文：申万宏源宏观 李慧勇、邱涤凡

结论或者投资建议：

过去一周流动性变化：资金价格下行；公开市场操作净回笼；国债收益率小幅上行；票据收益率稳定；两融余额上升；人民币升值。

本周关注：央行加量续作MLF

9月13日，央行开展4980亿1年期MLF操作，利率维持3.20%。10月共有4395亿MLF到期，10月MLF净投放585亿。

MLF超额续作。本次MLF完全对冲10月到期量，小幅净投放585亿元。虽然10月份以来季末效应消退，短期资金压力显著缓解，但10月是财政缴税大月，下半月仍面临资金趋紧压力。央行通过MLF超额投放以提前应对。

维持年内利率横着走判断。上周我们指出，央行货币政策并未转向，基调依然是控总量调结构，公开市场操作削峰填谷仍是常态。今年以来央行公开市场操作越来越精准，对流动性波动平滑效果不断提高，前三季度季末效应导致的资金面压力和对市场的影响逐季下降。

四季度提示关注两个方面。一是监管带来的金融生态变化。未来监管政策将逐渐细化，规范可能有利于长远，但短期可能带来冲击，譬如三三四整改过程中的风险暴露，最终发布的监管文件例如资管新规或者理财新规比市场预期的更严等值得关注。二是建议关注前期我们报告中提示的决定监管和流动性是否出现拐点的三个变量：1、经济是否触及政策底线；2、监管目标是否阶段性达成；3、是否产生超预期的外围冲击。

正文：

1 资金价格下行

上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化-36.6、-17.0、-36.7、-56.6、+7.6个基点，至2.59%、3.03%、3.76%、4.31%、4.62%。R007-DR007变化+16.88个基点至0.21%。

2 公开市场净回笼

央行于周二、周三、周四分别展开400、200、200亿元逆回购操作。上周逆回购到期量3000亿元，净回笼资金2200亿。

3 国债收益率小幅上行

1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化+2.2、+1.3、+6.2、+1.7、+6.0个基点，至3.49%、3.58%、3.68%、3.70%、3.67%。从期限利差来看，上周10年期与1年期国债利差上升3.8基点至18.6个基点。

4 票据收益率稳定，信用利差涨跌不一

1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化-3.5、+6.6、+3.7个基点，至4.50%、4.67%、4.76%。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化-5.7、+5.3、-2.5个基点，至1.01%、1.09%、1.11%。

5 票据贴现利率微降，信托产品收益率下降

珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率和票据转贴利率分别变化-1.5、-1.5、-1.5个基点，至4.00‰、3.95‰和3.85‰。新发行信托产品收益率下降130.0个基点，至5.55%。

6 两融规模上升 

截至10月12日，沪深两市融资融券余额为9949.87亿元，周环比上升1.03%。两融余额占A股流通市值为2.21%，周环比下降0.02个百分点。

7 美元指数下降，人民币升值，一篮子指数上升

截至10月14日，美元兑人民币即期汇率报收于6.5868，较前一周升值0.91%；美元兑人民币中间价收于6.5866，较前一周升值0.76%；离岸美元兑人民币收于6.5783，较前一周升值1.26%。CNY日均成交量210亿美元，较前一周下降8亿美元。上周美元指数下降0.8%至93.07。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，二者分别为95.11和94.94，较前一周分别上升0.76%和0.71%。

相关研究：

定向降准实际对流动性的影响可能较为有限——国内流动性周度观察（09.25-09.29）