赵宏本 钱笑呆《孙悟空三打白骨精》

新华社：提高教育行业准入门槛 不能让资本把教育变成“内卷游戏”

新华社发布评论称，如果不加有效约束，资本将无可避免地以高获利为导向，无底线迎合短期“提分”的功利性需求，甚至不惜制造群体性焦虑，把教育变成一场“内卷游戏”，最后得利的只有资本。要提高准入门槛，不是人人都能“传道授业”。同时要加强资金监管，保障学生与家长合法权益。最为关键的是，要节制资本无底线逐利冲动，保证资本在有序、可控的前提下助力教育发展。政府机构也要积极引导校外培训机构健康、规范发展，引领资本在良好的市场秩序下为教育行业的健康发展添砖加瓦。

我们曾在18年Trade War最激烈的时候撰文提出，“扳倒地产、教育、医疗三座大山 可提振消费 对抗Trade War”。

在我们撰文之后，我们看到监管一系列打击三座大山的动作：对地产金融杠杆链条打击，集中采购医药和医疗器械，清理教育培训；印证了我们的观点。这期间，市场一直把清理教育培训理解为供给侧改革，导致教育股走势虽然跌跌撞撞，但随着央行放水提升的风险偏好，也不断新高。

今天，新华社终于旗帜鲜明地对校外培训开炮，定性为:

“如果不加有效约束，资本将无可避免地以高获利为导向，无底线迎合短期“提分”的功利性需求，甚至不惜制造群体性焦虑，把教育变成一场“内卷游戏”，最后得利的只有资本。要提高准入门槛... 要加强资金监管，保障学生与家长合法权益。最为关键的是，要节制资本无底线逐利冲动”。

资本

• 不仅侵蚀了教育系统，

• 连传媒和舆论都被控制 —— 几周前，上面曾经发文，对北京培训机构全面排查，导致相关股票（美股）暴跌。但这样的政策贴竟然被删了。

• 而且他们还与金融市场内的资本有千丝万缕的联系。港股和中概股里，一向有大量投机资本配合炒作，甚至做庄控盘。上周，随着传说的某tiger cub被强平，导致中概股大地震，泥沙俱下。

• 不止二级市场，某卖盲盒娃娃的公司，成立短短几年，没有显著的护城河，刚IPO就估值千亿。资本正在利用央行放水救市的宏观背景下的金融市场疯狂地攫取社会财富。

这些资本从实体和虚拟经济双管齐下割韭菜，如果不受控制，“长此以往，国将不国。”

2019-08-07

民粹，是对贫富差距天然的校正。

它是一个中性词，在不触及法律底线的情况下，无所谓对错、褒贬。

—— 尤其在弱者没有向上发声的途径情况下。

没有阳极，就没有阴孕育而生。

滋生民粹的土壤，

是央行没有节操地放水，劫贫济富伎俩。

我们强烈谴责HK某些青年的破坏公共财务、扰乱社会治安、践踏他人人权的行为；

强烈谴责侮辱国旗，举着英美旗帜分裂领土的行为。

但剥开这些表象，我们也应该看到，孕育HK愤怒青年，

恰恰是香港人崇拜的超人们，地产家族多年经营出的Matrix，

（内地很多企业家也具备超人面相）。

所幸的是，我们看到越来越多上层平抑贫富差距的行动，

打压地产、教育、医疗；

让我们一起坐观这场宏观大潮...

民粹主义是对央行放水的制约，良性负反馈。英国脱欧，Trump上台，打击FANMG都是民粹表现，对放水的矫正。没有极左，就没有极右 —— 应该反思的是极左，而不是极右。万物相生相克，万物都在进化 —— 今天的极右 可能是明天的偏右/中性。我理解民粹主义，他们是对极左力量的平衡，不可简单扣帽子，不可忽视。

重发：

扳倒地产、教育、医疗三座大山 

可提振消费 对抗Trade War

—— 如何破局当前困境（2）| 宏观风险管理

2018.11.20

文|袁玉玮

数据|贺向宇

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虚竹的“珍珑” —— 如何破局当前困境（1） | 宏观风险管理

个人理解，真正的宏观对冲交易（Gloabl Macro, Macro Traders）者，是把自己对社会的认知和理念，放在金融市场里观察，发现系统的错误或不稳定性，入场交易，促使系统提前犯错（等于拆弹）以达到纠正错误之功效。

