美国银行信贷继续悄然收紧：市场会醒来吗？

1、尽管盈利下降，标准普尔 500 指数今年仍上涨了 20%，投资者们像 1999 年一样狂欢。

2、然而，信贷变得越来越昂贵且更难获得，这在历史上一直是即将到来的经济衰退的迹象。

3、房地产市场和汽车贷款市场的信贷条件收紧表明这些行业存在潜在问题。

4、与历史估值相比，美国大盘股处于 95% 的水平，盈利现在不再受到 ZIRP 或减税的支持。

5、总得付出点什么吧！

房地产信贷

一年前，巨额抵押贷款利率为 4.57%。传统抵押贷款利率为5.13%。这些数字来自调查，因此它们是近似值，但巨额抵押贷款的指示利差为 -56 个基点。如今，巨额抵押贷款利率为 7.10%，而传统抵押贷款利率为 7.05%。这是一个高得多的利率和+5个基点的利差。这一变化在过去几个月里真正开始生效。3月1日，利差仍为-49个基点。据传言，巨额抵押贷款也更难获得。美联储已表示将再次加息，因此紧缩可能才刚刚开始。2008 年，当贷款枯竭时，巨额利率达到 8%，而现在距离同一峰值仅 90 个基点。在整个经济范围内，有多少人能够每年支付 80,000 美元的百万美元抵押贷款利息？不多！2021 年有多少人可以每年支付 30,000 美元的利息？很多人都可以，尤其是当他们看到他们的邻居和朋友这样做时！这就是正在发生的商业周期。一项又一项的调查显示，获得信贷更加困难，即使那些有资格获得信贷的人也会三思而后行。

当然，主流媒体和银行想让你相信，2008年的金融危机完全是由少数流氓贷款机构做非法事情造成的，他们自己拖垮了经济。据他们说，这一切都已清理干净，因此您无需担心。然而，研究并不真正支持这一点。事实是，数以百万计的中产阶级和中上阶层家庭过度杠杆化以跟上邻居的步伐。现在，如果你仔细观察，你会发现抵押贷款债务比 2008 年要低，但人口年龄也大得多。20 多岁、30 多岁和 40 多岁的家庭所做的事情与 2006 年和 2007 年的老年家庭几乎完全相同。这是否会像 2008 年一样成为一个大问题还有待观察。

汽车信贷

汽车信贷是上一个经济周期中发生疯狂事情的另一个领域。二手车通常不是一个以泡沫而闻名的市场，但芯片短缺、FOMO 和容易获得的信贷的结合导致了二手车的真正信贷周期。

在这里我们看到，从 2019 年中期到 2021 年末，二手车的指数价值飙升了 68%。现在，由于利率上升和库存可用性改善，二手车指数正在崩溃。对于以二手车最高价格提供贷款的汽车贷款人来说，这是一个问题，因为现在他们的抵押品根本不值多少钱。此外，接近7%的利率意味着买家如果想买车就必须付钱。证券化汽车贷款在 2021 年和 2022 年创下历史新高，现在看来其中一些汽车最终可能会被回收回到市场。美联储最近的一项调查发现，汽车贷款拒绝率创下历史新高。这也值得关注。

商业信贷

这里的最后一个难题是商业信用。在这里，我们有一个有趣的矛盾。银行正在迅速收紧商业信贷，但垃圾债券市场似乎很容易接受。到目前为止，垃圾债券和银行信贷可能会出现分歧，因为它们在许多情况下是替代品。

金融市场仍然坚信软着陆的理念，而银行信贷本身往往是决定商业周期衰退或流动的因素。商业信贷的供给和需求都在放缓，而且随着美联储提高银行资本要求以及商业房地产损失继续给贷款带来压力，这种情况不太可能改善。

这里有一个悖论。一方面，大盘股的估值极其乐观——就好像商业周期根本不存在一样。另一方面，银行贷款和领先经济指标正在以与过去衰退相似或更大的速度收缩。高收益债券在某种程度上处于中间位置。定价并不可怕，但绝不具有吸引力。

最后

经济失控，信贷供应的变化可能会迫使价格回到与工资一致的水平，然后工资又回到与生产率一致的水平。回到平衡几乎肯定意味着经济衰退。这已反映在收益率曲线中，并反映在整个经济中贷款标准的迅速收紧。不过，这只是部分反映在公司债市场上，并没有全部反映在股票市场上。大约 95% 的时间里，股票的估值都低于现在，这是有充分理由的。尽管每个人都希望这次与数百年的经济周期有所不同，但这次不太可能有所不同。