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法国大选在即，我们简单就媒体热点评论一下：

极右派LE PEN当选，会制造Trump交易行情吗？

这里我们要先澄清一下：而这完全没有可比性。因为

1. Trump是美国保守右派，但不是极右派，而且有共和党的支持；而Marine Le Pen是极右派，没有法国右派的支持。而且法国的右派其实等于美国的中左派，介于民主党和共和党之间。

2. Trump自身是企业家，懂经济或至少利益博弈；Marine Le Pen不懂经济。

3. 美国是个高效、高度系统化的国家，国家不会因为某个总统个人行为停转；法国是个过度民主的国家，低效。

极右派LE PEN落选，欧洲股市会大幅反弹吗？

法国左派不懂经济，极左派Melanchon上台的话，对经济将是严重打击。但Melanchon是中国的好朋友：2008年法国藏独，以及藏独背后的实力雇佣流浪汉拦截奥运火炬，Melanchon对他们猛烈地抨击，并且亲自上电视台，帮一个中国女留学生舌战群儒（一群支持藏独的媒体人、汉学家、历史学家）。

个人认为除了右派Fillon，其他的候选人都没有治理经济的经验，或者政治上偏向极左。

所以从基本面的角度，我们深深质疑如果左派或极左当选，欧洲股市上涨的动力。但我们对价格保持谨慎观察的态度。

LE PEN参选的有利因素和不利因素：

有利因素：

+ 法国的贫富差距扩大，社会不稳定，恐怖袭击频繁（上周四再次发生枪杀警察事件--在Trump上台前美国也发生了恐怖袭击）；

+ Fillon涉嫌滥用公共资金丑闻，导致右派势力很弱；但选民同时已经对在任的左派总统Hollande极度失望，不排除选票会流向极右派LE PEN；

+ 为了赢得选民，Marinne LE PEN已经极力弱化他父亲给国民阵线党(Front National)打的极右烙印。

不利因素：

- LE PEN反欧元，威胁要退出欧盟，可能会惹恼欧盟进行政治干预：比如近期欧盟委员会下属独立调查机构欧盟反欺诈局开始调查身为欧洲议会议员的法国极右翼政党国民阵线主席玛丽娜·勒庞将欧洲议会支付的34万工资发放给非议会工作人员(LE PEN的保镖、助手)。

- 欧洲议会今年通过压倒性表决，取消法国总统候选人玛琳娜·勒庞的议员免责权。原因是此前勒庞在其官方推特上发表血腥的“伊斯兰国”暴行图片，有斩首画面。免责权被取消后，勒庞未来会被诉讼。就公开暴力图像这一罪名来看，她最高可面临3年徒刑。

- 法国历史上有在第二轮左右联合，对付极右派的先例。

总之，我虽然不喜欢极右，但欧盟对付她的手段太卑鄙。 LE PEN的种族主义虽然狭隘，但对恐怖事件的危机的担忧也代表了民意。一味坚持政治正确的左派和极左们如果继续掩耳盗铃，只会加大社会风险，制造更多的极右派，加速未来欧元区分裂的趋势。相对谁能当选，我更关心的是政治正确、政治博弈、改革、人性通过这个事件的折射...

分享2个对冲极右上台风险的策略：

1. 买入4月的波动性，做空3月和5月波动性

4月是第一轮大选月，所以避险情绪导致4月的波动性从2月开始飙升，最高30%。（这个策略我们已经关闭，纯属交流用）

2. 买入英镑，或买入英镑/做空欧元

英镑经过一轮又一轮下跌，技术上早已进入超跌状态。而且脱欧即与欧元区选举和债务危机割裂开。欧洲大选在即，极右如果上台可能导致欧元崩溃; 极左上台可能恶化经济。叠加近期土耳其政教一体化。叙利亚战火、和美俄博弈升级，可能制造更多难民去欧洲。你是欧洲有钱人的话，会把钱往哪里转? 

