众所周知，美国是当今世界上唯一的超级大国，其政治、军事、经济都全球领先，其中经济总量更是占到了全球的1/4，以全球第三的庞大人口体量，人均GDP居然是全球前十。

2008年金融危机以来，因为坐享美元全球货币的红利，美国经济在西方国家中率先复苏。近年来的美国经济，在科技企业的加持下，在全球一枝独秀，相比其他的大型经济体都深陷衰退泥潭，美国失业率降至历史最低，企业持续盈利，股市强劲增长……

但，美国并非没有软肋。

从3年之内的短期来看，美国的软肋在股市；

从5-10年的中长期来看，美国的软肋在其政府债务；

从20年以上的更长期限来看，美国的软肋在其人口结构。

（一）股市估值太高

先来看看美国股市对美国经济有多重要。

下面这张图，是1969年迄今美国人家庭财富的构成情况。其总额由1969年的4.1万亿美元增长到2019年1季度的125万亿美元，50年增长了30倍。

数据及图表来源：美联储

美国人的家庭财富包括了金融资产和非金融资产两个部分，其中金融资产占比一直在2/3左右。但是，2008年金融危机过后，由于美联储大规模QE的实施，导致了股市快速上涨，这让金融资产在美国家庭财富中的占比迅速提高到了70%以上——目前，美国人的金融资产总额达到了89万亿美元。

在这些金融资产中，又有50%与美国股市相关——算下来，美国超过1/3的财富，都与股市息息相关。相比之下，房地产在美国家庭财富整体中的比例也就1/5左右。

下面这个表格，是广发证券发展研究中心统计的美国2008-2018年美国居民部门金融资产中权益类资产的占比。

也就是说，如果美国股市暴跌，其对美国家庭财富的影响要大大超过房价暴跌。在过去很多年美股估值较低的情况下，这个问题倒不用担心。但随着美国股市在2017年以来加速上涨，美股下跌已经成为美国经济中的不能承受之重——这正是特朗普频频要求美联储降息，维持美国股市高估值的原因所在。

根据过去150年来评价美股是否高估最准确的指标——由席勒所创立的周期市盈率数据（CAPE）来判断，2018年以来，美股的估值之高仅次于2000年的科技股泡沫时期，甚至高于1929年股市崩溃前夕。

数据来源：https://www.multpl.com。

如果美国的股市出现大幅度调整，这意味着美国人家庭财富的一半都要受到影响，这可谓是美国经济短期内最大的隐患。

众所周知的是，2001年科技股泡沫破裂后，美国陷入长期衰退，不得已之下不断下调美元利率，结果反而吹起了房地产泡沫，最终又在2008年引发全球金融危机。

需要强调的是，美国人并非只持有美国股市的股票——根据2018年底统计，按市值计算，美国两大交易所是全球股票市值排行的前两位，但其市值也只有30万亿美元，而美国人所持有的权益类资产净值高达45万亿美元。

数据来源：Bloomberg

（二）债务陷入庞氏骗局

美股的确很重要，但如果从中长期看，股市跌了会再涨，对美国经济真正要命的，反而不是股市，而是美国政府的债务。

上周，美国债务管理办公室对美国公共债务进行了“最新预测”。他们的结论是：按照特朗普政府承诺的2024年美国基本赤字降为零开始，美国发行公共债务所筹全部资金就将全部用于支付净利息。

嗯，从小布什以来的每一任美国总统，都是这么预算的，自己当总统的时候，恨不得每年都借1万亿美元来收买选民；自己总统任期结束的时候，政府最好一分钱都不再借，所以财政赤字应该降为0——我真不知道该用什么词来形容这些总统们的不负责任。从特朗普开始，美国政府终于将这种不负责任的无耻，开发到了极限——在没有任何经济衰退，也没有任何额外战争开支的情况下，特朗普政府依然大肆借贷，推高政府债务。

这下好了，只需要5年，美国将进入“借新债还旧债的利息”阶段，货真价实的庞氏骗局阶段！

我曾经写过一篇文章——“疯狂的债务”，讨论了美国政府债务的变迁。

第二次世界大战结束以来，截止里根政府之前，美国的政府债务/GDP比例，其实一直都在下降。但从里根政府开始，大规模的政府赤字成为常态，里根增加了1.86万亿美元债务，此后老布什增加了1.55万亿，克林顿增加了1.4万亿，小布什增加了5.85万亿，奥巴马增加了8.59万亿，特朗普到目前为止增加了4.8万亿——从那时起到现在，除了克林顿政府时期之外，每一届政府都带来了美国政府债务的飙升（见下表）。

数据来源：美国财政部

照这样下去，美国政府别说偿还债务本身，连利息能不能支付都值得怀疑了。

下图就是30年来美国政府每年为国债所支付的利息总额。

数据来源：美国财政部

美国政府在2018财年支付债务利息为5230亿美元。而根据美国财政部的保守估测，2019财年美国公共债务利息将达创纪录的5910亿美元。如果不那么保守的话，2019年美国政府需要支付利息6580亿美元。

6580亿美元左右的利息偿付额度，是个什么概念呢？

2018年，全球第20大经济体瑞士的GDP是7055亿美元，第21名的波兰GDP只有5858亿美元，世界上总共有203个经济体——也就是说，美国政府每年的利息支付超过了世界上180多个国家的经济总量。

