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【策略丨郭艳红】短期调整，不改积极有为

【债券丨杨为敩】市场的杀跌力量来自于聪明资金吗 

【通讯丨马军】中移动发布智慧互联139合作计划，持续关注物联网行业机会

【钢铁丨韩振国 武珣(联系人)】开工维持低位，库存跌破2015年低点，坚定看好钢铁板块采暖季行情

【煤炭丨韩振国 武珣(联系人)】双焦基本面趋好，煤炭股有望触底回升

【交运丨韩振国】航班正常率提升，看好机场、航空板块

【电新丨申建国】汽车巨头加快动力电池布局，持续看好行业中游板块

【公用事业丨郭丽丽】山西省燃气行业国改带动产业发展；习主席强调加强农村环境建设打开行业空间

策略丨郭艳红

短期调整，不改积极有为

1. 一周市场：短期调整，不改积极有为

市场观点：短期调整，不改积极有为。6月中旬《从谨慎到中性》，7月底《拾级而上》明确看多，9月份《再上台阶》，近期市场调整，流动性和政策有所扰动，但市场主线仍是业绩主导，建议继续保持乐观，精选机会。核心的变化在于三点：一是经济失速担忧持续缓解，出口和消费动力依然较强，房地产销售和投资增速回落可控，制造业升级趋势明确，经济增长中枢确认；二是流动性维持紧平衡,不会进一步恶化,也不存在实质拐点，国债收益率上行源于中长期经济增长预期修复以及金融去杠杆担忧，目前随着资管新规出台,金融去杠杆阶段性落地,流动性不会进一步恶化。下一次观察时间点建议在18年3月；三是金融风险进一步下降，中期来看，监管步调的统一和思路的理清有利于风险偏好的持续修复，其中外汇流出、地方政府债、国企运营风险均有不同程度的担忧缓解，银行坏账率出现拐点。配置上仍关注金融和消费升级、制造升级。

市场关注的问题：1.近期市场调整的原因？2.后续市场演绎和判断？近期市场跌幅较大，其中周四千余只股票跌幅3%以上，造成市场调整的原因主要有三：一是资管新规的担忧，投资者担忧细则落实以及后续金融去杠杆进程；二是资金面持续偏紧，十年国开债收益率突破5%，国债收益率突破4%，担忧实体经济的承受能力；三是白马龙头的抱团和估值进入到区间上限，且近期舆论对白马蓝筹负面。从后续演绎来看，调整不改对市场乐观的看法，全球市场已经进入到业绩主导阶段，目前A股业绩提升的过程并未结束，由于消费支撑和科技创新，企业ROE的提升并未结束，后续市场继续看好，维持积极有为的判断。行业配置的主线是金融和先进制造，金融是此轮市场上涨的中流砥柱，金融风险下降不可小觑，先进制造是未来经济转型的方向所在，也是政策着力支持的重点方向，关注光学光电、通信设备、新能源汽车、医药制造、军工装备等。此外，在年底的业绩空窗期，可适当关注确定性较强的领域，如食品饮料，周期里的钢铁等。

2. 11月份首选银行、食品饮料和电子。银行的配置价值源于坏账率出现拐点，估值有修复的空间，金融风险下降。食品饮料的配置价值主要源于业绩高增长，细分领域维持高景气度或正在回暖，11月有糖酒会等事件催化；消费电子的配置思路则是景气度好转，外需持续改善，龙头公司估值合理存在修复的契机。

风险提示：通胀超出预期，流动性进一步收紧风险。

债券丨杨为敩

市场的杀跌力量来自于聪明资金吗

1. 有些人认为债市近期的快速下跌可能来自于聪明资金，但从实证研究的角度，市场并不存在太充分的聪明资金。我们不用过于担心未来可能性的环境变化，未来并不一定会出现更大的利空来消化当前收益率凌厉的涨幅。

