的演绎情况？6月6日，央行进行期限一年，中标利率3.2%的4980亿元MLF操作，用于对冲6月到期的4313亿到期MLF资金，由此形成净投放667亿元。监管政策自5月底之后有所改善，考虑到13年6月出现过钱荒，央行在6月份比较关注流动性的状况。在整体利率水平比较高的背景下，政策进一步收紧对流动性冲击较大，容易造成系统性风险，因此短期来看，央行存在缓释流动性的必要。但整体而言，流动性紧平衡，防风险、去杠杆的环境将延续。从上周证监会核发的IPO批文来看，共有8家IPO批文下发，募集资金25亿元，批文数量略超市场预期。从后续演绎来看，IPO常态化，坚持市场化改革的方式推进IPO改革，促进发行，退市制度完善的IPO政策方向没有变化。配置方面延续价值领域龙头的配置思路，当前经济增速回落，流动性偏紧，市场对确定性要求很高，而价值领域的龙头公司业绩确定性强，配置价值凸显。

3.6月份首选银行、消费电子及航空运输。细分领域关注LED、消费电子、氟化工、环保等。

风险提示：通胀超出预期，流动性进一步收紧。

债券丨杨为敩

长预期与短预期的冲突

1.6月份的资金面担忧并非4980亿元的MLF投放就可以浇灭的。除了周期性的流动性低谷和季节性影响（MPA考核、外汇占款季节性下降）叠加外，我们在面临13513亿元的到期资金。

2.市场在流动性的长期和短期预期上高度冲突，引致了国债收益率的倒挂，而真实的流动性和预期冲突的现实又加剧了这种长短期预期矛盾的外在表现。

3.这种倒挂的情况在长期很难维持，但因市场存在割裂，预计在6月末才会修复。市场对短端品种博的是票息，而对长端品种博的是资本利得，而且，在当前资金期限都不长的情况下，期限套利的风险很大。

4.这种状态并不能否定我们对长期利率债安全边际的判断，让我们看看2014年7月的金融债。当时的环境与现今相似，因年末效应和长短预期冲突，国开债收益率长短端倒挂维持了约两周的时间，但在倒挂期间，对经济基本面的担忧反而把长端国开收益率压了下去。

5.流动性预期在资金面度过二季末难关后可能反转，从而调顺长短端预期的矛盾。一则是核心CPI和经济名义增长率可能短周期见顶；二则是当前超平坦的曲线本身就有助于政策层和市场带来预期上的改变。

6.一旦流动性预期反转，期限利差可能会重新扩张，带来曲线的陡峭化下行。

7.当前的债券市场处于最后一跌的进程中，我们认为长端利率债的安全边际仍然较厚，建议流动性压力不大的机构可以酌情配置，建议配置采用哑铃型结构。

风险提示：货币政策明显收紧、去杠杆超预期。

固收丨汤雅文

新股发行高点减半，打新基金观望之中

打新策略：

上周五证监会公告6月第三批新股批文,新股核准数量再次回升，相比前周核准4只新股15亿规模稍有缓和。虽然暂时不确定后续发行节奏具体如何，但从发审委审批速度放缓可以看出新股发行节奏也已经放缓，目前按照每批25亿左右募资规模作为中性预期，大约相比前期每批50亿左右募资规模减半。

统计最新打新基金数据，深市前十重仓股共计137亿元，主要分布在家用电器、医药生物、食品饮料、银行、电子行业五个行业，前三名行业持仓占比均在10%以上。

为了尽量减少底仓波动带来的损失，打新基金持仓主要抱团集中在大盘蓝筹股、消费白马股。

本周新股核发数量又有所回升，对打新基金来说或许不用那么悲观，但又不确定二级市场如何解读节奏的调整，市场走势存在博弈空间。但总体来看监管层还是释放稳定市场的信息，进一步安抚市场情绪。

