提示

今天是2017年11月21日星期一，农历十月初四。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①策略的“金融去杠杆阶段性落地，积极有为”；②非银的“正本清源，主动管理迎机遇”；③地产的“北京集体土地建设租赁住房意见发布：有效增加供给，利好租赁市场发展” 、“京津冀大事记：北京到雄安将新设京雄城际”；④通信的“持续重点关注低估值真成长的细分领域与优质个股”；⑤食品饮料的“舆论影响情绪，坚持基本面和业绩主线”；⑥零售的“阿里入股高鑫零售，关于电商巨头战略布局线下的六问六答”； ⑦农业的“2018年年度策略 -注重投资节点、紧抓周期脉搏”、“关注具有持续盈利能力和估值优势的龙头企业”；⑧公用事业的“中石油出台冬季天然气保供政策，各地陆续上调非居民用气价格”；⑨化工的“化工景气继续上行，氯化铵价格大幅上涨”；⑩钢铁的“高炉开工率+库存双双大降，“2+26”限产有望引爆板块行情”；⑪煤炭的“双焦价格下行空间有限，建议关注业绩优异的龙头煤企”；⑫交运的“供需两旺，油价汇率双降，航空股大涨”；⑭电新的“悲观情绪下，持续看好行业高景气”；⑮强烈推荐：电子的“风华高科”，通信的“网宿科技”，食品的“老白干酒”，轻工的“齐心集团”。

行业前瞻

策略丨郭艳红

金融去杠杆阶段性落地，积极有为

1.一周市场：金融去杠杆阶段性落地，积极有为

市场观点：金融去杠杆阶段性落地，积极有为。6月中旬《从谨慎到中性》，7月底《拾级而上》明确看多，9月份《再上台阶》，资管新规出台，中期金融风险降低确认，建议继续保持乐观，精选机会。核心的变化在于三点：一是经济失速担忧持续缓解，出口和消费动力依然较强，房地产销售和投资增速回落可控，制造业升级趋势明确，经济增长中枢确认；二是流动性维持紧平衡,不会进一步恶化,也不存在实质拐点，国债收益率上行源于中长期经济增长预期修复以及金融去杠杆担忧，目前随着资管新规出台,金融去杠杆阶段性落地,流动性不会进一步恶化。下一次观察时间点建议在18年3月；三是金融风险进一步下降，中期来看，监管步调的统一和思路的理清有利于风险偏好的持续修复，其中外汇流出、地方政府债、国企运营风险均有不同程度的担忧缓解，银行坏账率出现拐点。配置上仍关注金融和消费升级、制造升级。

市场关注的问题：1、资管新规的政策解读，超预期的因素和其后续影响？2、资管新规对股市的影响？ 11月17日发布的资管新规是去年四季度以来金融去杠杆措施的阶段性落地，核心是 “打破刚对、控制多层次嵌套、防止期限错配”。从中期来看，这是自今年7月金融工作会议设立国务院金融稳定发展委员会以来，监管统一的标志性事件。后续金融监管的措施将会步调统一，执行力将会有效提升，带来监管预期的收敛和金融风险的逐步降低。从本次监管新规的具体措施来看，和今年2月资管新规的内审稿相比，严监管的趋势和方向不变，因此对于流动性而言，紧平衡的格局将维持。部分细则上留下了回旋以及进一步完善的余地，如按照新老划断设置过渡期至19年6月，金融机构有充分的时间进行调整。如何对资管产品公允计价，如何进行资管产品的流动性管理，均待出台细则。对于股市的影响方面，中期对金融风险的降低作用不可小觑，属于去杠杆政策的阶段性落地，监管对市场的冲击后续边际降低，上周市场的调整和债市的下跌很大程度上反映了市场对金融去杠杆提速的担忧，资管新规提前出台后，有利于市场对监管一致预期的加强，中期对金融风险起到很好的缓释作用，下一次观察时间点建议在18年3月，明年两会后金融监管人事布局落地，市场的主要矛盾仍是业绩，消费支撑和科技创新将系统性提升ROE，积极有为。

2.11月份首选银行、食品饮料和电子。银行的配置价值源于坏账率出现拐点，估值有修复的空间，金融风险下降。食品饮料的配置价值主要源于业绩高增长，细分领域维持高景气度或正在回暖，11月有糖酒会等事件催化；消费电子的配置思路则是景气度好转，外需持续改善，龙头公司估值合理存在修复的契机。

风险提示：通胀超出预期，流动性进一步收紧风险。

非银丨左欣然

正本清源，主动管理迎机遇

事件：央行会同银监会、证监会、保监会、外汇局正式出台关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿），全面规范金融机构资产管理业务。《指导意见》共29条，按照产品类型制定统一的监管标准，实行公平的市场准入和监管。主要内容包括：1）打破刚性兑付，2）禁止资金池操作，3）加强准备金计提，4）同一杠杆标准，5）消除多层嵌套清理通道，6）加强非标资产管理。

点评：近两年来各监管单位陆续出台文件对各自的资管领域加强监管，大部分政策已有预期。本次《指导意见》通过统一监管，使得资管行业回归主动管理本源，清理低质量高杠杆的资管产品，减少资金空转套利，利好主动管理能力强的金融机构，有利于行业的长远健康发展。对非银机构而言，本次文件所述内容在前期文件均有不同程度涉猎，资金池与杠杆业务均已稳步调整。通道类业务将进一步规范，推动资管行业整体主动管理转型，回归“受人之托、代人理财”的本源。

券商：严监管框架下影响有限，催化主动管理转型。1）资金池业务、杠杆倍数、承诺收益已被限制；今年以来，监管通过窗口指导等方式已叫停“大集合”产品并给予调整期限，本次文件并无增量影响。2）银行理财新规以及“新八条”后，券商资管不符合规定的通道业务已在稳步出清。《指导意见》出台后，通道类业务将继续稳定收缩，主动管理将成为推动规模增长的主动力。静态测算，缩减通道规模对营业收入影响在-2%以内。若主动资管产品提升10%，则可对冲通道下行风险。对于主动管理规模已占优势、主动管理能力强的券商将是又一发展机遇。

