听，泡沫破裂的声音

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在这个漫天飘雪的季节，我听到大洋彼岸传来的微弱响声。

是的，相比两年前疫情刚开始的时候，美股创纪录暴跌、两周内四次熔断的巨响，今年开年以来的跌幅实在是不足挂齿。

纳斯达克不过跌-12%，标普500不过-8%。

但，其背后的意义却已经完全不同于往日。

首先我们要明白一点：

理论上讲，货币政策并不能阻止经济下行。

现实中看起来有些效果，不过是暂时扭曲了市场的表象。

货币从来都不是财富的实质，它只是财富的影子。

任何试图通过调节影子来改变物体运动轨迹的，都是徒劳。

美国的这一轮复苏，实乃被扭曲后的幻象。

12月通胀达7%，创40年来新高。就业非常充分，工资还涨了8%。如果按照教科书来套，怎么看都是一片大好，欣欣向荣，甚至有点过热。

但我们明白，这是正儿八经被水灌出来的虚假繁荣。

疫情以来，美国开启“大撒币”模式，通过个税抵免、补贴、救济等等方式，总共向居民和企业发放了将近4万亿美元。

2020年-2021年美国财政刺激措施与金额 / 来源：CBO，申万宏源研究

折合26万亿人民币！

一时间惊涛拍岸，卷起千堆泡泡。

股市加速赶顶，楼市一房难求，数字货币百花齐放。

美国三季度房价涨幅飙到18.5%，涨幅为十年来新高。以太坊在11月达到历史最高点时，年度涨幅超过550%。狗狗币的年度涨幅更是达到2865%。

都是假象。

没有生产力的提高，没有技术的进步，一切增长都是假象。

逻辑很简单，只需一个基本常识：

如果多印钞票就可以让人们过上幸福生活，那还要劳动干嘛？

这就决定了，这种制造幻象的大招，反噬力极大。

美联储作为最后贷款人，当然可以暂时救急，临时拉一把大意失手的人。但是它救不了长期的自残、和作死的自杀啊。

现在美元急吼吼的收水，表面上看是因为通胀太高。

实质上则是因为，在放水的那一刻就注定了，潮来必有潮去。

空造一波“盛宴”，最终没人吃到嘴里。

暂时吃到的，后面也会吐出来。

比如木头姐（Catherine Wood）管理的ARK Innovation ETF，2021年2月至今跌幅已达-46%。

所以，如果说两年前因疫情而放水是“救急”的话，现在则到了无法“救穷”的时候了。

这波由美元搅起的大潮，退潮时大概率会“矫枉过正”。

就像赛车过弯时转向太晚，车尾撞到外侧护栏。情急之下又转向过度，车头又撞向内侧。

2022年，就是美元车头撞向内侧的时候。

虽然历史上，美元紧缩期间美股的表现并不差——自1950年以来的12个加息周期，股市有11次取得正回报，平均年化涨幅9%。

但这次不一样。

历史上的加息周期，都是随着经济复苏而渐进式加息的。因为有实实在在的生产力打底，企业的利润增长率足够覆盖利率，股市便有支撑。

但这一轮“复苏”，只是靠水堆起来的浮华。

水一收，支撑便没了。

有人问，为什么以前收水可以是渐进式，这次就不可以呢？

那是因为以前放水也放得少，经济进程没有被人为扭曲，通胀抬升那就是温和抬升，是经济复苏的表现。

你不要听媒体一说2008~2013美国搞了四轮QE，就以为放了天量的大水。

事实是，四轮印钞大部分都以超额准备金的形式淤积了银行系统内部，只有少部分流入市场，因而相比这次而言（基本）没有造成大通胀——平均2%，最高也才4%。

两次放水后的M2曲线对比

这次是直接把钱撒给居民，在终端形成购买力，不通胀才怪。

但是这种通胀，和经济自然复苏的通胀有着质的不同。

表面更吓人，内里更羸弱。

据金融信息服务产Markit的数据，美国1月PMI初值降至50.8，创2020年7月份以来的新低。一月的GDP，估计也会让人大失所望。

如果按照既定的收水路径——不管是基于泰勒规则，还是基于政客选票的考量——似乎都意味着情急之下的转向过度。

那么，泡沫破碎的声音就会越来越大。

如今，有意思的是，大家又对美国经济充满了信心。

美股的空头已经接近死绝——没人敢看空、做空美股了。

一家名叫RC Global Fund的基金，由于在这轮美股大牛市中坚定地做空美股，规模急剧缩水，从2015年的17亿美元，降到最后的1.5亿美元，最终在2021年11月11日关门大吉。

今年的明星股特斯拉，其空头头寸占该公司可交易股票总数的比例，也从2020年初的19.6%降至2021年末的3.3%（根据专业数据提供商S3 Partners提供的数据）。

其中电影“大空头”的原型、基金经理迈克尔·伯里（Michael Burry）长期以来都是特斯拉的忠实空头，但最终也是认怂了。

最悲观的空头们倒下了，多头们则开启了狂欢。

据美国银行11月对388名管理资产1.2万亿美元的基金经理的调查，基金经理们对美国股市的增持达到了2013年8月以来的最高水平——美股配置增加13个点、增持29%。

原因是他们看到经济数据各种利好，对未来充满了乐观。

正所谓“空头不死，多头不止”。

空头是潜在的做多力量，而多头却是随时准备卖出的潜在空头。当空头消耗殆尽，做多的力量也就后继无人。于是反转也就要开始了。

当大家都在猜测美联储会加几次息、几月开始缩表的时候。

也许，美国的问题很快就会变成：

2023年，是否需要再次放水刺激经济……

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