利率和流动性观点回顾——国内流动性周度观察（10.23-10.27）
文：申万宏源宏观 李慧勇、邱涤凡
结论或者投资建议：
过去一周流动性变化：资金价格上行；公开市场操作净投放；国债收益率上行；票据收益率上行；两融余额上升；人民币贬值。
本周关注：无风险利率创新高，2017年流动性观点回顾。
2017年以来10年期国债收益率显著上行。一季度利率中枢3.32%，二季度利率开始进一步上行，至3.6%附近高位震荡。近期，利率进一步上行突破三年高点。截至10月27日，10年期国债收益率升至3.8266%，周环比上升9.6bp。
3月底提出中国货币政策新思维，判断货币框架从数量型向价格型转向，采用公开市场操作调节流动性，融资成本将进一步抬升。（3月25日《平衡与转型——中国货币政策新思维》）
4月底提出流动性拐点至少要到四季度才会出现，判断当前的流动性紧张持续时间将很长。（4月25日《拐点也许要到4季度才出现》）。
4月底提出在今年政策和监管趋严的大背景下，季末考核和节假日等因素的冲击将使流动性的季节性波动成为常态。(4月26日《四大因素或导致今年流动性季节性波动加剧》)
6月底提出监管对经济的经济负面影响可能在四季度开始体现。（6月28日《监管和政策趋紧对经济的影响将在今年四季度开始显现》）
7月初提出经济出现下行和外部出现冲击可能性不大，需要关注金融监管态度变化，利率年内将高位震荡，易上难下。（7月13日《寻找确定性——2017中期宏观报告》）
8月中提出利率再创新高的风险主要来自三大风险，经济增长超过6.9％的风险、监管超预期的风险、美联储提前加息的风险。（8月14日《利率继续上行空间不大，须提防三大风险》）
8月底提出四季度监管风险带来的金融生态变化可能对流动性以及市场情绪造成短期冲击。（8月29日《特别国债续作落地 维持下半年利率横着走判断》）
9月底提出定向降准并不意味着货币政策转向，再次提示关注四季度监管风险。（9月29日《定向降准体现货币政策控总量调结构，并不意味着货币政策转向》）
10月底提出利率上行暂时以4%为上限，但利率维持高位时间可能比预期还要长，在三大因素出现之前利率难以大幅度下行。（10月25日《三大因素明朗前很难见到利率下行》）
目录
1 资金价格上行
2 公开市场净投放
3 国债收益率上行
4 票据收益率上行，信用利差涨跌不一
5 票据贴现利率上行，信托产品收益率上行
6 两融规模上升
7 美元指数上升，人民币贬值，一篮子指数上升
正文：
1 资金价格上行
上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化+31.1、+60.1、+26.6、+9.2、+10.1个基点，至2.90%、3.59%、4.33%、4.38%、4.34%。R007-DR007变化+56.6个基点至0.73%。
2 公开市场净投放
央行于周一、周二、周三、周四、周五分别展开2000、2500、1600、1200、1400亿元逆回购操作。上周逆回购到期量4800亿元，净投放资金3900亿。
3 国债收益率上行
1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化+3.6、+5.7、+9.6、+9.5、+10.5个基点，至3.52%、3.66%、3.82%、3.85%、3.83%。从期限利差来看，上周10年期与1年期国债利差上升6.9基点至30.7个基点。
4 票据收益率上行，信用利差涨跌不一
1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化+8.7、+4.8、+6.3个基点，至4.65%、4.82%、4.87%。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化+5.1、-1.0、-3.3个基点，至1.13%、1.16%、1.05%.
5 票据贴现利率上行，信托产品收益率上行
珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率和票据转贴利率分别变化+0.5、+0.5、+0.3个基点，至4.00‰、3.95‰和3.88‰。新发行信托产品收益率上升25个基点，至7.04%。
6 两融规模上升
截至10月26日，沪深两市融资融券余额为9967.89亿元，周环比上升0.86%。两融余额占A股流通市值为2.19%，周环比下降0.02%。
7 美元指数上升，人民币贬值，一篮子指数上升
截至10月28日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6528，较前一周贬值0.50%；美元兑人民币中间价收于6.6473，较前一周贬值0.58%；离岸美元兑人民币收于6.6477，较前一周贬值0.36%。CNY日均成交量283亿美元，较前一周上升11亿美元。上周美元指数上升1.2%至94.81。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，二者分别为95.10和95.02，较前一周分别上升0.24%和0.42%。
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