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国家救市的钱都敢赚，怎么敢的？

镇长本人 大树乡谈
2024-09-05
总有些人打着市场化的旗号，赚国家救市的钱发横财，国家苦口婆心，再三劝说，死活不听。要政策红利的时候，手举得高高的，不给就满地打滚，结果各种支持都给了，等到了国家、人民需要的时候，躺平隐身也就罢了，结果跳出来唱对台，这样的不杀，难道留着过年？

之前小镇写过好几篇关于央行借债做空国债的文章，提到央行其实不愿意这么干，毕竟央行长期目标还是持续降低利率以促进经济增长，借债做空国债反而会拉高市场利率，但是不这么做不行，今年开始国债被毫无理性的疯抢。

当然，从金融机构的角度，他们还觉得很委屈，认为当前资本市场没啥可做的，国债虽然收益率才2%多一点，但毕竟稳妥，在当前情况下已经很香了，于是反过来制造舆论指责国家干预正常的资本市场，认为央行裁判员下场。具体小镇也帮着金融机构们分析了，看上去确实挺难的，抢国债似乎成了唯一可选的。（参见《溺爱必须被终结，不变则死》）

但这些人其实有一个小心思没有直说：炒国债可以通过彼此勾结、暗箱操作，轻而易举地赚钱，尤其是当确定国家要插手救市的时候，这是最容易赚钱的时机。这时候只要胆子大，跟国家对着干，只要不被严惩，哪怕被批评教育罚罚款那都不算什么，而当要干预的监管部门是一项对金融很温柔的央妈的时候，担子就更大了。

于是，温柔的央妈终于被这帮贪得无厌的熊孩子给惹怒了。

8月7日，中国银行间市场交易商协会发布通告，对4家农村商业银行启动自律调查。注意“自律调查”实际是他律，只不过央行的管理措施向来看起来比较温柔，可以理解为证监会对于违规的上市公司发监管函启动调查，后果可大可小。

但是从措辞来看，这件事轻不了。

注意“涉嫌操纵市场价格、利益输送”，这样的类似用语还是2015年股灾时被法办的徐翔，他的罪名就是“涉嫌操纵证券市场、内幕交易”，利益输送跟内幕交易一个意思，而且这次通报的四家农村商业银行跟徐翔一样，都是打着市场化自由交易的旗号跟国家打擂台，国家要救市，这帮人趁机赚国家救市的钱，堪称丧心病狂。

而这四家性质比徐翔还要恶劣，因为徐翔好歹是私家身份，而这四家农村商业银行可不一样；而更严重的是，徐翔也不过是在国家队救股市的时候趁机牟利，而这次央行是要稳定中国国债利率，往大里说这涉及到央行货币政策的根本改革，关系到中国对外金融战乃至国家经济安全，股市和整个国家的安全，孰轻孰重？

更过分的是，央行真的仁至义尽，好话说尽就是不听。

央行从年初就反复喊话、提示风险，通过中外各路媒体公开喊话，内部的沟通交流肯定早就好几轮了，结果根本没人听。于是从6月开始加码，陆家嘴金融论坛的时候潘行长特别直白的把未来央行货币政策立场和方向讲的特别清楚，国债更是反复强调，但机构们听完就忘了。

之后还是疯抢国债，于是7月央行破天荒的推出“借债卖出”威慑，前后一周密集释放信号，国内外媒体都沟通了，甚至考虑到中国金融机构们更在意国外媒体报道，还特别跟国外媒体进行了沟通，明确表达了央行的态度。小镇在《喊话被当成虚张声势，只能动手了》比喻为央行划了一道红线，还架起了机关枪，越线就要开枪。

机构们听进去了几天，然后继续我行我素，似乎是赌一贯温柔的央妈舍不得打孩子，更别提开枪这么凶猛的动作，喊话之后才两周，直接突破了央行划定的底线。

于是央行终于出手了。8月5日开始前就有小作文流传，说央行准备下午大量抛售10年期国债（债券代码240011），一定要把国债到期收益率提升到央行合意水平，这或许是一种放风。

仅周一当天，从数据统计上看，大行/政策行、股份行就卖出了200多亿，而在上周五的时候，没有任何一个机构类型买卖单一期限国债超过50亿。这种单一国债比正常高4倍以上的集中卖出，显然是官方组织的。

央行指导大型商业银行、政策性银行、股份制银行抛售10年期国债，拉升到期收益率，大家直接理解为救市就行。结果，惊人的事情发生了，竟然有机构跳出来当央行的对手盘。

这里需要补充一个债市的常识吧。债市跟其他市场不一样，是一个“熟人市场”，能够参与就那些机构，说白了就是一个银行间市场，能够参与交易的持证人员也很有限，全国拼拼凑凑也就是几个微信群的事，可以说参与这个市场的每一个人，与其他任何人之间的距离最多只有1个人。

这也是央行之前特别温柔、反复劝说的关键原因之一，因为参与国债买卖的，没有陌生人，都是知根知底的，本就是一个体面人之间互相给面子的市场，而且这帮人能够参与交易的根本恰恰是央行给了牌照，那从常理来说，央行都把话说得这么清楚了，国债关系到央行未来货币政策的转型，关系到国家金融安全，还与国家经济发展和大国博弈密切关联。