为了回避大选的风险，短期我们更倾向交易英镑而不是欧元，因为无论左右上台，欧元区解体的概率都会上升... 欧洲资金流向英镑资产避险，未来也许会是大趋势。

【附】旧文：法国社会背景和法国恐袭后金融市场危机对冲交易策略 2015.12

2015年12月5日，由广济桥资本，金融客平台，扑克投资家和东湾资本合作举办的讲座记录。

首先：

我们坚信人种平等，生命平等，人权平等。

我们尊重所有尊重人的生命的宗教。

我们反对一切极端主义和不尊重他人生命的行为。

本次研讨目的：

不批判某个种族、宗教；

不推卸社会的责任给某一特定群体，无论是政客或平民；

而是探讨一种风险控制体系。

像金融投资一样，我们不能掩耳盗铃，忽视自身的错误或系统的错误， 要主动管理风险。掩盖风险只会造成更大的风险。

一、我眼中的法国社会

我2002年秋到法国的第一天，入住法国东部美丽的小城Besancon贝桑松 -- 雨果的故乡，司汤达的故居。是夜，我居住区的警察局被阿拉伯人焚烧…（我1个月后才得知）

浅谈一下我对法国各党派的观察

法国社会有以下几个主要派系

左派政府：社会党，奥朗德。打击金融业，提高税收，提高最低工资。前女友爆料，他内心鄙视穷人,调侃他们 “sans-dents”无牙 （出自《悲惨世界》里靠卖牙为生的穷人）。

右派政府：人民运动联盟，萨科奇。曾任财政部部长。手腕略微强硬，在法治，劳动法改革，刺激经济，移民政策…实际=美国的左/中派，按照某美国大学测试标准。法国和北欧整体偏左

极右派政府：国民阵线。

中间派：平民

左派：学院知识分子，旧贵族，波波族，平民

右派：小中产阶级，商人，平民

极右派：外省，乡下平民。一般因为生活贫苦，或原来平静的生活被外来移民影响或治安下滑，导致过度反应。信奉者有极端崇拜希特勒、纳粹现象——受到法国警察严密监视。

周围的法国朋友的表现：

左派：自我矛盾 我私人的法国朋友（平民，中产阶级，旧贵族）多是左派、中间派，口口声声每天喊尊重移民，但又担心严刑 峻法会导致阿拉伯人烧汽车，制造暴乱。我有一个属于旧贵族的中产阶级朋友，她

1. 希望奥朗德当选，平抑社会矛盾，走中性路线

2. 个人很喜欢帮助我们中国来的朋友

3. 为阿拉伯裔“辩护”——认为他们受到社会的挤压（对此有各种社会学量化研究，比如数据证明阿拉伯人男性 比女性更难融入法国社会，从而导致失业率和犯罪率上升）

4. 在科西嘉岛有一栋别墅，科西嘉当地的极右派用炸药包炸掉了一栋影响了自然景观的商业建筑，防止游客和旅 游建筑的正反馈，她表示支持

右派：努力工作，靠双手改善生活的小中产阶级

极左派：均贫富 曾经旅行中旁边的乘客是极左分子，40-50岁左右，满脸生活的沧桑。姐姐住在伦敦，得了一种血液遗传病，耗 费大量的金钱。他渴望一场世界大战，让世界均贫富。

极右派：厌恶阿拉伯族裔、吉普赛人对社会治安的破坏。

法国的福利政策：

法国鼓励生育，生3个孩子以上的家庭可以获得补助2000多欧元/月，实际造成阿拉伯裔或非洲裔生育率高，经常看 到3个孩子以上的家庭，甚至5-6个都不稀奇。前两年有一则新闻，1个阿拉伯人有2个老婆，一个婚内，一个非婚， 共10个孩子，每月政府补贴9000欧元以上，不用纳税，住房和教育免费。

法国因为高税收、高福利，企业为员工实际的开支（含各种社会保险，福利，医疗保险等）其实是员工净工资的2倍。 员工年底还要再缴一次税。

法国国家统计与经济研究所: 2009年法国有820万法国人生活在贫困线(月收入954欧元）下，约占该国人口总数的 13.5% 。

HLM(低租金住房)：HLM占法国房地产16%，大概有400万家庭或1000万人口(法国人口6600万的15.2%)。法国政府规定， 每个省/区必须修建HLM,否则当地要付高税金。实际情况形成了博弈

