（免责声明：本公众号所载资料与意见仅供资讯分享和投资理念交流之用，不构成任何投资交易建议。我们不保证内容的准确性，完整性或正确性。任何人因使用本公众号内容而产生任何直接或间接损失，均与我们无关。   ）

去年12月，我们在和机构交流会议上指出，有几大因素促成了黄金未来对资产配置的重要性：

1. 美元缺乏诚信：刺激经济时：扩张债务，放水，压低美元，缩减债务；经济危机时：拉高美元，回收流动性；高通胀时：收水，压低通胀。总之宁可我负天下人，不可天下人负我。

2. 俄能源交易用卢布结算，动摇了石油美元的基础。

3. 金砖储备货币：俄罗斯和中国牵头金砖五国，呼吁构建金砖五国自有的储备货币。

4. 中国-沙特能源贸易开始着手用RMB结算，而且沙特备选金砖，更加动摇了石油美元基础。

5. 支撑美元作为全球外汇储备的石油美元体系已经出现了裂缝。

6. 俄罗斯近年来为了对抗美国的地缘包围圈和经济包围圈，一直在减持美债，而乌克兰战争开启后，西方没收俄罗斯资产加速了这一过程。

普京为了打这一场不得不打的战争，至少忍辱负重准备了八年 —— 期间

• 发展军事，

• 壮大农业，

• 降低美元敞口，

• 增加储备黄金和人民币，

• 降低负债率到13%GDP，降低外债，

• 积极发展对欧洲的外交和经济合作，从内部瓦解北约。

• 结盟BRICS，推动去美元化
  

从这些动作看，普京既不是妄人，也不是战争狂人，而是深谋远虑的政治家和军事家。

袁玉玮，公众号：泷韬全球宏观乌克兰战争 (18) 乌克兰战争前，普京的准备 | 泷韬全球宏观

在2022年，全球备受通胀和战争的煎熬，在各种不确定中，各国央行购买黄金速度达到55年以来的峰值。我们认为天下苦“美”久矣，，在全球地缘重新洗牌和美元镰刀下的全球韭菜觉醒背景下，石油美元的解体，将会提高黄金在资产配置中的战略地位。

另外，很多人意淫中国在重新开放后，会学习美国2020年的MMT刺激经济。我们认为这是刻舟求剑：

1. RMB不具备铸币税，无法通过贬值把风险转嫁给合作伙伴；

2. RMB刚经过大幅贬值，需要稳定币值，争取国际投资者的信任。如果开展MMT，可能会在经济复苏前，先陷入金融危机。

   
   

但是，央妈毕竟不是亲妈。我不敢保证央妈的贞节操牌坊是否仍能矗立风中。假如发生，黄金能够对冲一些牌坊倒掉的风险。

那么，黄金也许在一个比较好的博弈位置，无论RMB还是美元贬值，它大概率都会升值。对黄金利空的RMB和美元同时升值的场景概率一般情况下应该很小。

（免责声明：本公众号所载资料与意见仅供资讯分享和投资理念交流之用，不构成任何投资交易建议。我们不保证内容的准确性，完整性或正确性。任何人因使用本公众号内容而产生任何直接或间接损失，均与我们无关。   ）

节选自《泷韬全球宏观 202212 纠错，均值回归》

附

乌克兰战争 (18) 乌克兰战争前，普京的准备 | 泷韬全球宏观

原创 袁玉玮 泷韬全球宏观 2022-08-06 13:30 发表于法国

关于作者

• 20+年A股、国际市场经验；宏观对冲，尾部风险管理；

• 2008 No. 1 Investars Awards第一名/全球146家投行→并连续三年前三；

• 华量奖/最佳宏观奖2016

• 在对冲基金Arrowgrass (德银最大的对冲基金)Alpha-Capture System 中排名最佳个人分析师。欧洲多空股票组合Arrowgrass-Old Street Capital Europe 在2008年次债危机中实中现盈利+40%；