转债策略：

上周沪深300指数上涨2.57%，中证500指数上涨3.41%，二级市场表现较好。受此影响，上周中证转债指数上涨2.10%，延续上周上涨行情。上周白云转债退市，将以100.11元/张价格赎回，未及时赎回的投资者至少损失14.65%。歌尔转债将于6月30日收盘后停止交易和转股。

风险提示：久其转债申购热情超预期。

地产丨夏磊

雄安规划上报在即；集中度提升逆转估值逻辑

1）上周小长假因素致使本周增幅向好， 40 39301 40 15874 0 0 5043 0 0:00:07 0:00:03 0:00:04 5042线热度继续维持

由于上周端午假期影响网签，本周新房成交面积整体环比上浮明显（12%），其中一线涨幅明显（12%），二线略涨（6%），三线涨幅最大（26%）；本周二手房成交面积整体环比上涨明显（20%），其中一线涨幅明显（19%），二线涨幅相对较小（15%），三线涨幅最大（37%）。

本月新房成交整体环比微涨（4%），同比下降明显（-27%）。其中一线城市环比上涨4%，同比降幅最大（-39%）；二线城市环比上涨4%，同比降幅明显（-29%）；三线城市环比上涨7%，同比涨幅明显（17%）。本月二手房成交整体环比微降（-2%），同比持平（0%）；其中一线城市环比微降（-3%），同比降幅明显（-12%）；二线城市环比降幅-8%，同比降幅-9%；三线环比增幅明显（10%），同比大增（105%）。

2）行业集中度继续提升，关注估值逻辑反转下的低估值优势房企

近日，上市房企陆续公布五月份销售业绩，本次披露的数据主要有如下特点：第一，1-5月累计销售额同比增速整体可观，40家重点房企前5月累计销售额同比平均增幅超过50%。其中，阳光城（172%）、碧桂园（164%）、泰禾集团（152%）、龙湖地产（150%）累计同比增幅均超过100%；新城控股（96%）、融创中国（92%）、金科集团（79%）、招商蛇口（76%）、中国恒大（65%）、华夏幸福（64%）等公司累计销售额同比增幅均超过50%。第二，5月份单月销售额环比下降明显。40家重点样本公司中，除世茂房地产（13%）、华润置地（13%）、招商蛇口（8%）、融创中国（7%）等11家公司环比增幅呈现正值外，其余公司单月销售额均呈现环比下降趋势。碧桂园、恒大、万科等龙头房企环比降幅约10%。第三，龙头房企市占率稳步提升，预计未来行业集中度将进一步提升。2017年前4月Top5房企市占率由2016年的13%跃升到21%，Top10房企市占率由19%跃升到29%，Top50市占率由35%跃升到53%。截至目前，虽然前5月的全市场销售额还未披露，但是根据龙头房企披露的数据，我们预计前5月Top50房企的销售额仍然占据整个市场的半壁江山，龙头房企市占率会在前四月基础上稳中求进，市场集中度将到达新高位。

我们认为：A.在居民居住需求升级、房企融资收紧、热点城市政策收紧、房企卡位地价抬升等多因素叠加下，行业集中度将继续提升。此前A股地产逻辑是规模越大、增速越缓，估值越低；但随着行业集中度提升，规模房企的销售保障度和业绩增速优势凸显，因此建议关注估值没有体现出业绩成长性的规模优势房企。B.窗口指导叠加流动性收紧，银行房贷持续收紧，热点城市利率折扣不断减少，部分二线城市还出现首套房贷利率上浮情况，一二线和热点三线城市的销售继续承压，加上去年高基数效应，后续多数房企销售同比增速大概率继续下滑。C.三四线城市热度维持，高库存地区政策继续友好，前瞻布局三四线、产品具有定价优势的品牌房企全年销售保障度高。本月碧桂园、恒大、万科以绝对优势领先，其中碧桂园和恒大都受益于三四线的广阔布局。去年底，在市场对2017年房地产投资一片悲观之时，我们旗帜 鲜明提出“三四线足以支撑全国销售投资、2017 年投资不悲观” (详见深度报告《为什么我们对 2017 年房地产投资不悲观》)，今年，龙头房企销售额受益于三四线的销量崛起，也充分印证了我们前期的预判。 推荐真成长、高分红、低估值，上市以来年化收益率30%的旭辉控股集团（0084.HK）。

