这年头，哪个女生敢不用美图就发朋友圈，我敬你是条汉子。

就像在港股，哪个公司敢用P/S出来讲故事，我敬你是条汉子。

哎，怎么说的都是正在肩负着救赎港股的美图呢？

说回港股，在一个绝对的P/E市场，说EV/EBITDA二级狗都会觉得你丫是吃饱了撑的，还敢跟我们提P/S？没有盈利你跑来港股干嘛，大好纳斯达克等着你，你咋不去那忽悠更懂TMT的投资者呢。

真的，有些血淋淋的案例在这里，让我们再来复习下联交所的三种上市要求：

然后让我再带你们回忆过去，痛苦的ticker忘不了！

云游控股（484）

招股书看盈利，两年3000万是达到了，但是三年5000万没够上。

不过没有关系，还有现金流来凑。

这里默守陈规的港股二级狗问题就来了：收入就跟这年头女孩子拍完自拍照用美图一样，是可以PS的；但现金流是女孩子本尊，很难操纵的啊。如果PS完都不好看的话，有多大概率这个女生本人还比真人好看呢？

先来一点历史吧：云游控股是2009年4月搜狐畅游上市后，四年半内首只通过常规途径上市的中国游戏公司，尽管最开始想去美股上市，但发现自己三大标签“中国”、“游戏公司”、“VIE”都被打了折扣。

但是没有关系的，来了香港，不仅有最强的一级狗加持，还有很多懂公司的投资者，导致IPO时候公司股份变成了僧多粥少：云游成为2013年港股市场的冻资王，招股阶段2.75万人申购，超购313倍，冻结资金546亿港元。

最终定价每股51港元，上市首日股价涨了16.5港元，第三天时更是见过73.95港元的历史新高。只是这涨势只持续了三天。

上市九个月，云游便发了盈警，2014年上半年预期亏损1500-2500万人民币；但别忘了招股书中，人家在2010-2012年的复合年增长率有185.8%哦。后面的事，我还是交给股价说话吧，这个PS不了。

神州租车（699）

好吧，倒下了一只游戏的互联网公司，但是中国的互联网经济岂是单单游戏就可以代表的！你们怎么可以忘了共享经济及互联网出行的一大标的神州租车呢？

Still，这也是一只曾经想去美国上市的企业。2012年1月时候，神州租车开始冲刺纳斯达克上市的申请，计划融资3亿美元；结果碰到中概股危机（我们懂得，不是神州的问题，是美国投资者不懂中国东西），导致融资额不得不被腰斩至1.58亿美元，发行价也从6.82美元被砍到3.125美元；最终公司在4月25日突然宣布暂停美股IPO（同期在美股不受待见的还有唯品会啊，人家最后还是在美国上市了）。

两年后神州来到香港冲刺IPO了，2011-2013年都是亏损，所以盈利测试这条是搭不上了。

现金流嘛，要不是因为有联想这个爹、不断给神州带来融资的话，这现金流得有多难看啊。

所以，比美图更早使用市值/收入测试上市的是神州租车呀，而且人家的故事很好听的：

美股IPO失败后冲刺港股IPO的两年时间里，神州租车的资产规模从38亿攀升到了66亿，布局“全产业链”战略，从融资租赁到二手车销售到汽车维修、再到汽车租赁都有呢（讲真，汽车产业链比PS照片产业链靠谱多了吧）；

 

并且人家也有互联网概念的，通过云战略把以上产业链一网打尽，想象空间多么滴大啊（港真，比PS照片时候在小窗卖广告空间大吧）；

 

况且说规模，人家的车队规模在2014年3月底达到了55403辆，在短租市场的占有率为31.2%，是第二名的一嗨租车的近4倍（这可是实打实的规模啊），2011-2013年收入的复合增长率达到81.6%，并且2014年一季度都扭亏为盈了呢！

带了这么多光环的中国汽车租赁第一股，公开发售超购逾160倍，冻资580亿港元，招股价8.5元（上限定价），集资36亿港币（See，香港投资者比那帮不懂中国公司的美国投资者识货多了），首日挂牌收报10.96元，大升28.9%。上市第一个月的表现还算hold住了。