信托：削减通道红利，回归本源。打破刚兑、禁止资金池业务并非新规，实际影响有限。禁止多层嵌套、穿透监管，将削减当前信托通道红利，静态测算将会影响收入20%。若主动管理规模增速10%，则将带来21%收入增长，完全抵消通道业务收缩的负面效应。因而，正式文件推行后，将有利于主动管理转型领先的信托公司脱颖而出。

保险：替代效应减弱，利好负债端。保险行业资管业务大都对接表内保险资金，不属本次征求意见稿限制范围。表外资管计划余额1.7万亿元，且大都为主动管理，风险评测严格，受影响程度小。保本理财成为过去式，将催化保险需求。银行保本理财、资管刚兑产品的打破，但保险产品本身属性使其天然带有“承诺”回报，使得保险产品成为了保证理财的优选替代物。

风险提示：监管正式文件超预期。

地产丨夏磊

北京集体土地建设租赁住房意见发布：有效增加供给，利好租赁市场发展

事件：2017年11月16日，北京市规划国土委、住建委联合印发《关于进一步加强利用集体土地建设租赁住房工作的有关意见》（以下简称“意见”），明确2017-2021年将供应1000公顷集体土地，用于建设租赁住房。

投资要点：

1.落实集体土地建设租赁住房试点方案，示范作用明显：2017年8月28日，国土资源部等联合印发《利用集体建设用地建设租赁住房试点方案》，选择北京等13个城市作为首批试点城市。时隔近3个月，北京推出集体用地建设租赁住房工作意见，是对该试点方案的落实，具有重要示范作用，预计其他11个城市（郑州已出台）将会陆续跟进。此外，北京启动1000公顷集体用地建设租赁住房，增加租赁房源供给，是贯彻中央加快建立“租购并举”住房制度之举。

2.四大亮点值得关注：A 未来五年将供应1000公顷：《意见》明确2017-2021年间合计供应1000公顷，以北京市土地规划1300公顷50万套估算，预计未来5年将供应38.5万套（38.5=1000/1300*50）B 明确产权证不得分割，杜绝变相小产权房：《意见》规定，集体租赁住房不动产权利证书（包括土地使用权和房屋所有权）按项目整体核发，不予分割办理单元产权证书;C 禁止对外出租或以租代售：《意见》规定集体租赁住房是农民集体持有的租赁产业，可依法出租获取收益，但单次租期不得超过10年，可有效遏制变相开发小产权房、以租代售行为；D 合理选址，促进职往平衡：坚持毗邻产业园区、交通枢纽和新城原则布局建设，为租赁人群工作提供便利，有利于引导人们转变观念，由购转租。

3.政策影响：A 盘活闲置存量集体用地，为农民增收创利：以集约利用方式拓展集体建设用地居住和产业发展功能，促进土地优化配置、拓宽集体经济增收渠道，农民可获得长远稳定收益；B 拓宽租赁住房建设渠道，缓解北京住房供需矛盾：北京因教育资源丰富和就业机会多元吸引大量人口流入，住房市场供不应求，以集体建设用地建设租赁住房，可有效缓解住房供应压力；C 分流商品房销售，减轻房价上涨压力：供不应求支撑北京房价高居不下，限购限贷等政策只能在短期内推后需求释放节点，而利用集体用地建设租赁住房，是从供给端真正缓解供不应求问题，引导住房需求从购房市场外溢至租赁市场，减轻房价上涨压力。

4.投资建议：租赁业务受益于政策鼓励，推荐率先布局长租公寓的世联行（002285）、万科A（000002）、招商蛇口（001979）、金地集团（600383）、旭辉控股（0884.hk）。 

风险提示：政策推进不及预期。

地产丨夏磊

京津冀大事记：北京到雄安将新设京雄城际

事件：2017年11月15日，廊坊市人民政府网发布《北京至雄安新区城际铁路（廊坊段）社会稳定风险征询意见公告》，北京到雄安将建设京雄城际铁路，北起北京西站，南至雄安站，途径李营、北京新机场、固安县、永清县、霸州市。计划2019年与新机场同步建成投入使用。

投资要点：

1.京雄城际铁路最新进展频频：（1）2017年10月26日，国铁路经济规划研究院发布公告，对“雄安站”的建筑方案进行国际征集；（2）2017年11月3日，中国铁路经济规划研究院组织11家联合体、28家设计单位，对京雄城际雄安站进行现场踏勘及项目介绍；（3）2017年11月15日，廊坊市人民政府网发布公告，京雄城际新建线路向南经北京大兴区、北京新机场、河北省廊坊市固安县、永清县和霸州市，终到雄县所设的雄安站。廊坊段新设站2座，分别为固安东站、霸州北站；（4）2017年11月15日，北京发改委官方公众号“发展北京”显示，京雄城际是新机场“五纵两横”交通网的“一纵”。

2.京雄城际战略意义重大：（1）助力京雄高铁，构建“北京-雄安”另一快捷出行方式。一方面，将北京到雄安的起点站北延至北京西站，更利于市内人民到新区的出行。另一方面，可以与京雄高铁一起，构建北京到雄安新区全方位、多样化的出行方式。（2）更好发挥北京辐射带作用，建设京津冀城市群。京雄城际铁路途径固安县、永清县、霸州市，它的建设，利于人力、资本等资源沿铁路线向外扩散，有利于深入推进京津冀协同发展，发挥北京的辐射带动作用，打造以首都为核心的世界级城市群，全方位对接支持河北雄安新区规划建设，建立便捷高效的交通联系。（3）新机场“五纵两横”交通网重要组成部分。京雄城际高铁是“五纵”的重要组成部分，是新机场与中心城区联接的骨干通道，与廊坊等周边地区也实现了快速联接，有利于环首都“1小时交通圈”、临空经济区建设。

3.投资建议：（1）雄安新区是京津冀一体化的重要内容，是打造世界一流的和谐宜居之都示范区、新型城镇化示范区和京津冀区域协同发展示范区不可或缺的组成部分。京津冀主题是地产板块最具有确定性和规格最高的主题。（2）雄安新区是国家大事、前年大计；新区从无到有，规格比肩深圳特区和浦东新区，增量效应巨大。当前市场环境，推荐继续关注利好兑现较快、具有业绩和估值支撑的核心受益股，重点关注华夏幸福（600340）和荣盛发展（002146）。（3）雄安新区要放到京津冀一体化、北京城市功能疏散和优化的背景下理解，强烈推荐受益北京城市功能调整的金融街、北京城建（600266）、首开股份（600376）、万通地产（600246）。