3）雄安规划上报在即，京津冀推荐持续关注

2017年6月9日，北京市政府疏解非首都功能成果新闻发布会表示，将推动符合雄安新区定位的北京非首都功能向新区疏解转移，引导北京人口随功能疏解有序向雄安新区转移，并将在5个方面支持雄安新区建设：分别是规划对接、政策衔接、基础设施互联互通、公共服务共建共享和科技创新对接。新区还在规划阶段，其中白洋淀生态治理修复、雄安新区规划、起步区规划等正紧锣密鼓进行。目前对于新区建设规划已经形成4种方案，并成立了新区规划评议专家组，6月底建设方案研讨工作将告一段落，具体方案将上交中央审查。

作为京津冀主题最及时和坚定地产推荐团队，2月5日通武廊合作协议签订以来，我们不断强调京津冀是地产板块今年最大和最确定主题，催化不断涌现，在317调控后强调回调则是买入良机。4月1日雄安新区设立，我们4月6日全市场第一时间组织新区深度调研，4月7日组织市场第一场新区专题高端策略会。从2月初开始强推的环北京标的华夏幸福、荣盛发展、京汉股份最高收益率分别高达99.3%、91.5%和186.5%。

当前时点，我们认为：

（1）雄安新区规划即将出台，新区从无到有，规格比肩深圳特区和浦东新区，增量效应巨大。当前市场环境，建议继续关注利好兑现较快、具有业绩支撑的核心受益股，重点关注华夏幸福（600340）和荣盛发展（002146）。

（2）雄安新区要放到京津冀一体化、北京城市功能疏散和优化的背景下理解，强烈推荐受益北京城市功能调整的金融街、北京城建（600266）、首开股份（600376）、万通地产（600246）。

风险提示：京津冀推进不及预期、房地产政策超预期收紧、三四线超预期回落。

石化丨马宝玲

油价震荡下跌3%，炼化板块景气提升

1.核心观点：

（1）本周，受海湾国家与卡塔尔断交风波和EIA美国原油库存意外增加329.5万桶（预期减少325万桶）影响，国际油价大幅下跌。截至6月9日，Brent和WTI期货分别收于48.45和46.12美元/桶，周环比-3.00%和-3.23%。

（2）石化产品价格和价差监测：1）本周，受丙烯价格下跌影响，丙烯-丙烷价差跌幅较大，聚丙烯-丙烯、丙烯酸-丙烯价差涨幅居前。目前，丙烯（中国CFR）-丙烷价差为377.40美元/吨，仍维持在较好的盈利区间内；聚丙烯-丙烯价差为816.54元/吨，丙烯酸-丙烯价差为4097.50元/吨，产品盈利能力提升，行业维持高景气度，关注C3产业链龙头企业：卫星石化、万华化学、东华能源。2）下游织造厂交货时间临近，有望成为涤纶长丝行业景气复苏的催化剂，关注受益于炼化景气和基本面持续改善的龙头企业：桐昆股份、荣盛石化、恒力股份。

2.市场动态：

1）原油：截至6月9日，Brent和WTI期货分别收于48.45和46.12美元/桶，周环比-3.00%和-3.23%。

2）天然气：截至6月9日，NBP和Henry Hub期货分别收于4.81和2.99美元/百万英热单位，周环比+1.35%和+5.28%。

风险提示：国际油价大幅下跌风险；相关化工品价差缩窄风险；改革不达预期风险。

公用事业丨郭丽丽

资金面仍然偏紧，继续推荐龙头白马

京津冀大气防治继续加码，煤改气有望加速释放：6月1日起，京津冀及周边地区开始全面执行大气污染物特别排放限值。此前，四部委启动了中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作；京津冀地区将开展跨地区环保机构试点。京津冀区域大气防治工作从执行标准、财政支持到管理体制等持续加码，已进入加速落实阶段。煤改气作为重要的大气治理手段有望加速释放，继续推荐相关投资机会，建议关注【百川燃气】【迪森股份】【中国燃气】。

