减碳一箭四雕：新能源，澳经济，欧美通胀，美股 但小心自损八百 | 泷韬全球宏观
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本文的观点至少写于一个月前，由于工作忙，一直没空完成。最近2派偏见的舆论互相攻击，一派认为拉闸限电是金融战（我很惊诧没有金融专业的自媒体已经可以联想到金融战），另一派完全否定。
我们的观点是：
煤炭上的操作，主要是针对澳大利亚的经济战和刺激国内新能源投资的考虑。
初始应该没考虑过金融战。
但鉴于近期由于煤炭大涨，带动天然气暴涨，实际对欧美已经形成金融战 —— 目前阶段，无论主观还是客观上，煤炭牛市格局都有金融战的可能。
但说拉闸限电为了金融战，确实想多了，我认为很简单，就是国内官僚作风，拍马作风导致的大跃进，可能给经济带来伤害和风险，损害中国目前的博弈中优势。
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正文：
今年中国在煤炭上的神操作，也许可以记入经济战的史册，其效有四：
刺激新能源投资
打击澳大利亚
拉高天然气、能源价格和欧美通胀
给远期美股下跌埋下伏笔
为什么打澳大利亚？
美帝国主义的马前卒 —— 澳大利亚的极左和极右势力长期活跃在反华前线，这两年把新冠病毒溯源政治化，生编硬造新疆棉花涉嫌强迫劳动谎言，在全世界掀起反中国新疆棉花的运动。
但小卒气焰再嚣张，终究是炮灰的命。今年在西方始作俑的减碳大跃进（我一直认为，减碳很可疑是西方初始为了打击中国出口设置的贸易陷阱，结果白左们假戏成真）里，澳大利亚成功地给中国当了一次跳板，不但促成了中国减碳，刺激新能源投资，而且客观上，充当了中国对弈欧美的踏板。
据ABC News数据，2019年，澳大利亚出口价值640亿澳元的煤炭；中国是其第二大客户，占澳大利亚煤炭出口的21%（价值137亿澳元）。澳大利亚也是世界第二大动力煤炭出口国，占世界供应量的20%（仅次于印度尼西亚的41%）。2019年，澳大利亚出口了价值227亿澳元的动力煤，其中中国占比18%，价值约40亿澳元。据澳大利亚政府数据，中国每年煤炭进口给澳大利亚贡献了25亿澳元。
随着中国停止进口澳煤，澳大利亚预测2021-22年度出口动力煤170亿澳元，小于2019-2020年度的200亿澳元。当然，随着中国在全球其他区域采购动力煤，拉高了全球煤炭和天然气的价格，澳大利也许会找到其他的出口机会，对冲在中国的损失。但在全球减碳大潮下，煤炭最大消费国中国的表态足以让澳大利亚感到吃不到葡萄的酸 —— 中国寻求其他煤炭进口替代来源，导致印尼的劣质煤比澳洲的优质煤还贵30%以上。
全球减碳趋势下，澳大利亚预测全球除印度和越南少数地区，未来三年进口煤炭都会减少。根据 Imperial College London, Queen Mary University of London and Deloitte 的研究，到2040年，澳大利亚1/3的煤矿会变成搁浅资产， 造成250亿美元损失。煤矿工作机会也会受到威胁（目前共2百万职位）。去年8月，Peabody的Wambo煤矿裁员50%；Glencore削减澳大利煤产量12%。去年10月，New Hope煤矿裁员75%。
另外，我们相信，在中国经济转型发展制造业，甩掉地产财阀的绑架之后，澳大利亚将会失去更多的博弈筹码——铁矿。在这2大浪潮之下，打击澳大利亚属于顺手牵羊，宏观和微观共振好时机 —— 澳大利亚的资产被迫要和时间赛跑。
拉高煤炭，等于扶持新能源
我们在3月和《华尔街见闻》的视频会议上，已经分享：今年同时看好新能源和旧能源，而且旧能源石油和煤炭，表达的是新能源的需求和景气——因为各国政要一定会提高旧能源成本，来刺激新能源的发展。简单来说，政府要从旧能源抽碳税，间接刺激、补贴新能源。