2. 通过收益率快速移动的样本可以看到：基于纯预期推动的收益率的快速变化往往结果是错的，并不存在市场通过快速移动的方式来提前且准确地应对环境变化的先例，而市场在错判和纠偏这两个过程中都可能会出现收益率的快速变化。

3. 当前的收益率可能处于与潜在趋势背离的途中，市场回归基本面的压力很可能已经在上半年释放完成。

4. 目前的市场大体处于信心主导下的杀跌尾段，但我们还需耐心等待市场恐慌力量的充分释放。一方面当前市场与环境的背离已经维持了5个月，已经基本接近市场背离趋势的极限水平；另一方面从收益率环比涨幅尚高来看，12月市场反转存在不确定性，明年1月收益率逐步探顶的可能性很大。

5. 一旦情绪修复，市场可能会迎来一轮不错的行情，我们建议当前应随跌随买、摊薄成本。

6. 我们建议采用骑乘策略，买入7年期附近的利率债及安全边际更好的高评级信用债。

风险提示： 货币政策明显收紧、去杠杆超预期、信用违约冲击加大。

通讯丨马军

中移动发布智慧互联139合作计划，持续关注物联网行业机会

1. 物联网：上周中国移动在广州以“和创未来，智连万物”为主题，召开“2017（第五届）中国移动全球合作伙伴大会”，中国移动进一步推动能力开放，服务合作伙伴和中小企业，在推出一系列能力开放平台的基础上，全面启动“139合作计划”。2018年新增物联网连接数1.2亿，物联网总连接数超过3.2亿。重点关注优质的物联网模组公司，高新兴、广和通、日海通讯、移为通信（停牌）等公司以及下游的智能表具、智能家居等行业的优质公司。

2. 5G板块：中国移动在全球合作大会宣布，将在明年发布首版5G商用产品要求，在2019年推出首批预商用终端，2020年推出商用产品。短期主题投资机会重点关注5G确定受益以及目前有业绩支撑的标的，重点关注个股：中兴通讯、烽火通信、光迅科技、中际旭创等。

3. 本周重点推荐：基于低估值与未来成长等因素，持续推荐航天信息、网宿科技、中国联通、星网锐捷、高新兴、TCL集团等公司。

风险提示：物联网发展不及预期；5G测试及应用进展不及预期；面板价格下跌风险等。

钢铁丨韩振国 武珣(联系人)

开工维持低位，库存跌破2015年低点，坚定看好钢铁板块采暖季行情

上周行情复盘

1. 钢铁板块超额收益明显，钢价连续三周上涨

上周钢铁指数上涨1.08% ，排名各版块第4，行业跑赢沪深300指数1.48个百分点。螺纹/热卷/线材/中板的现货价格分别为4363/4206/4568/4192元，周环比分别为+3.00%/+0.55%/+2.24%/+0.53%，各品种的现货价格实现了连续三周上涨。

2. 期货价格小幅上涨，贴水略微收窄

螺纹钢和热卷的主力合约收盘价分别为3814/3985元，周环比+5.0%/+1.3%。本周的螺纹贴水由518元收窄至516元，热卷贴水由386元收窄至355元。目前的主力合约仍处于较深度的贴水状态，证明市场对未来的钢材价格仍偏悲观，但也预示着未来存在较大的悲观预期修复的空间。

3. 库存跌破2015年低点，开工率持续低位

螺纹/线材/中板/冷轧/热轧的社会库存周涨幅分别为-26.8/-13.0/-2.5/-1.7/-7.4万吨，钢厂库存周涨幅分别为-8.8/-0.6/+1.9/-0.9/-0.4万吨。目前各品种社库与厂库的合计值已低于2015年的低点。国内高炉开工率63.54%，周上涨0.42个百分点，维持低位运行。在开工率维持低位，且库存屡创新低的条件之下，未来的钢材价格支撑较为有力。