环保部公布1-4月处罚情况，环保执法升级趋势明显：近日环保部通报了1-4月环保法处罚情况，环保执法力度持续加大，环保督查带来的环保压力传导效果显著，工业环保问题重视程度空前，建议关注【清新环境】【碧水源】【高能环境】【聚光科技】。

市场资金面仍然偏紧，继续推荐龙头白马：本周市场短期受益于IPO减速，以及央行对MLF的续购并拉长期限，流动性压力暂缓而带来投资者情绪略有回暖，A股市场整体反弹，中小板成为反弹先锋。但本周末证监会核准IPO企业数量8家，融资金额不超过25亿元，较前期市场预期IPO减速有所回升，且Shibor利率仍在攀升，企业债利率仍然维持在高位，资金面仍然偏紧。环保行业发展至今马太效应愈加明显，PPP的强资金属性扩大了龙头公司的先发优势。在此市场环境下，我们继续推荐估值低、资金充裕的龙头白马标的【碧水源】【启迪桑德】。

风险提示：政策低于预期，宏观经济风险，系统性风险。

食品饮料丨薛玉虎

白酒趋势明确，龙头行情继续，五粮液批价回升

上周，大盘反弹，板块走势领跑各子行业，涨幅5.32%，远跑赢上证综指（1.70%），个股方面，白马龙头表现不弱，同时一些跌幅较深的小盘股反弹明显，深深宝A（28.19%）、天润乳业（20.09%）、维维股份（20.00%）、煌上煌（16.52%）、山西汾酒（11.95%）领涨。

1.白酒龙头估值尚未泡沫化，看好板块基本面趋势：一季报后，市场又一次见识到了白酒行业的分化格局和趋势，茅五泸等业绩超预期的公司股价不断新高，而不达预期的公司股价短期回调后也企稳了，目前来看板块已经消化完一季报的业绩影响，目前板块基本面平淡，上涨主要是市场风格的催化，弱市下业绩确定的白马龙头受资金青睐，白酒的景气度可持续性受到认可，龙头优质白酒个股17年总体估值水平在25倍上下，远没有泡沫化，继续看好后续行情；再次明确白酒未行业来两三年的基本面趋势确定性向上，但行业不是反转，而是分化，消费升级、行业集中度提升和需求回暖是支撑白酒发展的主要因素。

2.目前市场环境下继续看好食品饮料白马股行情

3.五粮液打款门槛提升，供需关系反映积极的基本面

4.5月CPI回升，大众品估值待修复

风险提示：市场走势带来的风格影响；茅台酒一批价格波动让对行业不太了解的投资者对基本面有误判。

家电丨吴东炬

空调基本面强劲，持续看好龙头表现

1.上周板块表现

上周市场整体反弹，其中家电板块以6.54%幅度领涨市场，跑赢沪深300 3.97pct；个股方面，海信科龙（+13.52%）、同洲电子(+13.22%) 、长青集团（ +11.51%） 领涨， 春兰股份（-15.47%）、盾安环境(-9.93%)、中科新材(-6.52%)领跌。

2.行业基本面跟踪
格力再度上调空调安装费：
在地产滞后、龙头促销和近期高温天气带动下，今年空调终端表现持续超预期，我们浙江渠道调研显示，目前终端市场部分品牌已经出现断货，格力渠道库存2个月、美的不到1个月，如果6-7月旺季天气给力，空调基本面仍有望持续超预期；