• 《Reuters》意见提供者，《财新》、《证券市场周刊》、《华尔街见闻》专栏作者

• 成功预测并处理：2015A股去杠杆崩盘，2015欧洲难民危机，2016熔断，2017大小盘反转，2018去杠杆、贸易战、白马股流动性风险，2019Q2贸易战2.0，2020年疫情危机和全球金融危机，2021通胀风险，量化危机，能源危机，2022成长股危机，A股股汇双杀

  
  

摘要：

普京为了打这一场不得不打的战争，至少忍辱负重准备了八年 —— 期间

• 发展军事，

• 壮大农业，

• 降低美元敞口，

• 储备黄金和人民币，

• 降低负债率到13%GDP，降低外债，

• 积极发展对欧洲的外交和经济合作，从内部瓦解北约。

从这些动作看，普京既不是妄人，也不是战争狂人，而是深谋远虑的政治家和军事家。

在经济全球化把全球，尤其最大的G20经济体连通之后，现代化的战争已经超越了军事对抗的范畴，向各个维度拓展：

• 经济战，西方对俄罗斯，伊朗，委内瑞拉的经济制裁；拜登上台后撤军阿富汗，但临走顺手牵羊，冻结了阿富汗央行存在美国的95亿美元资产。

• 贸易战，2018贸易战
  

• 货币战，美国借广场协议打击日本；日本借安倍经济学贬值日元，打击中国外汇储备；

• 粮食战: 美国在伊拉克战争中摧毁了伊拉克的种子银行，强行要求伊拉克种植美国转基因和非转基因种子，强迫农民必须每年支付种子费用，剥夺了伊拉克的农业独立性。2011年的阿拉伯之春，也是西方霸权制造的粮食危机的副产品。

• 能源战：乌克兰战争的起因之一就是美国要切断欧洲和俄罗斯的经济枢纽北溪2号。美国靠页岩油抢夺石油定价权，在2014年，打压石油，从而对俄罗斯经济和货币形成打击。详见：索罗斯对俄罗斯的偏见 复盘2014克里米亚/俄罗斯危机中的金融战争

• 舆论/社交媒体战, 西方在2014年后，封杀揭露美国操纵乌克兰政府和乌克兰政府军屠杀东乌百姓的新闻报道。只允许抹黑俄罗斯。封杀俄罗斯媒体和社交媒体；封杀俄罗斯艺术和文化。

• 间谍战，CIA，和披着NGO外衣的新“CIA”，在乌克兰长期耕耘，颠覆政权，反俄。美国在委内瑞拉扶持反对派颠覆政府。详见："乌克兰战争" (十一) 法国Canal+禁片「乌克兰，革命的面具」揭露乌纳粹党和拜登，美国军方关系密切

美国前总统国家安全事务助理Bolton最近承认，协助委内瑞拉反对派发动政变 

来源：新华社

美国发动耗资2万多亿美元的阿富汗战争，持续19年，保守估计，造成了阿富汗近15万军民伤亡；临走，却冻结了阿富汗央行存在美国的95亿美元资产，一个被战火涂炭，充斥贫穷，满目疮痍的国家唯一的资产。

• 巩固欧洲和俄罗斯的贸易往来，打造新的经济联盟，与中、美形成多极化，有利于世界和平；
• 互相协作，互相制衡，降低乌克兰战争发生的概率，
• 能源以欧元结算，加速去美元化。

俄罗斯在2008年格鲁吉亚战争后，显著大力发展农业，产出到2019年增加了20%, 不但保证了自给自足，还可以出口创汇。

所以，在乌克兰战争开始后，西方国家虽然对俄罗斯进行了地球史上前所未有的经济制裁和打击，俄罗斯的涉及民生的粮价基本稳定，没有加剧通胀。通胀大部分来自西方贸易禁运导致的进口产品和零售产品价格上涨。

所以在战前我们就分析，依赖能源和粮食自给自足，俄罗斯不怕通胀，同仇敌忾的百姓最多削减iPhone，进口汽车这些可选消费。而欧美国家养尊处优的老百姓，却可以因为油价上涨，对政府施加压力。从这一点，俄罗斯就先赢一局。