风险提示：政策落实不及预期。

通信丨马军

持续重点关注低估值真成长的细分领域与优质个股

1.物联网：2017年11月23日至26日中国移动将继续在广州以“和创未来，智连万物”为主题，召开“2017（第五届）中国移动全球合作伙伴大会”。重点关注优质的物联网模组公司，高新兴、广和通、日海通讯、移为通信（停牌）等公司以及下游的智能表具、智能家居等行业的优质公司。

2.光通信：中国移动和中国电信的光纤光缆招标规模出炉，移动半年需求量1.1亿芯公里，电信需求量5400万芯公里。继续重点关注中天科技、长飞光纤光缆等，长期看，跟踪中国移动固网用户数、中国电信宽带发展策略的变化对光纤光缆行业需求的影响。

3.5G板块：中国工业和信息化部本周发布通知，正式宣布规划3300-3600MHz、4800-5000MHz频段作为5G系统的工作频段，其中3300-3400MHz频段原则上限室内使用。短期主题投资机会重点关注5G确定受益以及目前有业绩支撑的标的，重点关注个股：中兴通讯、烽火通信、光迅科技、中际旭创等。

4.本周重点推荐：基于低估值与未来成长等因素，持续推荐航天信息、网宿科技、中国联通、星网锐捷、高新兴、TCL集团等公司。

风险提示：物联网发展不及预期；5G测试及应用进展不及预期；面板价格下跌风险等。

食品饮料丨薛玉虎

舆论影响情绪，坚持基本面和业绩主线

1.上周板块波动较大，主要是因为前期上涨幅度过高，舆论过于关注，尤其是茅台连续大涨后，股价突破700元，市值破九千亿元，成为市场瞩目的焦点。新华网发文点评茅台现象，公司公告提醒投资者理性投资等等都显示板块连续大涨后市场的情绪比较脆弱。但这些都是基于情绪的感性发泄，从基本面和业绩趋势的理性角度来看，白酒龙头明年维持20-30%的收入增速，明年估值不足25倍，估值一直处于合理水平，没有被高估，而且在人民追求美好生活的大背景下，食品饮料是消费升级最受益的板块，16年以来A股市场逐渐成熟和理性，以估值和业绩导向，真正有趋势的行业受到资金追捧，市场要习惯优秀的消费品龙头股保持30倍以上的平均估值水平，所以我们继续坚定信心，继续看好。

2.展望明年，行业趋势继续延续，但分化会深入：行业的核心驱动力消费升级和向品牌集中以及需求回暖没有变化，所以继续看好白酒2-3年的发展趋势，主要白酒龙头公司明年估值在25倍上下，与增速相匹配，特别是贵州茅台，作为白酒板块的定海神针，未来两到三年基本面清晰，成长性最高，业绩扎实；调味品、乳制品等持续受益需求回暖，集中度提升，以及部分成本下降可能等，业绩增速仍可能会维持在相对较高水平。因此短期调整不必担心，也是为后续健康发展蓄势，继续看好白酒一二线龙头、乳制品、调味品优质个股。

3.我们的策略会如火如荼举行，反馈乐观：上周我们召开了年度策略会，邀请了五粮液、泸州老窖、老白干酒等8家白酒上市公司与投资者交流，总参与人数超过200人次，继续展现出板块高热度和高关注度。整体来看，各公司对行业发展的预期仍较为乐观，同时积极布局未来的成长路径，在消费升级、集中度提升背景下，也更加重视产品、品牌、渠道、终端等各环节的健康可持续发展。其中五粮液在价格理顺后明年规划两位数的量增长，同时系列酒加大推广力度，公司动力问题解决后向上空间已被打开；泸州老窖目前正处冲刺期，国窖高速增长，战略稳步落地，前景明朗；洋河、古井、口子窖等区域龙头也充分受益消费升级，优势价格带扩容，产品结构优化，未来将继续保持稳健成长。

4.继续坚定推荐老白干酒，被严重低估的区域龙头：公司在开创了行业国改先锋之后再次开拓了新的发展道路，收购丰联酒业实现河北省内强势整合，通过并购开启区域优质企业整合平台的发展道路，随着收购项目的落地，看好三大核心推荐逻辑开始进入兑现期。但目前公司仍存在非常大的预期差，主要系市场对公司的经营现状、产品结构和战略定位的认知存在误区，三年来公司经营已然蜕变，混改引进战投，业绩持续恢复；收购完成后预计今年收入40亿元，明年45-50亿元，看好公司未来成长，短期目标市值300亿！

5.调味品和乳制品中估值合理，基本面有超预期可能品种：今年白酒行情拉动大众品龙头估值提升，在业绩增长提速背景下，继续看好龙头。伊利股份正享受原奶价格温和上涨，行业回暖以及集中度提升良好成长趋势，而且费用率下降对业绩弹性极大，其中核心单品安慕希预计今年前十月销售额已突破100亿元。安琪酵母因糖蜜成本继续下降超预期，叠加产品提价可能，明年业绩继续高增长，表现坚挺。中炬高新，预计渠道扩张与品类扩充推动明年收入15%以上增速，而且经营效率更高的阳西基地产能持续释放带动利润率稳步提高，预计明年业绩增速接近30%。除此以外，白云山继续停牌中，计划收购广州医药有限公司剩余部分股权，强化对后者的控制权，同时广州高院终审判决加多宝可继续使用“怕上火喝加多宝”等广告语，对公司实际经营影响不大。

6.不惧市场调整，逢低继续看好，本周重点关注：老白干酒、口子窖。推荐个股：贵州茅台，泸州老窖，五粮液，古井贡酒，伊利股份，涪陵榨菜，中炬高新，安琪酵母，双汇发展，白云山，海天味业，山西汾酒，洋河股份等！

风险提示：市场走势带来的风格影响；由于同期基数、旺季节奏原因，三季报因为基数原因可能是主要公司业绩增速最高点，后面增速回归稳健。

零售丨倪华

阿里入股高鑫零售，关于电商巨头战略布局线下的“六问六答”

