今年出口可能再超预期（天风宏观宋雪涛）

和过去三年一样，今年出口或继续超预期，全年实现正增长。制造业依然是投资中的亮点，政策又会出现预期差。

另一个不可忽视的因素是出口价格。

2022年价格同比均值超8%，对出口增速（美元计价）形成明显贡献，而价格和PPI密切相关，去年下半年PPI同比已经转负，但今年PPI有望维持韧性。以原油为例，目前布伦特油价自去年12月至今已经在75美元的支撑位横盘了2个多月，考虑到地缘政治冲突升级可能带来新的供应链冲击，叠加原油低库存和需求回升，油价有望继续维持韧性，即价格因素对于今年出口增长还会形成支撑。

除了外需，出口也受到份额的影响。过去三年，中国出口份额明显上行并保持高位，2022年前三季度即使受油价和疫情影响，ITC口径出口份额也仅回落了0.1个百分点（大宗商品价格上涨利好上游国家份额提升）。市场对今年出口份额下滑的担忧，实际上都不足为虑。

一个担忧是根据海外经验，疫情政策优化后可能出现劳动供给不足、供应链效率下降的问题。但这个顾虑已经被数据打消了，1月虽然有春节和疫情的双重影响，但PMI从业人员指数上行了2.9个百分点至47.7%，生产指数上行了5.2个百分点至49.8%。（详见《谁是劳动力下降的元凶》）。在去年国内疫情反复持续扰动国内生产的情况下，前三季度我国出口份额也仅仅小幅回落了0.1%，出口总额同比2021年增长了7%，今年在疫情政策优化的背景下，国内出口供应链会更加高效，出口份额反而会更有韧性。

另一个担忧是国际政治格局变化，导致供应链整体外迁。这一因素相比于过去三年并没有改变，一部分高技术行业出于安全考虑，减少在中国投资或增加海外设厂，比如中国的芯片半导体和专业科学仪器在2022年出口增速低于整体水平（见图11）。但在效率优先的行业里，中国依然是份额的受益者。原因是在地缘冲突、能源体系和供应链重构的状态下，产业链的稳定性和完备性是和生产运营成本同等重要的优势，体现在数据上是2022年外商对华直接投资额同比增长了8%，高于疫情前五年同比均值4%。2023年，地缘政治冲突和国际秩序重构还在继续，中国在效率优先行业还有可能获得额外的出口份额增长。

总的来说，2023年内外经济可能和市场年初设想的不一样。

1、美国经济比预期要好，不会出现深度衰退（硬着陆），只是正常的库存周期回落（详见《美国经济可能“不衰退”》）。

2、中国出口可能和过去三年一样继续超预期，全年出口实现正增长（过去三年增速同比13.4%）。

3、在出口超预期和内需修复的支持下，国内制造业投资继续维持着较高增长，相比于地产和基建，制造依然是固定资产投资里的亮点。

4、而出口超预期，叠加开年以来国内经济金融数据整体表现亮眼，年初政策发力稳经济的诉求或将低于市场预期，整体节奏后置。这或又成为市场的下一个主要预期差。

注：

1.工资增速为非农员工平均周薪，历史分位数从2007年开始计算

2.消费率=居民人均个人消费支出/人均个人收入

风险提示

海外需求回落超预期，美国经济衰退，中国出口份额明显回落。