4. 高价原材料库存逐渐消化，盈利有望维持较高弹性

163家大型钢企盈利面为85.28%与上周持平,模型测算单吨毛利螺纹钢为1141元/吨，周环比上涨225元/吨；热卷为1177元/吨，周环比上涨175元/吨。随着前期高价原料库存逐渐消化完毕，盈利明显提升。10月下旬至11月上旬的原材料价格处于下降通道当中，未来几周内钢材的盈利有望维持较高弹性。

本周投资观点

我们坚定看多钢铁板块：1）下游补库带来需求支撑。12月是传统累库存期，以目前的极低库存水平，下游的补库需求将对钢材价格形成有力支撑；2）限产严格执行压缩供给。根据我们本周的调研，唐山市的各大钢厂都已经将限产提升到政治任务的高度，目前都在严格执行。多家钢厂转炉废钢比已提升至20%~25%，接近工艺极限，后续提升空间不大；3）下游开工需求的下降远小于限产带来的供给收缩。我们本周对于北京和天津地区的开工情况进行了调研，北京目前大多数商业地产处于停工状态，但政府的重大工程基本都在建。天津的限产更为严格，只有少量拿到许可证的项目可以开工建设。综合考虑供给收缩的程度和需求可能的下降，我们保守估计钢铁行业月度供需缺口在360万吨以上。钢铁的供需紧张格局将持续强化。强烈推荐*ST华菱、新钢股份、八一钢铁，建议关注方大特钢、韶钢松山。

风险提示：限产低于预期、宏观经济下行超预期、新产能大规模释放。

煤炭丨韩振国 武珣(联系人)

双焦基本面趋好，煤炭股有望触底回升

上周行业复盘情况：

1. 煤炭板块跑赢市场，山西焦化涨幅第一。煤炭行业上周煤炭行业指数上涨1.74%，排名第3，跑赢沪深300指数2.14个百分点；板块涨幅前三名分别是山西焦化（+14.62%）、陕西黑猫（+12.90%）、潞安环能（+10.50%）。

2. 动力煤价格跌幅放缓，焦炭价格企稳回升。本周环渤海动力煤价格小幅下行，各产地和港口价格维持稳定或跌幅放缓；进入采暖季需求旺季后，本周六大电厂日均耗煤量增加65万吨以上，库存可用天数下降至20天以下，在需求回暖的情况下，动力煤价格获得支撑；焦炭行业开工率经过一段时间的下跌后，供给趋紧，叠加目前钢厂高利润，煤焦钢产业链利润传导助力焦炭价格企稳回升。

3. 双焦期货价格大幅反弹，悲观预期进入向上修复通道。本周焦煤和焦炭期货结算价格分别为1339.5元/吨和1996.5元/吨，周环比分别上涨13.81%和8.95%，期货价格大涨表明限产对双焦冲击已经逐渐被市场消化，市场悲观预期开始进入向上修复通道。

本周投资观点：

1. 煤焦钢产业链。（1）焦炭方面，前期焦炭价格超跌导致焦企普遍出现亏损，焦企主动减产意愿提升，叠加正式限产开始后焦化企业限产力度加大，焦炭供给趋紧；样本钢厂和独立焦化厂的焦炭库存量开始出现回落，钢厂焦炭可用天数也处于下行通道，钢厂后续仍存在补库需求；我们认为焦炭价格的核心在于产业链利润的传导，目前钢厂普遍处于高盈利状态，生产积极性仍然较高，这有望驱使钢厂利润向焦化企业传导，对焦炭价格构成一定的支撑；近期部分地区焦炭价格开始企稳回升，预计后续焦炭价格迎来反弹。（2）焦煤方面，从11月开始，焦化厂和钢厂开始进行焦煤冬储，补库积极性提升带动焦化厂焦煤库存回升,焦煤价格获得支撑。本周山西焦煤集团与多家钢厂签订长协合作协议，2018年长协定价维持2017年基础价格不变，长协比例也进一步提升至85%，长协贸易量的大幅提高将有助于后续焦煤价格的企稳。

