0211-我超预期了你的超预期

不约而同的，“各路分析师，请务必将社融数据解读为超预期。”

《总量超预期，发力稳增长》

《社融超预期回暖》

《社融为什么这么红》

......

一片超预期之声，与今天全市场4037家下跌形成鲜明对比。

讲《信贷没有塌方》的文章活着，说实话的《数据很浮夸，结构有点差》404了，大家都看得到的政府融资占比，中长期信贷占比，票据融资的增量，贷款增速的新低，掩盖在历史新高的数字下，但无法隐藏在一片惨绿的盘面里。

夜间，美国1月CPI同比上升7.5%，创1982年以来新高，3月美联储一次性加息50bp的市场预期概率跳升至90%以上。

通胀无牛市，十年长牛的纳斯达克走出顶部形态。

押风格的私募和赌赛道的公募，在罕见的开门黑里迎来考核。公募调仓效应叠加客户赎回，私募面对止损线被动减仓的流动性踩踏，从高成长向稳增长的调仓引发量化趋势因子的假信号，形成了链条闭环。

到头来才发现，真正超预期的是，超预期的中国社融对冲了超预期的美国CPI。

到头来才发现，股票没有BUY IN宽信用，债券BUY IN了。

到头来才发现，主线行情如此脆弱，公募赎回和私募减仓的梦幻联动，负向正反馈了。

即便公私募基金经理对今年出奇一致的“不乐观的乐观”，认为行业贝塔的机会在减少，个股alpha和板块均衡的机会在增加，大部分人，却依然看好高景气赛道里那些真正拥有高增速的真成长机会。

也许是因为，在一个成长型经济体，成长策略可以用时间吃贝塔，人人都爱成长，没有人真想做价值投资。

也许是因为，高成长的故事太性感了，太好讲了，利于募资；成长投资的业绩弹性好，搏一搏，管理人可以提走高额的业绩报酬，跌下来再说；

也许是因为，没有人愿意相信风格会真的从成长切回价值，年轻热血的基金经理们，持仓里没有，核心股票池里没有，方法论里也没有。

而成长投资一向依仗的预期差，当A股投研进入到千人电话会议和微信小作文时代之后，信息不对称的套利模式彻底失效。

凡是有高频数据的行业，你有周数据，我就要日数据，他就要提前拿到日数据，然后一起淹没在既不正确，也不精确的“尽细微”里。

太卷了，就都没有alpha了。

从历史上看，广义信贷脉冲上一次处于低位，是在2018年底2019年初，大盘从2400到3600；

再上一个低点是从2014年的5月到2015年的6月，大盘从2400到5000；

再上一个低点是2012年，震荡市+12月份蓝筹股行情；

再上一个低点是2008年底2009年初，大盘1700到2400，大盘涨了50%到3400。

历史不会简单重复，但总是踩着相似的韵脚。至暗时刻，也总是孕育着巨大的可能。

信贷意愿如何修复？

宽信用如何传导？

经济基本面何时企稳？

市场情绪何时复苏？

加息靴子如何落地？

看似稳增长托而不举，高成长举而不坚的悲观情绪下，开门黑也好，经济底也好，欧美缩表也好，降准降息的大礼包，或是重新吹响以经济建设为中心的号角，也许都意味着：

在合适的时点，等合适的信号，市场一向善于抢跑的范式下，空头回补的行情，只会来得至凶猛，至激烈。

那些在春季躁动中降仓的资金，伺机待发的爆款基金，都会成为市场企稳后新的增量来源。

众人皆悲观的时候，也许意味着，悲观的理由，又少了一个。