经济修复的融资印证（国金宏观·赵伟团队）
报告要点
事件：3月10日，央行公布2月货币金融数据：2月，新增人民币贷款1.81万亿元、预期1.4万亿元，同比多增5928亿元；新增社融3.16万亿元、预期2.08万亿元，同比多增1.95亿元；社融存量增速9.9%、较上月回升0.5个百分点；M2同比增速12.9%、较上月回升0.3个百分点。
融资总量和结构、延续双双改善，经济可以乐观些
线索一：企业端融资总量、结构延续改善，或指向稳增长加力、项目落地加快等。2月，新增社融3.16万亿元、同比多增1.95万亿元，创历史同期新高；代表企业中长期资金来源的有效社融增速、较上月回升0.45个百分点至11.1%，创近两年新高。融资总量高增，信贷依然是主要支撑项，其中，企业端融资延续改善，新增企业中长贷1.1万亿元、居历史同期之首、同比增加超6000亿元，或与年初稳增长加力带动配套融资增长等有关，例如，广东、贵州等9地公布的2023年重大项目投资规模达4.2万亿元、同比增长13%。
线索二：居民贷款边际改善，短贷尤其亮眼、或与消费需求加快释放等有关。2月，新增居民贷款同比增加超5400亿元、占信贷同比增量的90%；虽有一定基数因素，但居民信贷同比结束了近22个月的负增、边际明显好转。拆分来看，居民短贷表现亮眼，单月新增超1200亿元、同比多增超4000亿元以上，近4年同期均值为-3260亿元左右，或映射前期积压的消费需求正在加速修复，也可能和部分个体户经营活动修复带来的需求释放有关。新增居民中长贷860亿元以上、去年同期为-459亿元，或与商品房销售边际好转等有关、持续性还待跟踪。
往后来看，高频数据显示，3月初信贷融资或延续向好，或映射疫后活动加速修复。3月上旬，6个月国股银票转帖利率延续上涨、较去年同期高出近56BP，或反映3月初信贷融资需求保持高增、与项目开工落地加快等有关。重申观点：经济可以更加乐观些，新时代“朱格拉周期”已然启动。政策靠前、疫后活动加快修复，有利于信用环境修复；政策支持下，融资向制造业等倾斜，助力新时代“朱格拉周期”（详情参见《新时代“朱格拉周期”：来自资金的线索》。
常规跟踪：新增社融超预期，企业端融资延续改善、居民端明显好转
新增社融超预期，除贷款贡献外，政府债券和表外票据支撑作用也非常明显。分项中，新增人民币贷款1.82万亿元、同比多增超9000亿元；表外票据融资放量、同比多增4100亿元以上；政府债券融资节奏前移、同比多增5400亿元以上。其他分项变化不大，企业债融资与去年相差无几、或意味着理财赎回潮接近尾声等。
信贷分项中，企业端延续改善、居民端也明显好转。2月，新增信贷1.81万亿元、同比多增近6000亿元，其中，新增企业中长贷1.1万亿元、同比多增6000亿元以上，新增企业短贷超5700亿元、同比多增1600亿元以上，票据延续收缩。居民端信贷也明显改善，居民中长贷同比多增超1300亿元至860亿元，短贷大幅放量至1200亿元左右。
M1回落、M2回升。2月，M1同比较上月小幅回落0.9个百分点至5.8%，或与春节错峰等有关；M2同比较上月回升0.3个百分点至12.9%。存款分项中，企业和居民存款同比分别多增1.29万亿元和7900亿元左右，财政存款同比少增超1400亿元。
风险提示：政策落地效果不及预期，疫情反复。
赵伟团队介绍
研究报告信息
证券研究报告：经济修复的融资印证对外发布时间：2023 年 3 月 11 日报告发布机构：国金证券研究所参与人员信息：
赵 伟 SAC 编号：S1130521120002 邮箱：zhaow＠gjzq.com.cn杨 飞 SAC 编号：S1130521120001邮箱：yang_fei＠gjzq.com.cn
马洁莹 SAC 编号：S1130522080007邮箱：majieying＠gjzq.com.cn
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