而且最近金融界尤其是有体制内背景、有党组织的，应该已经开展了政治性、人民性教育，也应该知道针对金融的本轮巡视7月中旬才刚结束，目前正在案件办理阶段，仅今年6月以来，金融系统已经有数十位高官、高管被调查。

这时候跳出来对着干，怎么敢的啊？

小镇看到通告的时候，第一时间想到的是印度1962年突然发动对中国的侵略战争，据说毛主席想了十天十夜都想不明白印度为啥这么干。或许中国顾全大局，被印方误认为是软弱可欺，于是印度的入侵战争很快就变成了印度首都保卫战。

于是央妈下场救市的第一轮，被对手盘打了个措手不及。

央妈实在把金融机构们想得太好了，严重低估了金融机构们的胆子和贪婪。于是央妈通过四大行在周一卖出了200亿的10年期活跃国债（240011），还有的大行配合卖出了30年期国债（24特国01），结果高达一百多亿被农村金融机构也就是农商行买走了。

第一天还可以认为是有些机构没搞明白，然而8月6日周二，玩的更狠了，这一天央妈继续按照周一的做法卖出了500亿，结果农商行净买入超过300多亿。

周一、周二，农商行买入的都占央行指导卖出的60%以上，这肯定是故意的了。而且这根本不正常，上周农商行日均买卖国债都不过20多亿，结果仅周一一天，农商行净买入的各类利率债就超过240亿，而上周日均净买入才8亿左右。

这种操作，显然提前预谋了，绝对不是自发出现的，极大概率就是某些农商行早就预判央行救市，所以提前筹措资金，就等着央行救市。


然而，央妈真怒了。

8月8日周三，央妈干了三件事：

第一件事，升级干预手段，充分考虑金融机构的贪婪和无底线。

之前被对手盘打劫，就是因为操作太直接、太单一，集中在240011这一个债券上，把四大行的10年期活跃债券卖空了，结果也没能把到期收益率提上去。
于是周三央妈改为指导卖7年期这个比较冷门的国债，7年期相比10年期市场交易体量更小，因此同样规模的卖出更能拉动收益率，救市效果越明显，而且今年一季度7年期和10年期倒挂的时候，国有大行大量买入7年期国债，弹药很充分。

于是周三的干预终于见效了。

第二件事：由中国银行间市场交易商协会发紧急调查通知。
直接点名四家苏南农商行：常州1家、苏州3家。

紧接着还发出第二条通报，剑指部分中小金融机构违规操作。

第三件事：公开发表檄文，占据道义制高点。

这篇檄文发表在“金融时报”公众号，发表时间是8月8日16：50，题目《严查！剑指国债交易违规》

这篇文章特别有意思，结合调查通知，直接点名4家位于苏南的农商行，明确处罚是有依据的，依据是《银行间债券市场自律处分规则》，而且点明了四家农商行“涉嫌操纵市场价格、利益输送”。

注意有一句话：“均位于江苏省”，虽然一看就知道这四家都是江苏的，但是一篇檄文还专门点出来，话里有话，需要好好体会。

更有意思的是，文中特别强调，常熟农商行是全国首批组建的股份制农村金融机构，还是全国首批19家加入银行间市场的农村信用联社之一，2000年国债成销量和交易量全国排名第20位和第17位，在农村信用合作系统中排名第一，之后也始终在前50和前40，2016年在上交所上市。

其他三家农商行也一一点名。说苏州农商行2016年在上交所上市，成为A股第四家上市农商行；江南农商行2023年末资产总额达到5190.98亿元；昆山农商行总资产也达到1747亿元。

这段话的意思是，国家或者说央行、证监会对这几家农商行极为关照了，可以说能给的政策红利和支持都给了，不求你们这些吃尽红利的在关键时刻帮忙，但最起码别添乱，结果呢？

在这篇檄文中，提出了一种新的违规做法“部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形”，而且还点明“根据市场机构反映，部分中小金融机构从业人员与外部人员串谋，利用国债利率下行预期进行代持、利益输送等违法违规行为有所增加”。

文中还专门提到了常熟农商行的股价，说7日收盘跌幅1.57%，8日盘中最高跌幅超过5%，当然8日常熟农商行尾盘拉回最终只跌了1.45%。但是要注意檄文这么说，是为了强调跟国家逆着来，别想赚到收益，反而要大赔特赔。

别说后续的处罚，甚至可能影响到交易资格等，仅仅7、8两日以及后来9日的下跌，市值损失已经近10亿，而串通炒国债，就算吃下了100亿，最多也就赚几个点的bps，绝对不超过10个点，这就意味着为了最多几千万的利润，损失近10亿，而且这还仅仅是前菜。

最最关键的，农商行这类机构，最宝贵的资产就是金融牌照，这才是命根子。
好好品品：

“市场机构反映”：这叫吊民伐罪；

与外部人员串谋、利用下行预期、代持和利益输送：这叫师出有名；

说清楚利弊得失：这叫杀一儆百。

这就堵上了有些人可能故意搅浑水，造谣说欲加之罪何患无辞之类的谣言，继续制造混乱。

钱是赚不完的，有些钱是万万不能赚的。

如果真的忍不住要赚，一定要想清楚自己能不能跑得掉。
指责“裁判员下场”的时候，一定别忘了，裁判员可以直接把违规的罚下。

事实一再证明，某些金融机构和美国有些类似，好好说话是听不懂的，既要做好沟通，也得有萝卜加大棒。


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