如果折算到每一天，2019年的特朗普政府，每天需要偿付的利息为18亿美元，包含所有的节假日在内。

与债务偿付对应的，是最近18年来，美国联邦政府几乎从未实现过财政收支盈余，就这样的一个收支状况，你还能指望美国偿还债务么？

数据来源：美国财政部

因为美元的基础就是美国国债，如果美国政府债务出现偿付问题，这意味着全世界信用货币体系的基础出现了大问题，也意味着美国的金融霸权走到了尽头。

2011年8月份，因为美国的政府债务问题，标普公司将美国政府的AAA信用评级调降至AA+，这是美国政府70年来第一次失去其最高信用评级地位，这引起全球金融市场动荡，黄金一度涨至1900美元/盎司以上……

当时的美国政府债务，仅有15万亿美元；短短8年时间，已经增长到22万亿美元。政府债务的极速飙升并且明显庞氏骗局化，将极大程度削弱美国在全球的金融霸权地位，这是美国经济中长期的最大软肋。

（三）白人占比低于50%

8月12日，特朗普政府公布了一项限制合法移民的“公共负担”新规。

根据该规定，申请移民的外国公民，如未达到收入门槛，或在任意35个月内使用美国政府医疗补助、粮食券、房屋补助券等福利累计超过12个月，将被视为对政府构成“公共负担”，移民局在决定是否发放永久居留许可（绿卡）时，将把申请人是否领过公共福利，作为重要考虑条件之一。

特朗普这么做，某种程度上说也是无奈之举——

因为，要不了几十年，美国就再也不是白人的美国了！

就在7月31日，美国著名的皮尤研究中心7月31日发布报告，美国幼儿园和中小学中，白人幼儿和青少年比例持续下降，少数族裔比例持续上升，美国人口结构在进一步多元化。

报告显示，2017年全美有18个州和首都华盛顿的幼儿园学童中拉美裔比例超过20%。而在2000年，全美仅有8个州的幼儿园拉美裔儿童比例超过20%。这反映出美国拉美裔人口比例持续上升——目前，拉美裔人口占全美人口18%左右。

报告还提及，在公立幼儿园和中小学就读的学童和学生中，白人比例持续下降。2014年，白人比例跌破50%。预计2019年秋季入学时，白人学童和学生占比约为47%，比1995年的65%有显著下降。拉美裔学童和学生占比28%，较1995年翻番；黑人占比15%，较1995年小幅下降；亚裔占比6%，比1995年4%略高——这些学生的族裔比例和其趋势，很可能就是几十年后美国人口比例的缩影。

数据来源：《DiversityExplosion》，William Frey

我们都知道，从200年前立国到现在，美国最多的族裔便是白人，占据了人口主流的地位，一直到布雷顿森林体系崩溃之前的1970年，美国的人口之中，仍然有83.5%是欧洲白人。

然而，你能想象么？

到了2010年，40年过去之后，美国的白人迅速降低到了63.7%。

人口统计学家威廉-弗雷（WilliamFrey）在其著作《多样性爆炸》（Diversity Explosion）中，详细叙述了不断降低的白人婴儿出生率和不断上升的少数族裔婴儿出生率，以及对美国人口版图和美国政治投票格局的改变。

在美国众多族裔之中，你猜猜最能生的是哪一个呢？

下面的图表，就是美国不同族裔每1000名妇女平均生育孩子的数量。

数据来源：PewResearch Center

最能生的，显然是拉美裔——也就是来自墨西哥及其他中美洲国家的移民；而白人和亚裔，则是最不能生的族裔。50年之后，拉美裔很可能成为美国第一大族裔。

人口是一切经济活动的基础，当白人在美国总人口中占比低于50%的时候，美国的众多经济条件都会发生巨变——自立国以来，美国经济的整体发展思维都是由信奉新教的清教徒们的思维所主导，他们强调个人奋斗，强调个体努力和财富创造，强调个人自由并为自己负责，这是支撑着美国从13块殖民地的边陲小国成长为如今世界唯一超级大国的思维模式，也正是这个思维模式，支撑着今日美国的经济和金融霸权。

不同族裔之间的巨大财富分配差距，更是可能成为美国族裔冲突的催化剂。

圣路易斯联储的一份数据表明，2016年典型白人家庭的收入是典型黑人家庭收入的10倍，是典型拉丁裔家庭财富的7.5倍（均按照收入中位数计算）。

数据源于美联储圣路易斯联储，美元价值为通货膨胀调整后的2016年美元，图表则转引自“智堡”公众号

2016年，美国家庭总财富为86.87万亿美元，而这其中，白人家庭拥有其中的89%，而黑人和西班牙裔家庭都只占3%左右。如果白人在美国的比例低于50%，那么其他族裔对于白人在财富占比上的巨大优势不可能视而不见——由于美国并非一个传统上的中央集权国家，人口结构的巨变，将导致美国的政治和经济利益格局分配出现巨大动荡，某些以少数族裔为主的州发生动乱、分裂和革命也并非不可想象。那时的美国，再也不是今天的美国。

这一切，只需要30年时间。

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