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央行提示风险！

马梅若 金融时报
2024-08-21
今年以来，银行理财等各种资管产品规模增长较快，尤其是债市火热背景下，一些投向债券市场的资管产品受到投资者的追捧。在净值化管理机制下，资管产品净值波动对投资者行为也带来了影响。


对于这一市场热点，8月9日，央行在《2024年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）予以回应，以专栏方式介绍了资管产品净值化机制对公众投资者的影响。


“央行普及金融知识，意在向投资者提示债市风险。”有业内人士对《金融时报》记者解释，今年以来，债市持续火热，相关资管产品净值和年化收益率走高，吸引了不少公众投资者。7月末银行理财平均年化收益率超过3%，而当前银行3年定期存款挂牌利率还不到2%，部分投资者就将银行存款转换成这类理财产品。过去几个月，央行已通过多个渠道向市场提示债市风险，该业内人士分析，本期《报告》设置这一专栏，也是在提醒公众投资者理性评估市场风险，审慎开展相关资管产品投资。

净值化管理成为大势所趋  体现“卖者尽责、买者自负”的资管本质


本次《报告》对资管产品实行净值化管理进行了详细的解释。


资管新规前，许多资管产品有“预期收益率”，且与到期实际收益率通常一致，其中就隐含着刚性兑付。为了实现稳定的预期收益率，资管产品管理人往往会采取激进投资策略承受更大风险，或用收益较好产品的“丰”去补亏损产品的“欠”，投资者对其中的具体操作并不知情，也不关心，管理人实际上承担了所有的剩余风险，但又不计入管理人自身的资产负债表，积累了系统性的金融风险。


2018年4月资管新规出台，明确要求金融机构对资管产品实行净值化管理。净值化机制下，产品管理人根据实际投资运作情况，定期或不定期披露单位份额净值，产品收益率变动信息更加透明。同时，投资者按照净值申购、赎回产品，最终投资收益由申购日和赎回日的产品净值确定，产品管理人与产品的投资风险分离，风险由投资者自担，收益和风险更加对等，真正体现“卖者尽责、买者自负”的资管本质。


根据央行披露数据，2019—2023年，我国净值型银行理财产品存续余额大约由10万亿元增加至26万亿元，占比由43%上升至97%，净值化管理成为大势所趋。


“净值化机制下资管产品投资者需增强风险意识。”市场专家介绍，在净值化机制下，投资收益率随净值动态变化，若债市转向，相关资管产品净值也会回撤，投资者不能只依据当前年化收益率进行投资决策，若赎回时机不当，可能会从浮盈转为实亏。


基于此，本次《报告》提醒公众投资者要综合权衡投资产品的风险和收益。有专家对《金融时报》记者解释，在净值化环境下，资管产品投资收益和风险是对等的，实际收益最终依赖于底层资产市场价值的动态变化，具有不确定性，投资者应当基于自身风险承受能力，理性判断不同投资产品收益。

适度关注长债利率走势


净值化管理对资管产品管理人和投资者都提出更高要求。《报告》解释，投资者对产品净值变化的关注度和敏感性上升，容易出现短期非理性交易和市场“羊群效应”。例如，2022年资管新规过渡期结束后正式实施，投资者尚未完全适应净值化机制，对理财产品出现亏损风险还没有充分思想准备。当时，不少银行理财资金投向债市，随着市场利率上行，债券价格下跌，部分产品净值回撤乃至“破净”，市场产生恐慌情绪，大规模赎回潮伴随出现，底层金融资产价格与资管产品净值波动又形成共振，市场螺旋下行循环进一步放大。

“当前，资管产品投资者也应适度关注长债利率走势。”业内专家对《金融时报》记者分析，近几个月长债收益率持续、快速下行，既反映市场对长期增长预期偏弱，也有短期供求扰动的影响。


“从我国2035年要实现人均GDP翻番目标和长期经济基本面看，市场预期与经济长期增长情况是存在偏差的，当前这么低的长债收益率是不可持续的。”该业内专家分析称，未来如果利率回升，债券价格就会下跌，投向债市的资管产品净值也会随之回撤，现在入场的投资者，高位接盘的风险很大。他解释，净值化机制下，资管产品没有刚性兑付，投资者所承担的风险与股市、债市投资的逻辑本质上是类似的。2022年银行理财产品赎回潮中，不少产品破净，很多投资者就因此遭受了亏损。


“2022年赎回潮以来，市场对资管产品净值波动的容忍度有所下降，部分资管产品采取策略平滑净值，底层资产更加复杂，使得近两年来资管产品净值的波动表面上出现下降。”业内专家表示，但当前市场和底层资产仍复杂多变，市场的螺旋循环效应也依然存在，对资管产品净值的波动还需要审慎观察。

“高收益对应着高风险，在打破刚性兑付的环境下，长期看资管产品无法同时兼具‘低风险’和‘高回报’，追求高收益的同时要承担高风险。”本次《报告》提示，随着资管行业进一步向净值化方向转型，投资者将逐步承担更多净值波动风险。金融机构销售资管产品时有必要做好投资者服务，提供相关咨询，充分向投资者提示风险，引导投资者理性看待净值波动，促进市场平稳健康运行。


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来源：金融时报客户端
记者：马梅若
编辑：杨晶贻
邮箱：fnweb@126.com
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