高鑫零售今日（11月20日）公告，阿里以224亿元港币（约28.8亿美元）收购高鑫零售36.16%股份，收购价格对应约619亿港币市值，未来将展开新零售战略合作。高鑫目前是中国规模最大的大卖场运营商，旗下拥有欧尚、大润发两大品牌，2016年实现收入1004亿元，EBIT 39.4亿元，在全国运营446家大卖场，经营面积约1200万平米。

2014年至今，阿里已在线下战略布局的大型零售企业包括银泰、苏宁云商、三江购物、百联、联华超市、新华都、高鑫零售。合作企业涵盖了百货、家电、生鲜、快消品各大领域，包括区域性、全国零售公司，电商巨头引领的新零售革命加速推进。

从阿里的战略观出发，我们认为一切战略布局均是为了“数据”。阿里希望通过线下流量入口捕获更广谱的用户群，更精准的刻画用户肖像，改善展示效率和用户体验，从而提升货币化率，驱动收入增长。而展望未来，阿里志在成为“数据驱动的科技公司”，基于数据让用户在阿里体系内工作、娱乐。此次收购高鑫零售让阿里接入全国范围内400+网点，是集聚价值的流量入口。

从高鑫零售的战略出发，选择阿里是更利于其获得线上流量。京东、阿里正在快消品领域展开激烈角逐，两大电商在商超品类的规模均突破千亿。京东已经战略合作沃尔玛、永辉，而天猫超市上尚未有超市巨头入驻，高鑫零售在当前时点合作阿里，更容易得到阿里的流量支持。

放眼全球，我们对中国电商行业的未来发展充满信心，中国的电商发展比美国整整超前3年：① 中国电商渗透率在2013年达到9.1%，而美国2016年才到到8.1%；② 中国电商从2012年开始剧烈冲击线下，而美国是在2014-2015年; ③ 2017年6月亚马逊收购美国最大有机食品零售商全食引发极大的关注，而早在2014年阿里就已经入股银泰。零售是一个马太效应显著，强者恒强的行业，我们看好中国电商的发展前景，尤其看好行业领军者未来的表现。重点推荐阿里、京东、苏宁云商，以及生鲜品类的龙头公司永辉超市。此外重点关注阿里已经直接或者间接控股的零售公司（银泰商业、苏宁云商、三江购物、百联股份、新华都等），以及具有消费实力较强区域的零售企业（关注鄂武商、中百集团、步步高等）。

风险提示：线上下融合及改造效果不达预期，电商发展低于预期。

农业丨杨天明

农业板块2018年年度策略-注重投资节点、紧抓周期脉搏

报告摘要：2018年农业投资我们主要遵循“先看周期、再看时点、最后看公司”的原则

周期：基于农业大周期的特性，预判农业各子行业的周期走向，向上或向下，幅度大小。

时间节点：基于农业小周期的特性，预判农业各子行业在年度周期里何时适合配置。

公司：兼顾周期和时间背景下，观测各公司的个体情况。

选择行业周期反转的公司：2018年玉米制种面临有望继续下降，国家政策有望变化（考虑存量），2018-19种植季种植面积有望提升，推荐登海种业。

选择行业改善的公司：饲料和动保板块中寻找行业改善和公司业绩有所表现的公司，推荐生物股份、中牧股份、大北农、海大集团等。土地流转链条中的苏垦农发。

选择公司基本面改善的公司：结合市场预期和公司的发展策略，推荐西王食品

选择公司具有强大壁垒的公司：隆平高科

适时关注：政策刺激类（如海南30年）、普莱柯（新品种）、宠物板块（中宠、佩蒂）。

风险提示：农业政策的实施是一个渐进的过程，结果可能会与预期存在偏差；极端天气变化对于种植及养殖业都会有很大的影响，具有很大不确定性。

农业丨杨天明

关注具有持续盈利能力和估值优势的龙头企业

最新观点：

申万行业指数显示，上周农业指数涨幅-0.63%，落后于沪深300指数涨幅（0.22%）；农业各子行业中，畜禽养殖和饲料板块表现相对较好，分别上涨2.33%和1.07%。

猪价尚处下行趋势，短期因素不改中期方向

据博亚和讯数据，上周生猪均价14.3元/公斤，环比上涨0.28%；仔猪均价31.22元/公斤，环比下降1.23%。环保对养殖行业的边际影响在减弱。从周期角度来看生猪养殖，猪价目前尚处于下行趋势中，短期因素不改中期方向，我们继续维持谨慎观点。

鸡苗各环节供给端稳定收缩

上周烟台鸡苗价格1.8元/羽，环比上涨9.1%；毛鸡均价3.4元/斤，环比上涨3%。前三季度累计引种或更新祖代45万套，实际从国外的引种量是36万套，同比增长44%。从祖代-父母代-商品代各环节，供给端处于稳定收缩阶段，环保因素短期影响补栏，但中期有利于供给的持续收缩。

生猪养殖趋向规模化和集中化

生猪养殖行业结构更趋向于规模化和集中化，推动饲料行业转型，小型饲料企业逐渐退出市场或被整合，大型饲料企业在往产业链一体化方向经营。关注具有估值优势和持续盈利能力的龙头企业，如【海大集团】、【大北农】等。

市场苗渗透率快速提高

在环保政策的影响下，生猪养殖规模化程度不断提升。因此，市场苗的渗透率会快速提高。此外由于散养户退出之后，规模场和专业户补栏扩栏趋势明显，市场苗发展潜力巨大，其中口蹄疫和猪圆环疫苗最具发展前景。我们认为行业龙头【生物股份】和【中牧股份】将首先享受市场扩容带来的红利。

持续推荐隆平高科和登海种业

种子板块我们继续推荐行业龙头，将受益于行业的整合并购浪潮，剩者为王，强者恒强。推荐【隆平高科】和【登海种业】。

本周重点关注：

西王食品、隆平高科、登海种业、天马科技、生物股份、中牧股份、海大集团、苏垦农发、北大荒、史丹利、金正大。

上周行业要闻：

1）干玉米酒糟进口免增值税或利空豆粕；2）玉米企业收购价普遍上调；3）鸡肉涨势较缓 鸡价震荡 苗价下跌；4）气温下降对猪价有所提振。

风险提示：农业政策的实施是一个渐进的过程，结果可能会与预期存在偏差；极端天气变化对于种植及养殖业都会有很大的影响，具有很大不确定性。

公用事业丨郭丽丽

中石油出台冬季天然气保供政策，各地陆续上调非居民用气价格

上周行情：

上周电力、燃气、水务、环保工程板块申万二级指数涨跌幅分别为-2.40%、-4.58%、-4.58%、-4.29%；上证综指和创业板指数涨跌幅分别为-1.45%、-3.51%。