2. 动力煤产业链。目前已进入动力煤消费旺季，六大电厂日耗煤量增加，库存可用天数下降，表明行业需求季节性回暖；供给方面，目前接近年末，安检仍然较严，产地供应有限，行业供需仍有望维持平衡，动力煤价格后续跌幅有限。

3. 投资建议：建议关注业绩优良，具备高分红预期的煤企陕西煤业、中国神华和露天煤业；建议关注受益于双焦价格上涨的潞安环能、西山煤电和陕西黑猫。

风险提示：：工业限产使动力煤需求大幅下滑、宏观经济波动风险。

交运丨韩振国 许可(联系人）

航班正常率提升，看好机场、航空板块

本周交通运输板块弱于大盘,沪深300指数报收于4104.2,下跌0.40%,申万交运指数报收于2898.97,下跌0.83%,周涨幅在申万28个一级行业中排名第10位。交运行业二级子板块中，航空(3.35%)板块涨幅居首,港口(-3.75%)板块跌幅最大。

1. 机场板块：全年业绩可期，枢纽价值有待释放

三季度上海机场、深圳机场净利润同比增长42.71%、27.86%，业绩表现亮眼，枢纽价值不断显现。当前我国人均收入水平跨过8000美元大关，对航空出行的消费需求提升。机场行业兼具自然垄断和行政垄断特点，行业壁垒极高，在进入生命周期的成熟期后，无论是航空性业务，还是非航业务，都能带来较高利润。继续关注白云机场、深圳机场。

2. 航空板块：国际线增长强劲，票价改革预期增强

受益于10月份航空公司国际线供需两端高增长，航空板块持续上涨。民航供给侧结构性改革，短期会给航线结构优化带来不利风险，但总体来看影响偏正面，当前经济景气度较高，航空有量价齐增机会。重点关注南方航空、中国国航。

3. 快递物流板块：单量创新高，延续高增长

双十一全天主要电商企业共产生快递物流订单8.5 亿件，同比增长29.4%。长期来看，快递行业仍将保持高增长，但是增速将换挡。关注差异化竞争优势明显、发力综合布局的行业龙头顺丰控股，在全球化布局中先拔头筹、发力航空网络建设的圆通速递以及成本管控成效显现，业绩保持高增长的韵达股份。

4. 航运港口板块：干散货回升，集运竞争加剧

本周BDI指数报收于1458，上涨6.34%，CCFI综合指数报收于785.2,下跌1.17%。受益市场需求增长，10月以来，集运市场价格不断提升，但业内巨头普遍大规模订船扩充产能，行业供需情况长期来看依然不容过分乐观，继续关注百亿定增扩充产能，规模优势不断增强的行业龙头中远海控。港口方面，关注业务增长稳健，地产业务带来业绩增长预期的行业龙头上港集团以及高增长、低负债的深赤湾A。

5. 重要数据：人民币升值，油价继续上涨

人民币兑美元离岸价报收于6.5788,升值0.7%；布伦特原油期货价格报收于63.86美元，同比上涨1.82%，提高了运营成本。

本周重点关注：

白云机场、深圳机场、南方航空、中国国航、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中远海控、上港集团、深赤湾A。 

风险提示：油价暴涨，航空事故，宏观经济不及预期。

电新丨申建国

汽车巨头加快动力电池布局，持续看好行业中游板块

本周观点：

本周德国戴姆勒汽车集团宣布计划在中国投资50亿元用于提升工程制造电动汽车及其动力电池的生产能力。自我国宣布双积分政策以来，各世界巨头企业纷纷宣布与中国企业的合作及投资建设，中国必将成为电动汽车产业的引领者，未来也将诞生一系列中游龙头企业与行业配套。对于明年板块的机会，我们持续看好有望量价齐升的电解液龙头，及竞争格局明确的负极龙头。