宏观对冲整体方法和价值投资的逆向交易相似，

但宏观对冲追求的“宏观价值”，即社会价值，人的价值，ESG等（从这一点来说，ESG应该也算是宏观交易的一个分支或宏观风险因子）；

而普通价值投资着重于“微观价值”，即财务指标。

比如中国的教育股，地产股，

在价值投资者眼里，具有低估值，高成长或准入门槛高等特征，依据财务指标值得买入并拥有。在臭名昭著的红黄蓝流通股东里，我们看到不少价值投资者甚至量化基金的身影；

但对宏观投资者来说，这2个板块压榨了居民的消费能力，压制了人性，尤其剥削了社会底层的人民，加剧贫富分化，给全社会带来不稳定性或宏观风险 —— 它们是做空标的 —— 当然，在具体交易中，宏观投资者很少进行左侧交易，经常使用技术分析或量化信号择时，在价格维度不是逆势交易（和价值投资在价格左侧交易不同）。

宏观对冲和传统价值投资，二者无可厚非，无分褒贬。大家选取不同的视角在金融自然界生存，有人吃荤，有人吃素，都是金融生态链必不可少的一环 —— 而且Julian Robertson领导的老虎基金（Tiger Fund）已经找到一条融合宏观对冲和价值投资的路。

今天我们借“三座大山”来梳理宏观交易逻辑。

今年的困局，

一方面，因为供给侧改革，导致居民手中的流动性被套牢在房地产，使得消费——经济的缓冲垫受到冲击；

另一方面，实际因为房地产，教育，医疗三大刚性消费，挤压了居民的日常消费能力，把风险自下而上传到整个宏观系统。

解铃还须系铃人，如果想要破局，关键在如何刺激消费。那么，降低居民的房地产、教育、医疗支出无非是最简单、最直接之路。

2018，由于往年的数次经济和金融市场“救市（Bail Out）”，金融杠杆已经像闹钟拧到极限的发条 —— 上半年的房价上涨丝毫没带来财富效应或刺激消费。继续放杠杆，将可能造成贫富极度分化，社会崩溃的风险。

所以今年去杠杆势在必行。

居民房贷杠杆过高，年还贷/可支配收入比 来源：Nikkei

如上图，居民的年房贷还款占到可支配收入86%以上，已经达到美国2008年次债危机前的水平 —— 注意，这里还没有包括教育和医疗对消费的挤压。

为了观察房地产，医疗，教育三大刚需对日常消费的挤压，我们构建了一个“三座大山组合”（棕色线）。2014年起，三座大山最高升幅325%，远超上证50（白线）的110%。这里我们只是选了理论上应该代表国家经济命脉的上证50，如果选代表日常消费或居民财富的汽车，家电，电子消费，民营企业，对比会更加惨烈。

三座大山组合 VS 上证50 来源: WaterWisdom

三座大山组合 VS 上证50 来源: WaterWisdom  

为了更清楚地观察三座大山对实体经济和消费的挤压，我们做了另外一张图，是“金融+地产+医疗”的总利润相对A股市场总利润占比，历史最高占到A股市场全利润的61.4%（2015年）。注：

1. 由于金融和地产的刚兑互相依附，所以此处我们把金融也放了进来；
   

2. 由于地产，教育，医疗，的样本不够大，单个板块占比看起来略小，但总体已经足以达意；

3. 教育股在A股比较少，大部分在美国和香港上市，我们未作专门统计，但从私立教育和培训机构如雨后春笋一般，可管中窥豹；

4. 上市医疗也大部分局限于医药和医药流通，医药销售环节的腐败成本我们从这些数据无法观察，但最后都由消费者承担；

5. 数据略微受到IPO速度和市场扩容影响，但不影响大局。

三座大山利润总额/A股利润总额之和 来源: WaterWisdom 

地产、医疗利润总额/A股利润总额之和 来源: WaterWisdom 

三座大山由于资本的深度耕耘，导致富人吸纳了央行释放出的大多数流动性，并掌握了越来越多的社会资源，尤其医疗和教育资源的垄断，导致贫富极度分化和阶级固化，几乎已经让穷人永无翻身之日。