行业观点：

中石油出台冬季天然气保供政策，各地陆续上调非居民用气价格：2017年是天然气需求爆发之年，为保障冬季供应，相关企业出台价格杠杆措施来调整市场供需平衡。中石油宣布将在上海天然气交易中心开启新一轮天然气竞价，交易2017年11月15日至11月30日的天然气合约，交易资源为所采购的进口LNG增量资源，气化后通过管道输送，预计今年冬季通过线上交易平台投放资源总量不少于12亿立方米；此外，中石油还下发文件对今冬明春的非居民天然气价格制定进行相关说明，以2016年11月份至2017年3月份实际供气量为基量，超出基量外的用气需求（含居民用气）为增量，基量部分天然气价格上浮10%，增量部分非居民天然气通过交易中心获得，按照市场化定价。各省也陆续按照购气成本上浮情况进行顺价，上调采暖季天然气销售价格。山西省上调非居民天然气门站价格0.181元/立方米、0.2715元/立方米；北京市上调非居民用气天然气价格0.16元/立方米。总体来说，今年采暖季天然气价格将上浮10%左右，上游天然气价格上调将顺导至下游城燃商及终端用户。

财政部发文规范PPP项目库，PPP进入规范发展期:11月16日，财政部发布《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》，要求各级财政部门及时纠正PPP泛化滥用现象，着力推动PPP回归公共服务创新供给机制的本源，促进实现公共服务提质增效目标。通知要求各级财政部门应对新申请纳入项目管理库的项目严格把关，优先支持存量项目，审慎开展政府付费类项目，确保入库项目质量。对于存量项目，要全面核实文件资料，对于资料不齐全不规范的项目进行集中清退，并要求18年3月31日前完成各省清理工作。PPP进入政策监管规范发展的阶段，利好项目筛选标准严格、项目质量优质的龙头公司，建议关注【碧水源】【启迪桑德】【中金环境】。省级环保督察陆续开始，第一批环评督导即将启动:近日广东、四川等地省级环保督察陆续开始启动，省级督察重点在于落实环保责任，解决突出环境问题，省级以下督察机制逐渐形成。另外，环保部将于今冬和明年上半年启动环评督导工作，第一批包括10个省市，重点在于梳理和解决环评改革中的问题。环保督察下沉将确保环保政策的有效执行，利好工业环保市场持续释放，建议关注【清新环境】【龙净环保】【上海洗霸】；环评督导将利好规范优质环评机构，建议关注【中金环境】【博世科】。

风险提示：行业政策落地滞后，公司业绩低于预期。

化工丨李永磊

化工景气继续上行，氯化铵价格大幅上涨

1.投资建议：

本周方正化工景气指数为116.80，较上周的116.11上涨了0.69,化工景气指数继续向上，化工价格整体仍保持向上趋势。本周WTI价格为56.55美元/桶，同比下降0.3%。美国原油钻机数与上周持平，由于钻机数滞后WTI价格3个月左右的时间，我们预计原油钻机数将进入上升通道。长期看，我国GDP增速L型走势趋势不变，化工行业需求稳定增长，而供给端无大幅增加，化工供需持续好转。所以，我国化工行业仍沿着过剩→平衡→短缺的进程前进。我们主要 49 52054 49 25505 0 0 5802 0 0:00:08 0:00:04 0:00:04 5803三个思路来选取化工标的，第一，优选具有护城河的标的，护城河主要体现在成本壁垒、技术壁垒、环保壁垒，成本壁垒来自于管理优势、规模优势、产业链优势，主要标的有华鲁恒升、扬农化工、兴发集团等；技术壁垒体现在技术掌握的高难度，例如万华化学、利尔化学、新和成等；环保壁垒主要体现为在环保趋严的形势下能够继续增加产能，例如鲁西化工。第二，行业供需短缺的行业，主要是纯碱行业的山东海化、有机硅行业的新安股份等。第三，挖掘符合国家发展大方向和处于主流供应链的成长股，大方向主要有新能源汽车、集成电路、OLED等，我们推荐位于主流供应链的万润股份、雅克科技等。

2.化工品市场观察：

上周基础化工指数涨跌幅为-4.47%，沪深300指数涨跌幅为0.22%，基础化工跑输沪深300指数4.69%。

基础化工274只股票中，上涨数量为27只，下跌数量为232只。周涨幅前五的分别是：华西股份（12.97%）、井神股份（10.89%）、上海天洋（8.73%）、万华化学（7.02%）、*ST三维（6.72%）；跌幅前五分别是：沃特股份（-18.88%）、川恒股份（-18.73%）、容大感光（-17.78%）、晶瑞股份（-17.54%）、川金诺（-17.4%）。

本周方正化工景气指数为116.8，继续上行。周涨幅前五的产品分别为：氯化铵:德邦兴华(22.22%)、对硝基氯化苯：安徽(8.82%)、锂电池隔膜：中材科技16um(7.14%)、煤焦油：山西(6.69%)、沥青(200#)(6.45%)。周跌幅前五的产品分别为：苯胺:华东(-8.73%)、DMC碳酸二甲酯(-8.11%)、丙烯腈(-7.18%)、棉浆：华东(-6.25%)、PVC(电石法):华东(-5.57%)。

价差扩大前五名的种类是腈纶价差、PTA-PX×0.655、环氧氯丙烷价差、丙烯酸丁酯-丙烯酸×0.59-正丁醇×0.6、丁二烯-石脑油。

风险提示：国际油价大幅下跌风险；相关化工品价差缩窄风险；改革不达预期风险。

钢铁丨韩建国 武珣（联系人）

高炉开工率+库存双双大降，“2+26”限产有望引爆板块行情

上周概述

市场表现：钢铁指数下跌0.60%，排名第6，行业跑输沪深300指数0.82个百分点。螺纹/热卷现货价格分别为4236/4183元/吨，周环比+2.12%/+0.26%；期货价格分别为3632/3934元/吨，周环比-4.32%/-1.92%。

