同创伟业唐忠诚：创投机构利用自身优势，陪伴企业共同成长
# 中国资本市场变化回顾 #
审批制、核准制、注册制变迁
我国的资本市场IPO发行历经了从审批制到核准制再到注册制的演变，这一转变昭示着中国的资本市场从初创逐步走向成熟。如果把审批制比作是计划经济，那么注册制则是市场经济，而核准制是介于二者之间的过渡形式。我国的股票市场是在特定的历史时期发展起来的，是由计划经济向市场经济过渡阶段。同时伴随经济和股市规模的增长，资本市场的监管体制也发生了相应的变化。
上世纪90年代初期到90年代末，上市实行审批制，该制度是完全计划发行的模式，先后经历了控制股票发行总量和速度的“额度控制”，到控制总量、限报家数的“指标管理”，拟发行公司在申请公开发行股票时，要经过征得地方政府或中央企业主管部门同意后，向所属证券管理部门提出发行股票的申请。经证券管理部门受理审核同意转报中国证监会核准发行额度后，公司可提出上市申请，经审核、复审，由证监会出具批准发行的有关文件，方可发行。额度审批制完全适应了我国证券市场建立初期市场发展的实际情况。整体来看，在证券市场发展初期由于相关的法律法规不完善、市场运作不规范，需要政府加以宏观调控，而实施这种制度，能够有效协调证券市场的供求关系，对国有企业改制，调整国民经济结构都起到了一定的积极作用。但是随着市场经济体制的建立及证券市场的发展，审批制在实施过程中也逐渐暴露了一些缺陷。
2000年左右，股指一时间从2300多点掉到了一千点以下，与此同时伴随着上市公司作假案的迭迭暴光，个股股价飞奔而下，市值大幅度缩水，“推倒重来”的声音充斥着资本市场。2001年3月17日，我国股票发行核准制正式启动，证券发行转为由公司自行提出申请，保荐机构向证监会推荐，监管在进行合规性初审后，提交发审委审核，最终经证监会核准后发行。其核心就是监管部门进行合规性审核，加大市场参与各方的行为约束，在一定程度上减少了新股发行中的行政干预。这是我国股票发行监管制度的一项重大变革，是促进证券市场进一步发展的重要举措。
此后核准制持续实施，经过近20年的发展，核准制的局限性也日益凸显。在实际操作中，监管机构一直未能摆脱积极干预、调节供求与前端审核的负累。监管对新股发行“管价格、调节奏、控规模”，抑制了市场主体的风险判断与市场选择能力，导致市场配置资源的作用始终不能得到真正体现。面对新的时代命题，注册制营运而生，2019年科创板开始实施注册制，2020年创业板也开始实施注册制，上市的选择权交给市场。
# IPO #
多层次资本市场及上市审核条件梳理
企业在主板上市需满足连续3年以上经营历史、3000万以上注册资本、连续3年盈利且盈利不低于3000万等硬性条件，此外企业还需保证“人员独立、财务独立、机构独立、业务独立、资产独立”五独立。
科创板上市有五套标准，不同标准对应情况有所不同，目前企业选择前4套标准较多，另外科创板最重要的一点是需要认证企业的科创属性。4月16日晚间，证监会发布《关于修改<科创属性评价指引（试行）>的决定》（以下简称“《评价指引》”）。此次修订后，科创属性评价指标将由“3+5”变为“4+5”。对于本次修订，证监会表示，科创板各项制度设计，必须紧紧围绕培育出更多具有“硬科技”实力和市场竞争力的创新企业，这是检验科创板是否成功的首要标准。
四项指标：
1、最近三年研发投入占营业收入比例5%以上，或最近三年研发投入金额累计在6000万元以上；
2、研发人员占当年员工总数的比例不低于10%；（新增）
3、形成主营业务收入的发明专利5项以上；（专利需为公司主营业务服务，主营业务和核心业务是来源于发明专利，才可以满足该条件）
4、最近三年营业收入复合增长率达到20%，或最近一年营业收入金额达到3亿元。
五个例外：
1、发行人拥有的核心技术经国家主管部门认定具有国际领先、引领作用或者对于国家战略具有重大意义；
2、发行人作为主要参与单位或者发行人的核心技术人员作为主要参与人员，获得国家科技进步奖、国家自然科学奖、国家技术发明奖，并将相关技术运用于公司主营业务；
3、发行人独立或者牵头承担与主营业务和核心技术相关的“国家重大科技专项”项目（国家重大科技专项包含：国家科学进步奖、国家自然科学奖、国家技术发明奖）；
4、发行人依靠核心技术形成的主要产品（服务），属于国家鼓励、支持和推动的关键设备、关键产品、关键零部件、关键材料等，并实现了进口替代；
5、发行人形成核心技术和主营业务收入的发明专利（含国防专利）合计50项以上。
创业板上市企业满足发行后股本总额不低于3000万元、公开发行的股份达到公司股份总数25%以上、公司股本总额超过4亿元，公开发行股份的比例为 10%以上条件后，境内企业市值和财务指标满足以下条件之一即可上市。此外，还需注意上市企业所属行业不在创业板负面清单内。
发行人为在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司，至少满足以下一项需求即符合上市标准。北交所最大的特点就是特别支持中小企业和小微企业。
1、预计市值不低于两亿，最近两年的净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率不低于8%，或最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%；
#投资机构如何通过综合管理
助推企业规范上市#
以同创伟业为例
第一、为被投企业提供系统培训。培训对IPO尤为重要，在企业IPO时，董事长、财务总监以及董秘几个角色比较重要。董事长培训侧重对于理念、公司战略管理方面，通过培训使公司董事长重视整个上市过程中的规范工作，以及理解上市政策导向要求。对于财务总监和董秘的培训，主要是让他们知道如何在上市过程中配合中介机构做工作。
第二、协助企业对上市过程中介机构的聘请进行筛选。
第三、IPO过程中的沟通。
第四、股权激励，投资机构可以帮助被投企业设计股权激励方案。
本文观点节选自清科投资研修院第9期（总第44期）主题培训中，由同创伟业管理合伙人唐忠诚先生分享的《投资机构退出策略、IPO市场观察及案例分享》课程内容。
唐忠诚
同创伟业管理合伙人
唐忠诚先生2010年加入同创伟业，担任同创伟业管理合伙人、董事。深交所中小企业创业中心特聘专家；武汉长江天使会副会长。历任中国电子进出口公司珠海公司财务处处长、光大证券公司研究所负责人、光大证券公司人力资源总经理、上海莱德投资管理公司董事总经理、君德富创业投资公司董事总经理、深圳冠日通讯公司首席财务官、北京大学民营经济研究院资本研究中心副主任等，兼任东莞市中小企业促进会副会长等。拥有近20年证券及创业投资管理经验，资深财务管理专家和企业管理专家。在企业财务、运营、行业研究以及投资管理等领域积累了丰富的经验，担任多家境内外企业上市与资本运作顾问。成功投资：文科园林（002775）、智翔信息（世纪鼎力300050并购）、贵太太（834352）、百裕制药（839935）、宁夏银力（834654）、爹的宝贝（834683）、五和博澳等10余家企业。唐忠诚先生是南京财经大学财务会计系本科、南开大学会计系硕士，中加MBA班、长江商学院EMBA；高级会计师。想要学习完整课程，请扫描下方二维码添加清科投资研修院企业微信，进行课程咨询。👇
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