但之后的股价呢，尽管管理层多次回购，但神州租车的估值只有11倍，他曾经的大股东赫兹租车估值18倍；过完港股大时代之后，股价就歇菜了，直到现在。

为啥呢？怎么不问为啥两年时间里，基本面没啥变化，就能在港股火了呢？

重温华尔街style：怎么把一盘卖不出去的烂水果高价卖出去？

切片包装再卖就好了啊！

美国上市失败后：

1. 神州引入了赫兹租车冲淡其竞争对手的负面影响；

2. 再说说云战略，给投资者个念想；

3. 再给华平发个优先股降低负债。

烂水果切片包装成功！

提醒二级狗千万还是记得要看下公司原先股东的条款啊。引入华平时候，华平对神州租车的要求是优先股期满5年前完成IPO，如不上市，则估值应达到15亿美元左右（意味着华平投资的投资回报将在2倍以上）；否则，神州租车应赎回其所持全部或部分优先股，赎回代价等于每年8%净回报率及已派未派股息的总和。

这怎么跟美图D轮投资者跟大股东的条款这么像呢？两年之内IPO的话，估值不会少于50亿美元；第三、四年IPO的话，估值不会少于60亿美元；就算等了四年公司也没IPO成功，大股东会以8%的年利率向他们回购股份的。

而且上完市，给公司各地的招牌加上“香港证券交易所上市公司股票代号：00699”后，神州就没其他动作了。一只港股公司，没流动性，没机构投资者，没粉丝，没新闻，连个管理二级狗预期的IR工作都忽隐忽现的，让人怎么炒嘛，真是会给港股价值洼地添砖加瓦啊！抄送美图学习。

总结陈词

虽然博主出道时间短，没找到太多非盈利测试于港股的上市公司，但从以上两个案例中还是总结出一些共性：

曾经都想去美国上市，可惜失败于是来了香港。美图就聪明多了，尽管给二级狗化的大饼之一是公司仍处于海外扩张阶段，但以管理层英文不好为官方理由，直接pass美国，直奔香港上市，这给公司省了多少承销费用啊。

不过互联网新经济股在香港上市时候，哪家不是代表的中国龙头，吹得个天花乱坠，引来万人空巷，上市后三天涨到亲妈都不认识的！但是后来的股价呢，都为港股全球价值洼地的称号贡献了自己的力量。

有句特别有道理的话：一旦没了流动性，价值洼地再大也就是个坑啊。你怎么知道美图以后不会变成坑呢？

所以灰常赞同投资大拿格隆那句话：“不追。宁可等！追会追死人的，等不会死人。”

且不说美图到底能不能完成从工具到社交的转型，但就算横向比较工具类应用，美图也不便宜啊。

比美图更有存在必要的是搜狗输入法吧，人家PC端月覆盖用户5.07亿，覆盖率达到95%；移动端2.6亿活跃用户，覆盖了中国95%以上的网民，成为仅次于微信、qq的第三大的移动应用。产品矩阵上还有搜狗浏览器、搜狗搜索，而且腾讯2013年时候还花了4.48亿美元，拿了新搜狗36.5%的股份，之后便和微信做了整合，提供微信搜索。

你说让投行包装成中国人上网的流量入口，是不是小菜一碟。据传新搜狗正在准备美股上市，2016年的估值约为30亿美元；按照美图保荐人之一招商证券的报告，按现金流量贴现法计算，美图公司估值在47.1至66.87亿美元之间；我还没算搜狗比美图高频且排他，更别提苹果手机、国产手机自带镜头效果越来越好。已上市的自带修图和加特效社交类应用Line，估值88亿美元。

还有一点，小伙伴强烈要求我再敲一次黑板：美图是间胡建上市公司，over！

最后非要精准总结美图故事的话，我觉得小伙伴这一段总结的很好：

我们是工具软件里内容属性最强的，内容平台里电商潜力最大的，电商应用里用户装机量最多的，大装机量App里智能手机卖的最好的，手机厂商里工具软件品种最全的——蔡文胜赛马！

注：作者为香港证监会持牌人士，并未持有文中提及股份。