利润跟踪：163家大型钢企盈利面为85.28%，周环与上周持平。模型测算单吨毛利螺纹钢为1186元/吨，周环比上涨169元/吨；热卷利润为1022元/吨，周环比上涨79元/吨。 

原料价格：澳洲61%PB粉矿车板价为周跌5元/吨；唐山二级冶金焦周跌50元/吨；西本新干线废钢价格与上周持平。

高炉开工：国内高炉开工率63.12%，周下跌7.05个百分点，唐山地区的产能利用率49.74%，周下跌24.18个百分点。

库存情况：螺纹/线材/中板/冷轧/热轧的社会库存周涨幅分别为-37.90/-13.55/-0.15/-0.85/-2.85万吨。

供需情况：Mysteel全国日均粗钢产量预估10月下旬228.09万吨，环比下降1.84%。

本周观点:

上周钢铁板块下跌0.60个百分点，跑输沪深300指数0.82个百分点，表现一般。我们认为主要原因有如下几点：1）14日夜盘期货暴跌，可能是受到境外商品市场下跌的影响，导致次日钢铁板块跌幅明显；2）周五市场大盘整体跌幅明显，钢铁板块作为高风险偏好品种，回调幅度较大。当前时点我们坚定看多钢铁板块：1）下游补库带来需求支撑。上周库存大幅下降，绝对值已经逼近2015年末的低点。12月是传统累库存期，以目前的极低库存水平，下游的补库需求将对钢材价格形成有力支撑；2）限产严格执行压缩供给。唐山地区高炉开工率大幅下跌至50%以下，邯郸、天津的限产规模均超预期；相关部门通过督察组24小时抽查以及派驻驻场代表等方式，对于限产的执行时刻保持高压态势。宏观数据与微观措施互相验证，我们认为“2+26”限产的严格执行可以确认；3）上周四环保部通报第一批中央环保督查问责情况，对于江苏、内蒙、宁夏等地区的违规建设产能、落后和违规产能淘汰不力等行为进行了通报，表明政府对于新增产能的持续高压态势不减。根据我们非常保守的测算，考虑到各类新增产能、转炉废钢比提升以及限产对于下游开工的影响之后，钢铁行业月度供需缺口在360万吨以上。近两周来钢材价格上涨趋势明显，叠加前期高价格库存的消化，各品种盈利持续提升，钢厂的盈利空间有望进一步提升。强烈推荐*ST华菱、新钢股份、八一钢铁，建议关注方大特钢、韶钢松山。

风险提示：限产低于预期、宏观经济下行过快、新增产能大规模释放

煤炭丨韩建国 武珣（联系人）

双焦价格下行空间有限，建议关注业绩优异的龙头煤企

观点：

1.周五大盘下跌带动本周板块回调，中国神华板块涨幅第一。上周煤炭行业指数下跌1.99%，排名第9，我们认为本周板块出现下跌的主要原因是周五大盘跌幅明显，煤炭板块回调幅度较大。从子板块和个股来看，动力煤板块上涨0.9%，中国神华上涨8.19%，分别位列子板块和个股涨幅第一位。

2.用煤旺季到来，动力煤价格有望企稳。本周六大电厂的煤炭库存数量继续保持在1200万吨以上，日均耗煤量环比提升6.1%，可用天数出现较大幅度下滑。预计后续电厂日耗量有望进一步走高，水电运行量下降带动火电需求提升。安检趋严限制产能大量释放，叠加煤炭进口受限，采暖旺季动力煤供需有望出现紧平衡，动力煤价格有望企稳。

3.供应趋紧，双焦价格下行空间有限。前期焦炭限产不及预期使焦炭价格继续下滑，独立焦化几乎均出现亏损，焦企本身具备限产的主动性，致使焦企开工率出现下滑，叠加环保限产趋严，焦炭供给将出现明显收缩，且目前钢价处于高位震荡状态，钢企持续高盈利有望刺激钢厂焦炭补库需求，焦炭价格存在支撑；焦精煤产量释放规模不及预期，尤其优质主焦煤供应仍偏紧，将对整体焦煤价格形成支撑。

4.目前龙头煤企具备良好业绩支撑且现金流稳定，本周发改委印发《关于推进2018年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》，要求各省区规模以上煤炭、发电企业集团签订中长期合同数量因达到自有资源量或采购量的75%以上，中长协比重的提升将为龙头煤企带来良好的业绩保障，相关企业分红预期也将随之提升。我们认为后续市场给予煤炭股高估值的重点有望由高价格弹性转为业绩支撑+高分红预期，建议关注具备低估值且业绩优异的龙头企业陕西煤业、中国神华以及露天煤业。

上周表现：动力煤价格，环渤海动力煤指数577元/吨，周环比-0.2%；焦煤价格，山西吕梁主焦煤市场价分别为1480元/吨，周环比持平；期货焦煤主力合约收盘价为1177.0元/吨，周环比-3.1%；焦炭价格，河北唐山二级冶金焦市场价为1600元/吨，周环比-5.88%；月环比-23.81%；年同比-25.23%。动力煤库存：截至上周最新数据，秦皇岛、曹妃甸两港口库存合计948.6万吨，周环比-7.9%。六大电库存合计1269.1万吨，周环比-1.4%，可用天数20天，周环比-9.1%。炼焦煤库存：六港炼焦煤总库存为217.8万吨，周环比-0.27%。国内大中型钢厂的炼焦煤可以天数为13.5天，与上周持平。焦炭库存：国内大型钢厂焦炭平均库存可用天数为12.5天/+4.2%。四港焦炭库存量总计达229.8万吨/+3.2%。动力煤供需格局：截至11月17日，六大电日均耗煤量为62.2万吨/+6.1%。

风险提示：宏观经济下行风险、限产导致电力需求大幅下滑。

交运丨韩建国 许可（联系人）

供需两旺，油价汇率双降，航空股大涨

本周交通运输板块强于大盘,沪深300指数报收于4120.85,上涨0.22%,申万交运指数报收于2923.18,下跌2.23%,周涨幅在申万28个一级行业中排名第9位。交运行业二级子板块中航空(5.4%)板块涨幅居首,物流(-6.38%)板块跌幅最大。