站在各国政要的角度，你就能理解石油和煤炭上涨的必要性，以及为什么旧能源和新能源同步上涨 —— 其实它们都包含碳税，从这个意义上，石油、煤炭和新能源是同一种资产。
今年美国最大的煤矿之一股价涨了近10倍，远超新能源行业。
煤的刚需
中国的减碳目标（包括出口），需要降低高能耗产业，加大高端制造，新基建占比，实际导致对电力需求增长。“新基建”与电能替代的大力推进对中国 用电量具有较大提升作用。预计“十四五”期间，全社会用电年均增速约为 4%-5%，2025 年全社会用电量达到 9.2 万亿千瓦时（常规电气化情景）至 9.6 万亿千瓦时（高电气化情景）。（来源：“十四五”电力行业煤炭消费控制政策研究 华北电力大学，自然资源保护协会）换句话说，美好的减碳经济目标实际短期加大了对旧能源的需求和消耗 —— 这个矛盾不得忽视。
在需求增长的同时，煤炭供给却下降了。据中国煤炭工业协会数据，去年底煤炭企业存煤5300万吨，下降13%，港口存煤4987万吨，环比下降7.2%，电厂存煤1.3亿吨，环比下降14.8%，存煤可用17天。
到今年，由于供需两端挤压，存煤已经跌破10天可用 —— 为了刺激新能源，新基建转型，反而加大了短期对煤炭的依赖。
来源：“十四五”电力行业煤炭消费控制政策研究 华北电力大学，自然资源保护协会
来源：“十四五”电力行业煤炭消费控制政策研究 华北电力大学，自然资源保护协会
来源：“十四五”电力行业煤炭消费控制政策研究 华北电力大学，自然资源保护协会
中国2019年进口广义动力煤（褐煤+其他烟煤）21813万吨，占比总进口量72.8%。炼焦煤进口7457万吨，占总进口量比24.89%。2019年，中国进口的动力煤，57%来自澳大利亚，约合1.243亿吨。2020年全年，中国进口煤及褐煤3.04亿吨，同比增长1.49%。根据下面国家统计局数据，煤炭消耗大概是28.3亿吨。煤炭进口占消耗总量10.75%。
2020年，中国动力煤总共消耗12.7亿吨。按2019年进口澳大利亚动力煤的数据，停止澳大利亚进口，造成了10%的供给缺口。
如果算上中国今年出口增长和电气化造成对能源的需求，实际动力煤缺口更大。
另外，由于澳澳煤主要是5500-5800的高卡低硫的高品质煤，具有不可替代性。加大了对替代煤矿的需求。
基于以上原因，国际和国内煤炭大涨。当然，我们在上一段已经指出，为了刺激新能源，传统化石能源必须涨价，使消费者受到碳税惩罚，从而激励其投资和使用新能源。但是全球同步的大跃进行为，可能会使经济受到通胀的威胁（在去年全球央行大放水之后），包括中国自身。
初步核算，全年能源消费总量49.8亿吨标准煤，比上年增长2.2%。煤炭消费量增长0.6%，原油消费量增长3.3%，天然气消费量增长7.2%，电力消费量增长3.1%。煤炭消费量占能源消费总量的56.8%，比上年下降0.9个百分点；天然气、水电、核电、风电等清洁能源消费量占能源消费总量的24.3%，上升1.0个百分点。重点耗能工业企业单位电石综合能耗下降2.1%，单位合成氨综合能耗上升0.3%，吨钢综合能耗下降0.3%，单位电解铝综合能耗下降1.0%，每千瓦时火力发电标准煤耗下降0.6%。全国万元国内生产总值二氧化碳排放下降1.0%。（来源：国家统计局） 2020年全年规模以上工业中，原煤产量39亿吨，比上年增长1.4%。初步核算，全年能源消费总量49.8亿吨标准煤，比上年增长2.2%，其中煤炭消费量增长0.6%，煤炭消费量占能源消费总量的56.8%，比上年下降0.9个百分点。全年各类生产安全事故共死亡27412人，其中煤矿百万吨死亡人数0.059人，下降28.9%。（来源：国家统计局）
