财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评
摘要
要点
数据
7月份财政收入增速为11.06%，比上个月回落了0.6个百分点；财政支出增速为-4.89%，比上个月回落了接近11个百分点。财政支出增速连续第六个月低于收入增速。7月份财政盈余4348亿元，比去年同期增加了将近3000亿。
1-7月份全国政府性基金收入累计增速为19.9%，比1-6月份回落了4.2个百分点；其中国有土地使用权出让收入累计增速为18%，比1-6月份回落了4.4个百分点。
截至7月底，地方政府债已下达新增债券额度42676亿元，累计发行18833亿元。
要点
财政收入受内需回落和工业生产下降的影响，3月份见顶之后逐月下降；财政支出增速则因降低政府债务率的要求下保持低位增速，财政盈余也比去年有明显改善。7月份财政数据表明政府降杠杆过程仍在继续。
“稳地价、稳房价、稳预期”的政策目标大部分已经达到，只有地价仍然在上涨。最近一段时间各地都在推迟土地集中招拍挂的时间，可能是酝酿新的政策来控制地价的过快上涨。而这将进一步降低地方政府的政府性基金收入。
前七月地方政府发行速度较慢，主要是“综合考虑跨周期政策设计和调节需要”。预计全年地方政府发行额度无法达到初定目标，预留空间给明年。
风险提示
国际大宗商品价格大幅波动，美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。
1. 财政继续降杠杆
7月份财政收入增速为11.06%，比上个月回落了0.6个百分点；财政支出增速为-4.89%，比上个月回落了接近11个百分点。财政支出增速连续第六个月低于收入增速。7月份财政盈余4348亿元，比去年同期增加了将近3000亿。
财政收入受内需回落和工业生产下降的影响，3月份见顶之后逐月下降；财政支出增速则因降低政府债务率的要求下保持低位增速，财政盈余也比去年有明显改善。7月份财政数据表明政府降杠杆过程仍在继续。
1.2 政府性基金收入增速也在下降
1-7月份全国政府性基金收入累计增速为19.9%，比1-6月份回落了4.2个百分点；其中国有土地使用权出让收入累计增速为18%，比1-6月份回落了4.4个百分点。而相比较而言，开发商购置的土地面积增速则出现了更大的下行幅度，从5月份开始增速就已经是负增长。这反映出土地供给面积在下降，而土地价格则大幅上升。
“稳地价、稳房价、稳预期”的政策目标大部分已经达到，只有地价仍然在上涨。最近一段时间各地都在推迟土地集中招拍挂的时间，可能是酝酿新的政策来控制地价的过快上涨。而这将进一步降低地方政府的政府性基金收入。
2. 财政政策仍将明松暗紧
2.1 财政政策基调没有改变
8月18日财政部副部长许宏才作《关于今年以来预算执行情况的报告》，里面提到“坚持积极的财政政策提质增效、更可持续”。同日中国财政科学研究院发布《财政蓝皮书：中国财政政策报告(2021)》里也提到“2021年，中国财政政策在对冲风险的同时，强调政策质量，稳定各方预期。”从上面表述来看，财政政策仍然是积极的，但更加强调质量。
2.2 跨周期调节意味着今年紧明年松
今年前七月财政盈余持续增多，表明了政府的杠杆率在下降。同时今年围绕财税政策落实、防范化解风险、提高财政资金绩效等开展监督检查、专项治理和绩效评价，强化政策跟踪问效做出大量的工作安排。这些政策也是为了提高财政效率，促使单位财政支出的GDP产出提高，由此来降低杠杆率。
银保监会7.15号文就提出“对地方融资平台，打消财政兜底幻觉，严禁新增或虚假化解地方政府隐性债务。”；8月18日《关于今年以来预算执行情况的报告》里也提到了下半年“加强地方政府专项债务风险防控，推进专项债券项目穿透式监测，抓实隐性债务风险化解工作，稳妥化解隐性债务存量”的工作安排。由此可见，下半年财政政策上仍保持以降低杠杆和风险为主。
截至7月底，地方政府债已下达新增债券额度42676亿元，累计发行18833亿元，发行速度较慢，主要是“综合考虑跨周期政策设计和调节需要”。由此可以看出，在经济增速较高时收紧财政支出力度，在明年经济增速变差时再增加债券发行金额，由此可以达到跨周期调节的效果。预计剩余四个月份也很难发行完毕。
3. 风险提示
国际大宗商品价格大幅波动，美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。
长城宏观
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