2022年以来城投整合有哪些变化？| 城投整合系列二

■2022年以来城投整合的四个特征。

（1）整合节奏明显加快。2018年起全国城投整合加快，2021年整合数量达到134起的阶段高点。2022年以来，城投融资监管加严和评级新规的背景下，城投整合的步伐进一步加快，1-6月全国城投整合事件数量达到117起，为去年同期的2.1倍。

（2）资产整合、上层新设占比较高。2022年1-6月发生的117起城投整合事件中，资产整合和上层新设占比分别为33.6%和29.3%。近年来，上层新设跃升为相对主流的整合方式，主要有两个原因，一是评级新规后向原有平台注入资产获得评级提升的难度上升，二是2021年以来城投融资收紧后有隐债的平台本级融资较为受限。

（3）江苏、福建整合数量领先。从省份分布来看，2022年1-6月，共有21个省份的城投平台发生整合。其中江苏和福建整合数量最多，分别为26起、17起，占比22.2%、14.5%。处于第二梯队的是浙江、江西和湖南，占比9.4%、8.5%、7.7%。从城市分布来看，2022年1-6月，共有58个地级市（含直辖市）的城投平台发生整合。其中重庆、南通、福州整合数量最多；处于第二梯队的是金华、无锡、南平、厦门等。

（4）市级平台为整合主力。2022年以来的城投整合事件中市级平台占比达到53.0%，区县级和省级平台各占40.2%、6.8%。2020年以来，市级平台整合数量占比保持在50%左右。

■2022年以来城投整合动态。

（1）资产整合。2022年以来，涉及资产整合较多的区域包括南通（主要为崇川区）、金华、盐城、成都、福州和厦门等。

（2）新设型整合。2022年以来，“上层新设”较为主流，涉及最多的省份是江苏，新设主体分布在盐城、泰州、扬州、无锡等城市，以区县平台居多；其次是江西、湖南和重庆。目前多数“上层新设”主体尚未发债。

（3）合并型整合。2022年以来，平级合并主要分布在浙江、江西和福建；披露公开信息的城投整合未观察到跨级合并。

（4）涉及政府的股权变更。①政府控股。2022年以来涉及政府控股整合方式的区域包括江西、安徽、广东、浙江、湖南等。②区级上挂。2022年以来“区级上挂”案例不多，主要为厦门火炬集团有限公司股东由厦门火炬高技术产业开发区管委会变更为厦门市国资委。

■风险提示：数据处理偏差，政策变动超预期等。

我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》中，系统论述了城投整合的各类模式（四种模式、八类细分），本文按照这一框架对2022年上半年全国城投整合的动态进行分析。

1.1. 整合节奏明显加快

2018年起，随着隐债监管趋严、城投融资限制增多以及部分区域加强债务集中管控，城投整合的数量迅速增多，2021年全国城投整合事件数量达到134起的阶段高点。2022年以来，城投融资监管加严和评级新规的背景下，城投整合的步伐进一步加快，1-6月全国城投整合事件数量已达到117起，为去年同期的2.1倍。

1.2.资产整合、上层新设占比较高

今年以来，资产整合和上层新设是最为常见的整合方式。2022年1-6月发生的117起城投整合事件中，资产整合和上层新设分别达到39起和34起，占比分别为33.6%和29.3%。近年来，上层新设跃升为相对主流的整合方式，主要有两个原因，一是评级新规后向原有平台注入资产获得评级提升的难度上升，二是2021年以来城投融资收紧后有隐债的平台本级融资较为受限。

1.3.江苏、福建整合数量领先

从省份分布来看，江苏、福建城投整合数量领先。2022年1-6月，共有21个省份的城投平台发生整合。其中江苏和福建整合数量最多，分别为26起、17起，占比22.2%、14.5%。处于第二梯队的是浙江、江西和湖南，整合数量分别为11起、10起和9起，占比9.4%、8.5%、7.7%。

从城市分布来看，重庆、南通、福州城投整合数量最多。2022年1-6月，共有58个地级市（含直辖市）的城投平台发生整合。其中重庆、南通、福州整合数量最多，均为5起，各占4.3%。处于第二梯队的是金华、无锡、南平和厦门，整合数量均为4起，各占3.4%；赣州、衡阳、盐城、成都、泰州等城市整合数量也均在2起以上。

1.4. 市级平台整合占比最高

市级平台是城投整合的主力。2022年以来城投整合事件中市级平台占比达到53.0%，区县级和省级平台各占40.2%、6.8%。2020年以来，市级平台整合数量占比保持在50%左右。

2.1. 资产整合

资产整合指城投平台资产的划入或划出，是最为常见的整合类型。常见的情形包括区域平台业务整合、配合转型划入经营性资产、规避融资监管（如划出有隐债的子公司）等。

2022年以来，涉及资产整合较多的区域包括南通（主要为崇川区）、金华、盐城、成都、福州和厦门等。

2.2. 新设型整合

新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设（新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。采用新设型整合常见的背景是老平台受到融资政策限制（如在融资平台名单内、有隐债等），或老平台评级提升受限、债务负担较重等，通过成立新平台有助于规避融资限制、提升评级。2022年来上层新设是更为主流的整合方式，本文重点讨论上层新设的案例。

2022年以来，涉及“上层新设”最多的省份是江苏省，新设主体分布在盐城、泰州、扬州、无锡等城市，以区县平台居多；其次是江西省、湖南省和重庆市。目前多数“上层新设”主体尚未发债。

2.3. 合并型整合

合并型整合指由已有的城投平台吸收合并其他平台，根据双方是否处于同一城投层级又进一步细分为平级合并（同一城投层级的平台合并）和跨级合并（市级平台吸收合并区级平台）。2022年以来，披露公开信息的城投整合未观察到跨级合并，本文主要就平级合并进行讨论。

2022年以来，平级合并主要分布在浙江、江西和福建。主要案例包括：金华市国有资本运营有限公司吸收合并金华市交通投资集团有限公司、南昌市交通投资集团有限公司吸收合并南昌轨道交通集团有限公司、厦门轨道交通集团有限公司吸收合并厦门经济特区房地产开发集团有限公司、江西省国有资本运营控股集团有限公司吸收合并江西省水利投资集团有限公司和江西省交通投资集团有限责任公司等。

2.4. 涉及政府的股权变更

涉及政府的股权变更指平台整合后的股东涉及政府的情形，可细分为政府控股（控股股东由企业变为政府）、区级上挂（股东由区级政府变为市级政府）、政府部门间划转（股权在财政局、国资委等政府部门间划转，重要性相对不高）。本文重点讨论政府控股和区级上挂。

（1）政府控股

政府控股指城投平台的股东由企业变为政府，常常对应主体由二级平台变为一级平台，整合后的平台常作为新的融资主体。

2022年以来涉及“政府控股”的区域包括江西、安徽、广东、浙江、湖南等。典型案例包括：宜春发展投资集团有限公司的股东由宜春市创业投资有限公司变更为宜春市国有资产监督管理委员会，福州水务集团有限公司的股东由福州国有资本投资运营集团有限公司变更为福州市人民政府国有资产监督管理委员会等。

（2）区级上挂 

区级上挂指区县平台的实际控制人由区县政府变更为市级政府，多数区级上挂中，区县平台的经营和融资仍由区政府实际管辖，属于市属区管的情形。区级上挂最常发生于园区平台，一般区县发生频次相对不高。

2022年以来“区级上挂”案例不多，主要为2022年5月厦门火炬集团有限公司的股东由厦门火炬高技术产业开发区管理委员会变更为厦门市国资委。