通胀交易暂告段落 衰退交易仍未开启 欧债日债危机短期发酵概率较小 远期仍有风险 | 泷韬全球宏观
最近，某全球宏观基金增仓欧洲股票空头到105亿美元。国内喜欢拜神的信徒们又坐不住了，纷纷开始宣传欧债危机。在年初，尤其乌克兰战争爆发时，我们已经领先警告，随着通胀的上升，欧债危机和美债危机也许会爆发。
但是上周，我们已经指出，通胀交易风险短期释放，将会告一段落，不利于欧债危机和日债危机继续发酵。
如我们预期，本周，欧日的债市和股市双双反弹。
一、通胀交易暂告段落
上周的全球股市可谓戏剧化，一开局，即传Fed要升息100bps，全年预期利率目标3.8%，然后市场在恐惧中暴跌 —— 结果上周三Fed讲话升息75bps，全年指引3.4% —— 低于市场预期。所以上周我们警告，从风险偏好来说，市场有短期筑底可能，不再适合做空。作为从年初就看空全球市场的空头，我们即使在上周一和周二的暴跌中，都感到做空不顺畅。
另一个让我们认为，短期避险情绪可能已经充分释放的原因是，从去年11月开始驱动市场下跌的通胀交易也在短期极度释放之后，掉头向下。
我们在上周已经警告原油和能源股有短期见头的风险，将不利于通胀交易和股市进一步下跌。
至于能源，
能源上涨，拉高通胀，逼迫全球央行升息对抗通胀 —— 升息打压商品价格或推高衰退预期，负反馈回能源和工业品价格；
美国禁止能源出口，压低了美油和美国天然气价格 —— 虽然这个逻辑有瑕疵，会导致Brent原油和欧洲天然气上涨，但至少市场短期不在乎。
袁玉玮，公众号：泷韬全球宏观CTA确实没有危机alpha | 泷韬全球宏观
二、石油下跌逻辑不顺畅
衰退交易仍未开启
虽然我们认为通胀交易将会告一段落，我们也不认为市场已经开始交易衰退。原因：
我们并未看到企业利润大幅下滑，目前只是大面积低于预期或增速降低；
今年股市下跌的主逻辑是通胀上升，压低了风险偏好，击穿了股市泡沫，并不是企业利润下滑；
除了工业品，我们并未看到需求有显著减少，尤其原油依然在供不应求的状态。而工业品里的铁矿，黑色主要暴露于中国的地产风险，但在海外并不是主要矛盾，虽然我们看到一些萌芽。
反证：假如现在交易衰退，那么通胀会快速降低吗？股市会在下跌后快速大幅反弹吗？我个人认为概率很小。
三、欧债日债危机短期发酵概率较小
最近，某全球宏观基金增仓欧洲股票空头到105亿美元。国内喜欢拜神的好事者们又坐不住了，纷纷替它宣传欧债危机。
其实，在年初，尤其乌克兰战争爆发时，我们已经领先警告，随着通胀的上升，欧债危机和美债危机也许会爆发。
但是我们上周和其它机构交流中已经指出，短期来看，欧债危机爆发的概率不大，因为通胀交易会告一段落，风险偏好会回升。
至于这家基金105亿美元的欧洲股票空头，我认为市场大惊小怪了。这家基金在2021年管理资产992亿美元（据Rothschild），大概一半在风险平价beta基金上，另一半在多空alpha基金上。我们没有具体的数字，按往年经验，大概beta和alpha基金各占一半规模。我们假设alpha基金450亿美元，那么105亿美元，只占23%AUM，不足以表达空头。
当然，这个数据也有问题，是最近2周的开仓，所以我们并不知道实际的该基金空头持仓。—— 但是，我比较好奇，大型对冲基金的在美国有义务披露13F多头持仓，但没有义务披露空头持仓。而欧洲，连13F多头持仓之类的要求都没，为什么这家基金的空头持仓主动被媒体周频披露出来？是否有放烟雾弹，操纵市场或代表美国金融战之嫌？而上次披露是2020.3，披露之后市场很快见底。
所以上周，我们和机构交流中，明确指出，鉴于通胀交易短期遇阻，我们不认为欧债危机何日债危机会继续发酵。本周欧日的股市和债市显著反弹。
再者，这家基金的多空alpha旗舰基金近年来大幅跑赢指数，我们认为对它表达的观点，平常心而待之，不需要过度崇拜和跟随。
来源：Bloomberg 2021.09
四、远期仍有风险
虽然我们认为市场短期风险释放，但鉴于：
乌克兰战争短期不会停止；
石油的供给并无改善，只是边际效应上的收缩导致的价格调整。我们暂时看不到原油中期趋势反转的清晰逻辑，虽然不排除短期继续震荡。
所以，我们预期未来通胀交易，衰退交易，欧债危机还有机会王者归来。