风险定价 | 跨季流动性略紧于中性-4月W1（天风宏观林彦）

3月第5周各类资产表现：

3月第5周，美股三大指数均实现上涨。Wind全A小幅上涨0.27%，日均成交额上升至10050.64亿元。30个一级行业中14个行业实现上涨，石油石化、农林牧渔和传媒表现相对靠前；国防军工、综合和建筑表现靠后。信用债指数小幅上升0.08%，国债指数小幅上升0.14%。

文：天风宏观宋雪涛/联系人林彦

上期报告：风险定价 | 流动性环境回归中性-3月W5（天风宏观林彦）

权益

3月第5周，A股整体中性略偏低，Wind全A的风险溢价略低于【中性】水平（中位数下0.1倍标准差，47%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价分别上升至57%、66%和19%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为57%、55%、62%、46%分位。

3月第5周，各风格股拥挤度均呈现下降。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为71%、48%、78%、38%、71%、55%历史分位。

3月第5周，30个一级行业的平均拥挤度下降至57%分位。当前拥挤度最高的为通信、传媒和计算机，分别为96%、94%和92%分位。汽车、房地产和电力设备及新能源的拥挤度最低。

债券

3月第5周，央行净投放8110亿元，流动性溢价大幅上涨至63%分位，跨月流动性环境再次转紧。市场对未来流动性收紧的预期小幅上升至56%分位，期限价差上升至16%分位。信用溢价上升至47%分位。

利率债的短期交易拥挤度大幅上升至60%分位。信用债的短期交易拥挤度小幅上升至62%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至35%分位，情绪中性偏低。

商品

能源品：3月第5周，布油上涨7.13%至79.93美元/桶。原油的交易拥挤度下降至17%分位，逐渐进入超卖严重的区间。美国石油总储备下降0.66%，其中战略储备基本维持不变。油价再次在支撑位附近止跌企稳，我们认为短期震荡格局没有改变。

基本金属：3月第5周金属价格涨跌互现，铜价和沪铝分别上涨0.81%和1.82%，沪镍下跌1.66%。目前铜的金融属性定价中性——铜金比处于中性位置，铜的商品属性定价也处在中性附近——铜油比已经回到俄乌冲突之前的水平，基本处在历史中位数附近。

贵金属：伦敦金现货价格小幅下跌0.49%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度大幅上涨至73%分位的水平。现货黄金ETF周均持仓量小幅上升0.4%，黄金的短期交易拥挤度上升至93%，全年来看黄金仍有较大空间，但是短期拥挤度如果进一步上升需要警惕技术性调整的风险。（详见《黄金的超长周期——黄金定价系列报告 二》，2023年3月22日）

汇率

3月第5周，美元指数小幅下跌0.49%，收于102.60。在岸美元流动性溢价维持72%分位，部分银行破产带来的流动性冲击逐渐缓释，离岸美元流动性溢价上升至79%，前期在岸与离岸金融条件的巨大差异弥合，对美元的支撑也随之消失。

离岸人民币汇率上涨0.10%至6.87，一年和两年中美名义利差仍然倒挂严重（-2.41%和-1.67%），但中美实际利差下降至66%分位，人民币性价比中性偏高。

海外

3月第5周，10Y名义利率上升10bp至3.48%，10Y实际利率维持在1.16%附近，10年期盈亏平衡通胀预期上升10bp至2.32%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度扩大至58bp，10年-3个月利差倒挂幅度上升至137bp。

3月第5周，美股三大指数均实现上涨。纳斯达克上涨3.37%，标普500上涨3.48%，道琼斯上涨3.22%。纳斯达克、标普500风险和道琼斯溢价分别下跌至33%、56%和33%分位。美国信用溢价下降至50%分位，投机级信用溢价下降至48%分位，投资级信用溢价下跌至52%分位。目前看来，美国的信用环境尚未受银行破产事件波及。

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