基于此，格力上调安装费将有力提振安装工人积极性，改善旺季一工难觅现象，通过提升售后服务带动市场份额持续上行。

电视面板价格进一步松动。

3.本周投资建议
近期空调子行业基本面依旧靓丽，零售表现持续超预期、北方高温天气刺激，且在积极市场策略推动下龙头份额提升明显，当前时点继续看好空调子行业，继续推荐格力电器（000651）、美的集团（000333）； 此外，自下而上精选两大个股，推荐业绩爆发的莱克电气（603355），关注改善预期较强的日出东方（603366）； 另外继续推荐基本面扎实的白电龙头青岛海尔（600690）、小天鹅A （000418），推荐业绩抢眼、基本面大幅改善、估值极具安全边际的美菱电器（000521）；厨电板块推荐短期业绩确定、长期份额提升、新品持续布局的老板电器（002508）；强烈看好小家电消费升级，推荐苏泊尔（002032）、九阳股份（002242）；面板价格逐步松动、竞争格局持续改善，关注估值较低、盈利有望提升的海信电器（600060）。

风险提示：原材料上涨、竞争加剧。

中小盘丨王永辉

重申6月月度推荐组合：广联达等

本周策略：

本周市场风险偏好持续回升，大盘指数反弹，上涨1.7%，中小板与创业板指均大幅反弹，分别上涨4.27%及2.88%，其中家电、食品饮料、建材、计算机等板块涨幅较大。

本周我们持续推荐方正中小盘6月月度金股组合：

①广联达（002410）：工程施工、材价信息、国际化三大新业务开始贡献主要增量，成为公司增长新引擎；云端产品转型预计将在18-19年完成，实现存量用户转化。

②弘亚数控（002833）：国内木工机械龙头，股权激励授予，加码柔性制造绑定定制化生产。

③洁美科技(002859)：全球纸质载带龙头，转移胶带再起航。

④杰克股份（603337）：国内缝制机械龙头企业，在缝纫机供给侧改革背景下，凭借全方位的竞争优势逆势增长。

⑤大港股份（002077）：“半导体”+“军工”战略布局持续推进，国企改革的步伐坚定，资产剥离有望加速。

制造业升级：推荐关注有基本面支撑、业绩确定性强的的板块，个股继续推荐弘亚数控和杰克股份。

人工智能：持续推荐智能网联汽车和智慧医疗板块。

互联网：建议关注政务信息化和网络安全领域。

智能化：建议继续关注无人机、智能语音行业。

医疗健康：包括康复器械在内的创新型企业有望实现快速成长。

风险提示：对并购重组，再融资的监管不断趋严的风险，新兴产业板块估值修复的风险，人工智能政策不达预期。

旅游丨贺燕青

峨眉山董事会换届，中青旅鞍钢达成战略合作协议

1在消费升级、带薪休假以及交通改善的共同影响下，旅游行业将持续向好。我们建议关注两类投资标的：一方面，建议关注具备长期成长逻辑，处于低估值区间的峨眉山A以及宋城演艺。另一方面，建议继续持有业绩良好的细分行业龙头白马标的中国国旅（免税龙头）、首旅酒店（酒店龙头）。

2.峨眉山A：内生增长支撑基本面好转，董事会换届带来机制理顺。（1）董事会完成换届，公司机制有望进一步理顺。（2）异常天气减少叠加区域交通改善，客流、业绩将实现恢复性增长。（3）外延项目相继落地后有望为公司贡献业绩。同时推荐将受益于天气改善、客流增长的景区类公司黄山旅游、张家界、三特索道、桂林旅游、丽江旅游、云南旅游。

3.宋城演艺：轻资产输出再下一城，千古城项目持续推进。

4.中国国旅：规模扩张推动毛利率提升，三亚免税店增长可期。

5.中高端酒店需求边际提升,行业主要公司加强中高端布局，首先推荐酒店板块的首旅酒店（提升中高端占比增厚业绩+国企改革增厚业绩），同时推荐锦江股份、岭南控股、金陵饭店。

6.同时建议关注央企混改的重要标的东方航空、中国国航、南方航空；打造海洋旅游全产业链的北部湾旅；拥有优质休闲景区资源的中青旅、大连圣亚；业绩稳健，意向收购汤城小厨的全聚德；打造出境服务全产业链的旅行社龙头众信旅游、凯撒旅游。

风险提示：餐饮旅游系统性风险，公司经营业绩不及预期。

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