5月第2周，美股三大指数多数下跌。Wind全A下跌1.75%，日均成交额下降至10263亿元。30个一级行业中7个行业实现上涨，电力及公共事业、汽车和煤炭表现相对靠前；建筑、传媒和消费者服务表现靠后。信用债指数小幅上升0.24%，国债指数上升0.19%。
文：天风宏观宋雪涛、林彦
上期报告：风险定价 | 除大盘价值外其他风格拥挤度下降-5月W2（天风宏观林彦）
权益
5月第2周，Wind全A的风险溢价在略低于【中性】水平位置（中位数下0.1倍标准差，48%分位）。沪深300的风险溢价上升至50%分位，上证50和中盘股（中证500）的风险溢价分别下降至54%和16%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为42%、45%、64%、52%分位。
5月第2周，除大盘价值股外，其他风格股拥挤度均呈不同程度下降，成长的拥挤度已经逐步来到中低位置。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为88%、24%、72%、16%、67%、34%历史分位。5月第2周，30个一级行业的平均拥挤度下降至46%分位。当前拥挤度最高的行业为传媒、建筑和通信，但情绪也从之前的狂热状态中开始降温。消费者服务、基础化工和综合的拥挤度最低。
5月第2周，流动性溢价大幅下降至22%分位，流动性环境偏紧张的状态得到缓解。市场对未来流动性收紧的预期中性偏低（46%分位），期限价差小幅上升至16%分位，但久期策略性价比仍低；信用溢价上升至41%分位，信用下沉策略的性价比目前仍中性偏低。
利率债的短期交易拥挤度上升至72%分位，信用债的短期交易拥挤度小幅上升至62%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至51%分位。能源品：5月第2周，布油下跌1.59%至74.17美元/桶。原油的交易拥挤度下降至24%分位，情绪低。美国石油总储备下降0.15%，其中战略储备下降0.8%，库存持续下降显示其实需求可能并没有市场预期的那么弱。
基本金属：5月第2周金属价格下降，铜价和沪铝分别下跌3.94%和2.4%，沪镍大幅下跌7.83%。铜油比维持在中性位置，铜金比处在中性下方，铜在工业属性上定价中性，在金融属性上偏便宜。贵金属：伦敦金现货价格下跌0.26%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度上升至74%分位，投机情绪中性偏高。现货黄金ETF周均持仓量小幅上升0.94%，黄金的短期交易拥挤度下降至85%。汇率
5月第2周，美元指数上涨1.4%，收于102.70。部分银行破产带来的流动性冲击已有所缓释，在岸美元流动性溢价小幅回落至51%分位，离岸美元流动性溢价下降至59%分位，在岸与离岸金融条件的巨大差异弥合，对美元的支撑进一步减弱。
离岸人民币汇率贬值0.73%至6.959，中美实际利差小幅回升至54%分位，人民币赔率中性偏高。海外
5月第2周，10Y美债名义利率上升2bps至3.46%，10Y美债实际利率上升5bps至1.28%，10年期盈亏平衡通胀预期下降3bps至2.18%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度加深4bps至52bps，10年-3个月利差倒挂幅度缩小至179bps。名义利率的倒挂主要是因为通胀预期期限结构上的倒挂，实际利率的倒挂对实体经济的影响更加直接。目前美国金融部门衰退，但实体部门仍有韧性，有较大可能不出现衰退。（详见《从美债期限结构看衰退的新视角》，2023年4月11日）5月第2周，美股三大指数多数下跌。道琼斯和标普500分别下跌1.11%和0.29%，纳斯达克上涨3.36%。标普500和道琼斯的风险溢价分别维持在57%和36%分位，纳斯达克的风险溢价下降至36%分位。美国信用溢价上升至47%分位，投机级信用溢价维持44%分位，投资级信用溢价小幅上升至50%分位，信用溢价处于中性偏下方，流动性冲击扩散至信用危机的概率低。
风险提示
地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧
团队介绍
宋雪涛 | 宏观首席研究员
中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。
向静姝 | 研究员
曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。
林 彦 | 研究员
曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。
郭微微 | 助理研究员武汉大学金融学硕士，主要负责ESG、产业政策、行业专题研究。
张 伟 | 研究员对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。
孙永乐 | 研究员中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。