1. 航空板块： 供给侧改革落地，国际线增长强劲

受益于10月份航空公司国际线供需两端高增长，本周航空板块大幅上涨。民航供给侧结构性改革，短期虽然会给航线结构优化带来不利风险，但是总体来看影响偏正面，当前经济景气度较高，航空有量价齐增机会。重点关注南方航空、中国国航。

2. 机场板块：全年业绩可期，枢纽价值有待释放

三季度上海机场、深圳机场净利润同比增长42.71%、27.86%，业绩表现亮眼，枢纽价值不断显现。当前我国人均收入水平跨过8000 美元大关，对航空出行的消费需求提升。机场行业投资规模巨大，又兼具自然垄断和行政垄断的特点，有很高的行业壁垒。机场进入生命周期的成熟期后，无论是航空性业务，还是非航业务，都能带来较高利润。继续关注白云机场、深圳机场。

3. 快递物流板块：双十一单量创新高，行业延续高增长

双十一全天主要电商企业共产生快递物流订单8.5 亿件，同比增长29.4%。长期来看，快递行业仍将保持高增长，但是增速将换挡。关注差异化竞争优势明显，发力综合布局的行业龙头顺丰控股，在全球化布局中先拔头筹、发力航空网络建设的圆通速递以及成本管控成效显现，业绩保持高增长的韵达股份。

4.航运港口板块：市场表现分化，长期看好干散货

本周BDI指数报收于1371,下跌6.35%，中国出口集装箱运价指数报收于794.47,上涨1.3%。受益市场需求增长，近期集运市场价格不断提升，但业内巨头普遍大规模订船扩充产能，行业供需情况长期来看依然不容过分乐观，继续关注百亿定增发力扩充产能，具备规模优势的行业龙头中远海控。港口方面，关注业务增长稳健，地产业务带来业绩增长预期的行业龙头上港集团以及高增长、低负债的深赤湾A。

5.重要数据：人民币微涨，油价下跌

美元兑离岸人民币汇率周五报收于6.6372,上调232个基点；布油由上周63.52元下跌到62.72元，下跌1.26%。

本周重点关注：

顺丰控股、圆通速递、韵达股份、白云机场、深圳机场、中国国航、南方航空、中远海控、上港集团、深赤湾A。

风险提示：油价上升，空难，电商增速降低，宏观经济不及预期，全球经济下行。

电新丨韩建国 申建国（联系人）

悲观情绪下，持续看好行业高景气

本周观点：

本周公布了10月新能源汽车产销分别完成9.2万辆和9.1万辆，同比分别增长85.9%和106.7%。1-10月，新能源汽车产销分别完成51.7万辆和49.0万辆，同比分别增长45.7%和45.4%，汽车产销数据均有较高增速。但据新浪汽车网透露新能源车补贴将调整，客车等降低40%的补贴力度稍强于预期。在此悲观的情绪下，我们依旧看好行业的高景气度。持续看好有望量价齐升的电解液龙头，及竞争格局明确的负极龙头。

推荐标的：天赐材料、新宙邦、璞泰来、英威腾

上周行情回顾：

截止2017年11月19日，上周市场指数总体下跌，沪指下跌1.45%，深成指下跌3.02%，创业板指下跌3.51%。行业指数方面，新能源相关板块总体下跌，其中核能核电板块下跌6.50%、新能源汽车指数下跌6.79%，电力设备下跌4.50%、新能源指数下跌2.97%，锂电池指数下跌9.00%。

锂电池数据价格跟踪：

截止至11月19日，本周锂电池正极前驱体中磷酸铁（沧州锐星）价格下降3000元/吨，其余材料价格保持稳定。

光伏数据跟踪：

截止2017年11月19日，光伏材料价格几无变化单晶硅片价格下跌0.01美元/千克，多晶硅电池格下跌0.01美元/千克，其余价格保持不变。  

风险提示：新能源汽车销量不及预期，政策实施不及预期。

核心推荐

电子丨段迎晟

风华高科(000636)：行业景气周期与经营改善共振，被动元器件龙头王者归来

去年下半年开始，公司主营中的MLCC及片式电阻均有涨价，MLCC是涨价的主力。涨价的核心原因是供需格局发生了变化。

供给端，日韩核心厂商产能及产品调整，导致供给紧张。2016年中旬， TDK向客户发函表示将退出一般型MLCC业务，将大力拓展汽车电子业务，并向客户端发布通知交期将延长至两个月，导致常规格MLCC产能供给收窄。村田在2016-2018财年中期计划中，明确提出将企业的发展重心转移到汽车电子市场。三星则是加强品质管理，拉长交货周期。

需求端，智能化驱动MLCC第三轮爆发，当前的核心驱动是消费电子及汽车电子。智能手机通信标准及处理能力的升级，将使MLCC用量增加。满足LTE-advanced标准的高端手机需要MLCC的数量将达到550-900颗，单机MLCC用量将增加80%-200%。纯电动汽车单车所需MLCC器件数量约为普通内燃机汽车的6倍，普通汽车单车MLCC需求量约为3000只，混合动力与插电混动汽车单车所需的MLCC数量约为12000只，纯电动汽车单车所需MLCC数量约为18000只。随着后续5G的到来，智能化将给MLCC带来巨量需求。

公司管理层发生变化，管控能力及执行力大大加强。公司新任总经理2016年9月到任后对公司进行了大刀阔斧的改革，取得了良好成效。

有别于市场的观点：

盈利能力发生巨大变化。

投资评级与估值：

我们预计公司2017-2019年实现营收30亿、39.1亿和53.5亿元，实现净利润2.8亿、4.6亿和6.2亿，对应EPS分别为0.31元、0.51元和0.69元，市盈率相应为37.6倍、22.6倍和16.8倍。考虑到公司业务前景良好和估值优势，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：被动元器件价格非正常下跌。

