“在一场消耗战中，真正的获胜者，往往并不是有压倒性的实力的一方，而是最能承受打击的一方。”

这就是对于当前原油市场的价格战，笔者想要说的。

上周五，欧佩克+会议谈判破裂，沙特阿拉伯大幅下调原油价格，并宣布增加产量。

布伦特原油价格在几秒钟内下跌了31％，创下了1991年海湾战争以来的纪录。

而就在几天前，沙特阿拉伯还在试图哄骗俄罗斯每天减产150万桶原油。

之前，为了保持在石油市场中的地位和收入，沙特曾寄希望于通过合作来实现多赢的局面。

现在，沙特却在相反的道路上越走越远。

这意味着，沙特正在与俄罗斯和美国的石油工业，展开一场正面作战。

沙特希望自己再次被神所眷顾，在三十多年后的另一场赌局中胜出。

上一次沙特这样做是在1985年。

当时，沙特指责苏联、墨西哥等产油国无限制开采，决定迅速提高产量，追回市场份额。

沙特的石油出口从不足200万桶/日猛增到900万桶/日。

为了应对，其它石油出口国纷纷效仿。

国际油价从每桶32美元下跌至不到10美元。

当时，苏联三分之二的外汇收入依赖石油出口。

这次油价摧毁了苟延残喘的苏联经济，为苏联解体按下了加速按钮。

为什么沙特这么有底气？

世界上没有国家能像沙特一样，那样便宜就可以生产出石油。

沙特阿美的油田，开采一桶石油不到10美元。

而Ucube数据库的数据显示，壳牌、英国石油和埃克森美孚开采一桶石油的成本超过了15美元。

但是，有一点却被大家忽略了。

阿美石油不仅是一家石油公司。

它是沙特这个国家大部分财政资金的来源。

这意味着，阿美石油的利润需要支持沙特皇室奢靡的生活、沙特全球第三的军费，以及沙特国民生老病死的福利支出。

如果我们考虑到沙特经济对原油生产的巨大依赖，那么，油价在什么水平才能维持沙特政府的预算平衡？

彭博社之前曾给出过一个估计。

答案是83.60美元。

这个价格已经五年多没出现过了。

而反过来，只要油价在42美元，俄罗斯就足以维持财政预算平衡。

经过多年来页岩油开采技术的发展，那些美国的德克萨斯州二叠纪盆地中大大小小的页岩油生产商，要维持正常的经营水平，也只需要40美元的油价。

显然，在目前30多美元的价格下，所有原油生产商都面临着困境。

如果石油的价格战仍旧持续，价格还将继续走低。

接下来的战争，正如我们在本文开始时所说的，考验的不是沙特、俄罗斯和美国页岩油生产商真正的实力，而是它们承受低油价的水平。

低油价为沙特和俄罗斯带来了赤字。

为了维持预算平衡，沙特和俄罗斯只需要发行政府债券就可以。

目前，20年期的沙特主权债券收益率为2.38%。

俄罗斯10年期国债收益率上周创下了历史新低，2.56％。

经过期权调整后，美国的投资级能源公司债券的隐含收益率约为2.95%。

而二叠纪盆地中大大小小的页岩油生产商，他们所发行的垃圾债成本为10%以上。

由于每个原油厂商的收入都低于其盈亏平衡的成本，因此这场价格战的赢家和输家最终决定权不是在原油市场手里，而是在资本市场手中。

这次价格战中最容易受到伤害的显然是美国的生产商。

尽管有着对冲工具，但这次油价的闪崩式下跌无疑会对投资者信心带来沉重的打击。一旦资金提供方对原油失去兴趣，那么那些中小型页岩油开采商的生存将会十分困难。

而对于沙特阿拉伯而言，全球的石油需求增长已经十分缓慢，拐点在未来几年就会到来。

1985年，沙特阿拉伯的增产降价为这个国家带来了三十年的辉煌。

但是，这三十年中，沙特不断膨胀的政府预算又让它变成了这个战场中成本最高、最不稳定的玩家。

2018年，沙特原油出口达到1820亿美元。

即便这样，沙特每年的财政赤字已经接近500亿美元的历史高峰。

近期，也门战争又让沙特陷入了昂贵的军事泥潭。

上周五，沙特王储穆罕默德•本•萨勒曼逮捕了几名王室成员，给出的理由是：他们正在策划一场政变。

四年前，这位沙特王储启动了经济多样化的改革。

改革的目的是为了让沙特摆脱当前财政过分依赖于原油出口的局面。

而随着油价下滑，这一前景可能越来越遥远。

连阿美石油的股价也跌破了发行价。

每次战争开始时，打响战争第一枪的国家，总认为战争会在几个月内结束。

二战的德国就是这样想的，日本也是。

但是，当战争到了白热化阶段，它们才发现，对手实际要比想象中的强大得多。

如果石油的价格战变成一场旷日持久的战争，俄罗斯不可能成为很快认输的对手。

美国的资本也是。

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