所以今年管理层主导的去杠杆，我坚决支持。

只有取消刚兑，让金融资产恢复应有的波动，

才能正确引导金融资源和社会资源优化配置；

才能平抑贫富差距，缓解社会风险；

才能固本培元，抵抗外侮。

贫富分化 来源：Nikkei, 国家统计局

房地产带给社会的风险，主要体现在：

1. 富人凭借房子，吸纳央行放水释放的金融杠杆（金融资源），购买更多的房子或推高房价，掠夺社会财富，导致贫富差距加剧，阻断社会流动性；

2. 房地产作为投资产品的金融属性，把刚兑传向整个社会，扰乱金融秩序，使得金融资源配置无效，不能形成优胜劣汰的正向循环；

3. 刚兑使得房地产变成高Sharpe资产，像漩涡一样吸引更多资金和金融资源进入，形成正反馈，形成通胀，从而绑架最底层低收入居民被迫加入买房大军；

4. 房价和买房群体的正反馈挤压了居民日常消费能力，也绑架了政府和银行。

目前的房地产市场最大问题是流动性被权贵和中介操控，价格容易形成逼空（squeezing）效应易操纵。

逼空主要体现在：

1. 开发商的金融杠杆过高，绑架银行和政府；

2. 空置房过高，据估计全国大概有10-20%的空置房。

这些都导致对社会中下层人民形成逼空（包括房价和房租）的效果，逼着不想买房或无力买房的人上车，支付高房价或高房租，用6个钱包来滋养垄断“房资源”的人。6个钱包被搜刮一空的结果，使得消费下行。

所以，如果想刺激消费，优化房地产市场的流动性是必须之一 —— 很简单，给正反馈机制装一套负反馈机制，降杠杆，降beta，降噪音：

1. 大力发展社会保障房和廉租房，分割房地产市场，分割风险。把房地产市场分成投资市场和刚需市场，通过保障中下层居民，给予他们商品（房子）流动性，把他们从逼空市场解救出来，也是放他们的消费能力；

2. 对空置房征收重税，对廉租房不征税，把它们赶入廉租房市场，继续对社会中下层释放房屋流动性。因为空置房实际相当于股市里的大户或庄家囤积筹码，有坐庄的效果 —— 可以轻易的操纵房价和租金，通过边际效应达到杠杆效应，四两拨千斤地拉高房价，使得自己可以通过房价的上涨掠夺社会的资源；

3. 对房地产企业的高杠杆征收重税——人为进行负反馈干预，或央行提高远期利率，并允许房地产企业债违约——市场化提高杠杆成本，并加大房地产企业债波动性。这里高杠杆需要监管法规定义。高杠杆+刚兑，是掠夺社会财富，制造贫富极度分化的根源。

目前调控房地产，由于居民的杠杆已经加满，承受不了房价大幅波动，已错过了打压价格的最佳时机，所以，我们不建议粗暴地征收房产税，详见《房产税可能酿成金融危机 建议“金融杠杆税”、廉租房和“房租涨停板”》。

中国教育的公共支出是全世界最低之一，与其高税负不对称。

在企业和居民实际税负接近的法国，国民从幼儿园到博士，学费全免，每年只收象征性的医疗保险和注册费，大概200-300欧元/年。在法国，私立小学，也只有3000欧元/年的学费，含餐费；顶级私立商学院，学费也只有6500-10000欧元/年，而且有奖学金和实习工资贴补。

孩子是国家的未来。近年来的教育商业化，缺少法律法规的管束，过度地释放了私人的贪欲。公立学校课程大幅缩减，私立课外培训学校如雨后春笋，更准确地说，像病毒一样扩张，吞噬每个家庭，孩子。其中更有发生公立学校老师勾结私立培训学校的利益勾结和输送，实际违反了金融领域的防火墙原则；还有私立学校老师在教育局挂公职的现象；还有些公立重点中学指定生源必须读过某些私立培训机构 —— 这些行为实际等同于贪污腐败或利益输送（参照金融行业的防火墙原则）。

教育资源向富人集中，更加固化了贫富差距和阶级分化；

当社会失去流动性，经济自然更加失去活力，削弱了金融危机中国家的抗风险能力。

最近和一线城市的朋友交流，从小学起，孩子的教育支出（无论公立的课外指定补习班还是私立的学费）大概每年在10万-30万。更听说某些私立学校外教，通过每天给学生评级，最低级需要请家长，来暗示家长行贿 —— 为什么在国外没有欲望、不敢受贿的外国人来到中国变得更加贪婪，淮南为橘，淮北为枳？

教育的商业化，带来2大恶果：

1. 挤压居民消费能力，加剧金融危机风险；

2. 败坏社会风气，从小教育孩子学会贪污腐败，趋炎附势，摧毁中国的文化。

教育是底层人民唯一的向上流动之路。教育被资本过度介入，资本对利润的攫取和推高股价的欲望，绑架了社会中下阶层；更加恶劣的是，助长青少年攀比之风，摧毁中国的传统文化。如果一个叫“中国”的土地上生活的人失去了中国文化，这群人还可以叫中国人吗？