通信丨马军

网宿科技(300017)：竞争趋缓趋势下，网宿科技价值再研究

1 竞争趋于缓和，未来大幅降价概率不大

1）腾讯、阿里进入CDN的目的各不相同，长期仍要盈利

从阿里云和腾讯云负责人公开信息看，阿里和腾讯对于目前CDN价格不会再有大幅下调的预期。

2）华为云、腾讯云杀入云计算市场，国内公有云市场迎来挑战，云计算服务商对云计算资源投入将会对CDN形成挤出效应

3）价格急剧下降，行业短期快速洗牌，行业再融资面临困难，中小云计算CDN厂商大概率会退出CDN市场竞争。

2 持续看好CDN长期业务增长

1)背靠中国市场，CDN数据流量仍有红利；2）目前CDN价格基本维持在成本价附近，大型企业自建CDN在成本上不再具备优势，第三方独立CDN厂商将仍会是众多大型CDN客户的首要选择。3）随着3D sensor终端渗透率提升，AR应用将会成为流量爆发下一个导火索。

3 替代性技术：P2P CDN和5G对传统第三方CDN影响有限。

4 股权激励到位，公司人员稳定，业务健康发展有人力基础。

5 边际业务拓展：积极拓展海外市场、云托管等市场。

6 业绩预测：公司业绩底部基本确认，看好公司长期发展前景，预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.35、0.46、0.61元，对应 PE 分别约为26.9、20.1、15.3倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：CDN价格持续大幅下滑；海外业务及托管云市场发展不及预期。

食品饮料丨薛玉虎

老白干酒(600559)：并购新征程，成长大空间

1.并购方案终落地，老白干再次引领行业发展新模式：公司此项并购开创了白酒行业整合道路的先河。纵观白酒企业，一线龙头茅五泸固然是行业标杆，但体量太大，覆盖全产品线协同作用不强，并购很难达到乘法效应。而规模较小的三四线酒企则本身根基不牢，区域性太强，没有办法实现管理输出。因此老白干酒在开创了行业国改先锋之后再次开拓了一条不一样的发展道路，一方面帮助公司进行河北省内整合，另一方面通过并购开启公司区域优质企业整合平台的发展道路。公司的股权激励和并购方案将成为行业最经典的案例。

2.并购开启新征程，河北王蓄势起航：公司拟13.99亿收购丰联酒业旗下四家酒业，丰联酒业16年收入11.3亿，对应PS仅1.24X，为上市白酒最低。通过此次并购，公司引进联想作为二股东，未来在行业整合、资源共享上将更具空间；同时乾隆醉的纳入还将从根本意义上改变河北省竞争格局，两者优势互补，协同效应显现，老白干酒将成为真正的河北王，收入规模超40亿的省级龙头，市值成长空间巨大。

3.三年以来老白干已然蜕变，混改引进战投，业绩高增长，继续看好未来持续成长空间：我们连续五年跟踪老白干酒，一路见证了行业调整前后公司的成长和变化—14年底混改方案落地后，公司激励机制理顺，员工积极性和动力都有了非常明显的改善，三年时间公司的经营已经发生了质变，叠加正好踏上了行业复苏的节奏，公司收入增速和利润增速呈现加速向上的趋势，随着收购丰联酒业项目的落地，三大核心逻辑开始进入兑现期，公司基本面向上趋势已经明朗化。

4.净利率稳步提升，高端酒爆发，业绩拐点临近：近两年来，虽然公司净利率较为波动，但始终处于上升的趋势当中，2017年三季报显示，随着产品升级，销售毛利率已上升至61.5%，净利润率也恢复至6.7%；同时，消费升级背景下公司高端品迎来爆发，前三季营收6.4亿，同比增104.7%，预计年底十八酒坊占整体收入比例将接近60%。我们认为公司目前正处在业绩爆发前夜，未来利润弹性有望加速显现。

5.盈利预测与评级：自年初停牌后，白酒板块大涨，年初至今涨幅高达80%以上，部分公司翻倍增长，公司复牌后补涨强烈。并购完成后公司目前对应PS仅为4.2X左右，品牌消费白酒中最低（目前行业同等水平和地位的公司平均8倍PS），是被严重低估的区域龙头企业。通过测算,我们预计老白干酒17年能达到1.6亿左右利润水平，根据丰联酒业的业绩承诺，今年预计贡献7000万左右利润，合计约2.3亿，而明年并表业绩有望达到4亿元（其中老白干酒3亿，丰联酒业1亿），未来净利率水平将逐步恢复至20%左右！预计公司17-19年EPS为0.38/0.72/1.33元（不考虑并购），“强烈推荐”评级！

风险提示：1）经济增速下降抑制行业需求；2）利润增长不及预期；3）并购进程遭遇政策方面不利因素导致进展不达预期；4）并购公司经营基本面不达预期。

计算机丨安永平

齐心集团(002301)：持股计划延期彰显信心上下齐心促进“大办公”战略实施

事件：11月15日公司公告称将2016 年度员工持股计划存续期延期不超过18 个月。该计划的存续期内，公司因实施“硬件+软件+服务”的大办公战略，窗口期内严格遵守相关规定，截至公告日，公司2016年员工持股计划尚未出售任何公司股票。

点评：

员工持股计划建立利益共享机制，延期彰显持续看好公司发展

员工持股计划的目的在于建立员工与公司利益共享机制，吸引和保留优秀人才，改善公司治理水平，促进公司长期、持续、健康发展。员工持股计划一系列规定都显示了公司充分维护员工利益，坚定看好公司未来发展，有利于上下一心，共同推动公司“硬件+软件+服务”的企业级大办公服务平台战略的实施。

产业升级成功典范，大办公平台战略成效显著

公司从 2015 年开始全面互联网化转型，秉持“夯实主业、打造平台、布局生态”的发展战略。公司积极发展SAAS业务，通过全资收购杭州麦苗、银澎云计算，重点布局大数据营销、云视频会议；通过参股阳光印网、犀思云、神州云动和大贲科技等公司，分别进入在线印刷、云计算服务、SAAS CRM和财税SAAS领域。公司17年来累计中标中直机关、深圳市政府、广发银行、中信银行、中国石化、国家电网、南方电网等网上商城供应商项目业绩，连续七个季度保持高增长，传统文具主业盈利能力得到持续改善，转型大办公平台成效显著。

盈利预测与估值：

我们持续看好齐心在企业级办公服务领域的布局，预计公司 2017-2019 年归母净利润为 1.71亿、2.30 亿、3.02亿，对应 EPS 为 0.40 元、0.54 元、0.71 元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：业务发展不及预期。

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