1.左派大建HLM,增加北非移民，穷人比例，有利于自己当选 => 高税收，治安相对混乱 => 房价低，波动率大，抵 抗通胀功能低。但准入门槛低

2.右派抵制HLM,社会治安好 => 高税收，但比左派区域低 => 高房价，趋势稳定，抵抗通胀功能强。但准入门槛高

3.巴黎的高房价导致越来越多的人向周边区域购房，北非族裔正被挤得逐渐远离巴黎。

巴黎的代表区域房价：

萨科奇总部所在区房价

社会党总部所在区房价

治安较差地区Saint-Denis房价

2014年在犹太超市杀人的恐怖分子出生和生活过的区--著名的贫民区和黑社会聚集区房价

二、危机对冲策略

首先声明：我们尊重每一个人的生命，不以任何建立在牺牲别人生命造成的恐慌基础上的空仓基础上的空仓盈利而喜 --- 对冲风险，保护投资者或客户的资产是我们的工作的职责。

我们的危机对冲交易思维

危机只会短期会制造噪音；

危机对影响个别股票或板块的中长期趋势；

危机不会塑造新的整个指数/市场大级别趋势。

危机后，市场仍然存在无效性机会，市场估值不会一步到位–仍然存在投资者认识偏差到偏差合理被强化的过程。亡羊补牢，为时未晚。

2005年伦敦地铁爆炸案根本没改变欧洲股市的牛市格局，只做了一根下影线。

一般危机之后，我会利用大众心理，把自己设身处地，寻找新的认知偏差。

本次巴黎恐怖袭击之后，我们的策略：

1. 买入泰国机场/做空巴黎机场（近期风险偏好上升，新兴市场领先发达市场也对策略有利–短期趋势强化）

2. 做空黄金或大宗商品（因为避险情绪导致的黄金反弹无法抗衡中长期大众对美联储的升息预期–短期趋势无法对抗长期趋势）

3. 做空欧元（恐怖袭击，难民导致欧洲财政预算上升，恶化欧债危机 -- 加强长期趋势）

其他危机对冲交易案例

买入澳大利亚矿商BLT/做空南非AAL（日本地震，核电站爆炸）

做空德国电厂EON（日本地震，核电站爆炸）

买法国电力EDF/做空德国电厂RWE（日本地震，核电站爆炸）

买福特/空特斯拉（大众尾气排放作假丑闻）

Q&A

Q:请教一下法国恐怖袭击之后，买入泰国机场，日本核电站爆炸做空南非矿商AngloAmerican是什么逻辑?

A: 2010日本核电站爆炸后，日本灾后重建，澳大利亚近水楼台；而且日本持有澳大利亚的矿商股票对冲自己的宏观经济风险，可见 澳大利亚对日本的战略地位。

Q:泰国机场与巴黎机场考虑不考虑汇率对冲，以及各国指数对个股的影响？

A: 买入泰国机场/做空巴黎机场（我们没有做汇率对冲，因为近期风险偏好上升，新兴市场领先发达市场也对策略有利–短期趋势 强化）这个策略有一部分利润来自欧元兑泰铢贬值

Q:

1、分析欧洲或者IS，是否应该把美国的意图放进来？

2、现在俄罗斯加入了，中国也有意加入，是否会让剧情演变更趋戏剧性？

3、法国接下去怎么处理阿拉伯人人口在区域增长？

A:

1、我个人认为IS和英美极有渊源，美国一石二鸟的政策：1.打压叙利亚 2. 绑架欧洲接受难民，恶化欧债危机，打击欧元。

2、我觉得中国应该本着人道主义，和欧洲统一战线。不要斤斤计较法国或美国之前在新疆恐怖暴乱之后的冷嘲热讽。上个月《环球 时报》讽刺法国的文章在Facebook上转载，引起法国平民的反感。浪费了一个极大对自己有利的政治资源。

3、法国政府一向偏左... 很难难预测。我个人不支持调控人口，因为有种族清洗嫌疑。但我希望 1. 法国可以像美国一样提高移民 门槛，改善移民质量 2. 取消对生育3个孩子以上的家庭补助（否则侵犯辛苦工作的小中产阶级利益）。

Q: 请问，周四欧元大涨，美元大跌是否意味着欧元大趋势可能结束？另外，恐怖袭击为什么不是提升黄金的避险需求？

A:不好意思我们的目的不在于操盘建议而是在于讨论方法。我个人不倾向给结论。远期我认为欧元很难大涨。我们认为突发事件只是对黄金短期作用，中长期来看，决定黄金趋势的是美联储是否决定升息。