2020 年，全国全口径发电装机容量 22.0 亿千瓦，其中煤电装机 10.8 亿千瓦，占总装机的比重为 49.1%，首次降至 50% 以下；煤电发电量 4.63 万亿千瓦时，占总发电量比重从 2015 年的 67.9% 下降至 2020 年的 60.8%；火电设备 利用小时为 4216 小时，较 2015 年降低了 148 小时。（来源：“十四五”电力行业煤炭消费控制政策研究 华北电力大学，自然资源保护协会）
国家统计局
来源：“十四五”电力行业煤炭消费控制政策研究 华北电力大学，自然资源保护协会
来源：“十四五”电力行业煤炭消费控制政策研究 华北电力大学，自然资源保护协会
价格传导：煤炭→天然气→煤炭
去年在疫情威胁和减碳大潮作用下，全球石油企业也削减了石油和天然气的产量。
但是今年由于
中国的煤炭/电力供需缺口推动全球煤价上涨，
全球极端天气增多，欧洲冬天提前到来，导致对天然气需求增加，
还有全球新能源大跃进也会加大对电力需求，
使得煤炭和天然气价格进入了正反馈。
欧洲的电力来源中，目前天然气第一，煤炭第二。欧洲2019年，39%的电力消费来自传统能源（煤，天然气），德国24%来自煤，12%来自天然气 （德国因为日本福岛核泄漏事故，在极左们的压力下，关停了本土核电厂，加大了对传统能源的依赖）。美国40%来自天然气，19%来自煤炭。英国41.6%来自化石能源，2.9%来自煤炭。英国最近由于天然气涨价和短缺，加大了煤电供应。
这样的能源结构，导致煤炭和天然气之间的相关性被加强。
来源：UK GOV
来源：Bloomberg
法国虽然很早已经放弃旧能源，全面转向核能和新能源，发电成本全欧洲最低，而且是欧洲最大的电力出口国。所以法国虽然发电成本低，但电价一样摆脱不了上涨的厄运。不过得益于法国完善的社会主义体制（电力公司国有化）和宏观调控，终端消费电价上涨并不明显，不会出现自由主义过度的英美体系的电价突然涨几倍的风险。
基于以上我们对中、欧、美煤电价格传导路径的分析，我们认为美好的减碳经济目标实际短期加大了对旧能源的需求和消耗 —— 这个矛盾不得忽视。从而我们可以预期：
只要中国坚持减碳政策，禁止澳煤进口，就会把煤价维持在高位，欧美的天然气也会被迫维持在高位；
只要欧美继续极左政策，压缩旧能源的开发和发电使用比例，电价和天然气价格就会维持在高位。
从而欧美4季度的通胀压力将会明显增大，电力短缺将会加剧贫富分化（英国预测今冬会有50万个家庭陷入缺电困境），从而使得欧美消费受到打击；
但是，杀敌一千，自损八百：欧美消费下滑，最终将会负反馈到中国的出口，打击中国的消费。
我们6月发布的下半年展望中已经指出，从去年年中开始的中国出口增长实际受益于美国财政补助，叠加供应链错配的补库存。随着时间推移和疫苗的普及，中国出口和美国消费数据将会均值回归，届时将会打击中国出口和消费。
我们维持6月的观点不变，叠加这次煤炭导致的国内通胀风险，和潜在通胀输出带来的对出口打击。我们建议在减碳问题上不要大跃进 。我认为，大方向上，出于经济博弈，可以继续把煤炭维持在高位，但关键时候（国内煤炭和电力供应已经受到威胁之时）也别跟自己过不去 —— 要熨平价格剧烈波动，防止伤民：
应该尽快停止双限双减的扰民政策；
尽快加大国内煤炭开采；
澳煤该买就买 —— 想买就买，想不买就不买，那才是大国风范，才是真牛*; 一味地不买，显得小家子气。高抛低吸割澳煤韭菜，总好过全球煤价高企后，澳洲出口额向其他国家增加，对冲了中国封杀的风险，还或许增加了收入。
美股
只要中国把煤炭维持在高位6-9个月到明年夏天，且熨平煤炭价格高位的短期波动和电力缺口，就可以把欧美天然气 → 电价 → 通胀推高。给高高在上美股（尤其科技成长）埋下一颗炸弹。
届时，杠杆已经拉满，负债累累，经济失速的美国，将会腹背受敌 —— 饱受前有通胀导致的财政危机和后有去杠杆导致美股暴跌的煎熬。
但关键的关键，博弈和调控要注意分寸，不要大跃进伤民。归根结底，内循环才是和美国经济战的制胜底牌，其他都是辅助伎俩。
煤炭，也许是今年全球资产定价的核心资产——之王，或者明年风暴之眼。