推荐标的：天赐材料、新宙邦、璞泰来、杉杉股份

上周行情回顾：

截止2017年11月26日，上周市场指数总体下跌，沪指下跌0.86%，深成指下跌1.10%，创业板指下跌2.79%。行业指数方面，新能源相关板块总体下跌，其中核能核电板块下跌0.82%、新能源汽车指数下跌2.97%，电力设备下跌2.45%、新能源指数下跌1.71%，锂电池指数下跌0.30%。

锂电池数据价格跟踪：

截止至11月26日，本周锂电池正极前驱体中硫酸钴价格上涨1.5元/千克，其余材料价格保持稳定。

光伏数据跟踪：

截止2017年11月26日，光伏材料价格几无变化，多晶硅电池价格下跌0.01美元/千克，单晶硅电池价格下跌0.01美元/千克，晶硅光伏价格下跌0.01美元/瓦，其余价格保持不变。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，政策实施不及预期。

公用环保丨郭丽丽

山西省燃气行业国改带动产业发展；习主席强调加强农村环境建设打开行业空间

上周行情：

上周电力、燃气、水务、环保工程板块申万二级指数涨跌幅分别为-0.94%、+0.01%、-0.63%、-1.75%；上证综指和创业板指数涨跌幅分别为-0.86%、-2.79%。

行业观点：

山西省国企改革更进一步，整合燃气资产推动产业发展

山西拟成立省属国有控股的天然气产业平台“山西燃气集团”，形成集煤层气抽采、燃气集输、燃气利用和煤层气技术服务、煤层气装备制造与研发一体的格局。本次省内燃气产业链重组有利于提高山西省燃气产业集中度，减少同行业国企之间的竞争与内耗，推进气化山西战略。对于上游开采企业来说，重组后技术实力将得到提升，下游客户更加稳定。对于中游管输来讲，整合后有利于“一企一价”进行管输费核算，推进天然气价格体制改革。对于下游燃气分销商来讲，将可以获得成本更低和稳定的气源。强烈推荐山西煤层气开采龙头标的【蓝焰控股】、山西省内燃气管输龙头企业【国新能源】。

电力辅助服务市场规范建设，为未来电力现货交易打下基础

国家能源局印发《完善电力辅助服务补偿（市场）机制工作方案》，目标分为三个阶段，2017-18年完善现有条款，2018-19年建立电力用户参与电力辅助服务分担共享机制，2019-20年实现电力辅助服务配合现货交易。辅助服务是指为了电网的安全稳定而提供的一次调频、自动发电控制、调峰等服务。本次文件明确扩大了电力辅助服务补偿范围，并将部分原来未纳入辅助服务的核电、风电等纳入管理范围。此外，本次方案还重点强调用户从需求侧参与电力辅助服务的分担共享机制，明确电力用户可以结合自身负荷特性，自愿选择与发电企业或电网企业签订保供电协议、可中断负荷协议等合同。电力辅助服务市场的规范建立对电网运行安全以及电网调度至关重要，是企业未来根据自身负荷曲线进行电力现货交易的重要基础。

习主席强调加强农村环保治理与推行湖长制

习近平主持召开十九届中央全面深化改革领导小组第一次会议，会议审议通过了《农村人居环境整治三年行动方案》、《关于在湖泊实施湖长制的指导意见》。会议指出，农村环境治理要以农村垃圾、污水治理和村容村貌提升为主攻方向。会议强调，在全面推行河长制的基础上，在湖泊实施湖长制，加强湖泊水资源保护和水污染防治，开展湖泊生态治理与修复。我们认为，农村环境治理目前还较为欠缺，农村环保市场将为环保企业打开新的市场空间，建议关注【启迪桑德】【首创股份】。此外，河道以及湖泊等流域治理将是“十三五”期间内水污染防治工作的重头戏，建议关注【兴蓉环境】【博世科】【环能科技】。

风险提示：政策落地低于预期；宏观经济低于预期。

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