Q: 日本核电爆炸的对冲案例很好，请问在对冲结束平仓头寸时，你是如何选时机的？

A: 平仓可以通过管理下行波动实现，每个投资者可以根据自己擅长的时间周期自己设计。

Q: 想问一下，这周日法国地方选举，可能出现的政治风向。对于欧洲及金融市场的影响，谢谢！

A: 根据法国1872年的法律，法国禁止做与种族，宗教相关的人口普查... 他们不可能专门针对人口设计政策，违背了法国的自由平 等博爱精神。我觉得法国有短期偏向极右的风险，但大选的时候我估计会再次出现左右联盟对抗极右派-- 历史上出现过一次。

我觉得欧洲过于偏左，如果偏右对经济和金融市场是个好事情... 希望政府不再掩耳盗铃。

顺便说一下，奥朗德为首的政府也在打击金融业和高频交易导致法国人才外流。

Q: 巴黎事件后，俄罗斯势力开始浸入中东，地缘事件2016是否会是新的热点呢对于宏观投资者来看如何看待大类资产，谢谢

A: 俄罗斯快速上位，赢得西方民意，金融市场有体现在卢布资产outperform美元资产。希望我们的政府学习之。上图是RSX/SPY (俄罗斯/标普500ETF)相对值明显比下图Crude Oil走势强劲 -- 应该内涵了 1. 俄罗斯对叙利亚局势的干预；2. 以 及近期因为风险偏好上升，新兴市场outperform发达市场 2因素

Q: 是否意味着，美国在中东的势力开始逐步收缩了？

A: 不好判断我个人希望收缩，至少在叙利亚。无论美本意是好是坏，是人权还是地域政治，恶果是IS侵占了叙利亚90%的领土，数 百万人丧失生命或背井离乡。我如果是叙利亚人，我肯定会痛恨美国，感谢俄罗斯（无论他本意是好是坏，是人权还是地缘政治）

Q: 2016年投资机会，你会关注哪些热点方面；以及可能爆发的风险因素，谢谢

A: 最核心的还是与美联储升息相关的资产：新兴市场，大宗商品的走势 可以密切关注相关的资产波动，比如债券, REITS, 企业 债，公用事业...

比如今年6月初我们就在美国建立了大量的空仓头寸，因为房地产资产，债券，公用事业下跌 => 大宗在预期美联储升息。

注意我们的判断核心不是是否正确判断美联储的动作，而是投资者的动作。

房地产资产，债券，公用事业下跌同样的信号发生在2007年美联储升息之前，有兴趣的朋友可以回溯 -- 我当时自2007年夏天起就一直使用L/S策略管理风险，寻找做空机会。

Q: 请问下，是否有农产品类股票的套利机会？

A: 应该有一些。比如转基因公司之间的并购导致Monsanto偏强，钾肥股票因为中国因素走弱 ... 可以板块内套利，也可以板块间对冲。

Q: 能说一下人民币明年加入SDR，对于国内投资者的机会，谢谢。

A: 我个人觉得轻于鸿毛... 暂时看不到任何机会。

Q: 请问下买BHP,卖AAL,是直接在英国证券市场操作，还是跨市场操作？

A: 在英国操作BHP AAL都在伦敦上市。我们尽量避免跨市操作导致的时间差或流动性风险，还有外汇风险。

Q: 请问下，在过往的操作中，是否有农产品类股票的套利机会？

A: 我今年年初做过一个，因为瑞郎升值，买入德国农化S+F/做空瑞士农化也是转基因Syngenta当时也算危机策略，短期收益10%以 上。

买德国农化SDF/空瑞士农化SYNN（瑞郎升息后）

Q: 危机事件套利是事件驱动性策略的一种细化？

A: 我属于系统性宏观（systematic macro）一派。其实在国外事件驱动（event-driven）大部分是做套利回归；而我做的是catalyst trading （引发变化的因素交易）-- 做发散的。原理不一样。个人觉得catalyst trading应该归入宏观策略，因为它是做各个因素的平衡崩溃，发散，再平衡。

（以下内容为后来补充）

突发事件交易和事件驱动策略区别

突发事件交易(Catalyst Trading)： 个人理解应该归入宏观策略，因为是做突发事件引起的既往相关性平衡崩溃后再平衡的过程。

事件：新的经济数据、央行货币政策、公司发布业绩或重大项目进展、公司披露并购或资产重组等重大信息

事件驱动（Event-driven）：主要做回归，套利，并购，重组，资产剥离，分红…

二者表面都是对事件的反应，但背后的逻辑几乎完全相反