而且在开战之后，俄罗斯积极把未来发展方向转向亚洲，尤其中国，甚至开始和中国一起推动经济改革。并联合金砖五国，计划打造自己的经济体储备货币 —— 大家一起同仇敌忾，与美元脱钩。这个趋势一旦形成，将会大幅挫败美国依赖美元霸权，靠QE, MMT割新兴市场韭菜的优势。

三，金融战、货币战

在开战前，为了应付将来可以预期的西方发起的贸易制裁和金融战，俄罗斯近年一直在加大外汇储备。据Bloomberg数据，开战前一年之内，俄罗斯的央行外汇储备就增加了12%，接近6500亿美元。

据俄罗斯央行数据，在2020年7月到2021年6月间，俄罗斯的外汇储备增加了24.3%

同时，俄罗斯大幅削减美元和英联邦的货币敞口，增加黄金和人民币外汇储备。2014年，俄罗斯央行持有人民币占外汇储备为0，目前已经占到17%，成为仅次于黄金之后的第二大储备货币。

以下摘自俄罗斯央行报告：“保持稳定的其他重要因素是黄金和外汇储备多样化以及银行业资产负债表去美元化的一致多年政策。具体而言，自2014年第一次地缘政治风险出现以来，我们一直在增加黄金和人民币储备，以便在地缘政治危机的情况下直接有足够的安全缓冲。同时，我们保持了充足的美元和欧元储备，因为这两种货币最常用于对外贸易（2/3 的进口和 85% 的出口）以及政府负债、贷款和债券的计价， 公司、个人和企业。从2013年底到2021年底，美元在俄罗斯储备中的占比下降了近四倍，即从41.6%下降到10.9%，而黄金的占比则小幅上升了2.5倍，从8.3%下降到21.5%。人民币——从零到 17.1%。”

另外，从政府负债上，俄罗斯也提前未雨绸缪 —— 无论因为经济政策过度保守，还是出于防范西方对其进行金融打击，俄罗斯政府负债率只占17% GDP，即使这些债务因为西方的制裁而违约，也无法从根本上对俄形成毁灭性打击。

四、媒体战

据法国媒体报道，俄罗斯的《RT》,《Sputnik》是在普京亲自支持下，新兴的吸取了社交媒体经验的媒体，流量在西方直线上升。英语，中文，法语，阿拉伯语，西班牙语等几大语系全部覆盖。而且确实影响力巨大，帮助俄罗斯在外交上有增益。

我在法国的朋友，很多右派和极右派喜欢这2个媒体，认为新闻质量比西方主流媒体更靠谱。客观地说，这两个媒体也不完全是客观的，但新闻内容比较同情社会底层的百姓，在白左垄断舆论，自己编造大量谎言，掩盖事实的大环境下，确实是一股以毒攻毒的清流。

五、以俄为鉴

开战后，美国冻结了俄罗斯央行在美国的3000亿美元资产，一度对俄罗斯货币构成打击，但俄罗斯迅速通过把卢布与天然气挂钩，成功进行了反制。

从这一点上，假如中美冲突，我们做底线思维的话，并不具备优势。中国的粮食和能源都不能做到自给自足，无法通过必需消费钳制美国。这也是为什么中国在2018年贸易战之后，依赖进口的大豆和玉米库存显著上涨 —— 这是远见的管理者为保持国泰民安，执行的风险管理措施，但却被西方污蔑成屯粮，刺激全球通胀 —— 傲慢的白种人完全忽略了中国人的人均粮食消费远低于西方，而美国人为了解决能源危机，宁愿把粮食烧了作生物能源，也不愿意出口给受粮食危机威胁的发展中国家。而今年的粮食危机起源却在于西方，封杀俄罗斯，禁止（自己可以自给自足）粮食出口 —— 却对（西方供给不足的）俄罗斯天然气和石油网开一面，美国甚至从俄罗斯进口低价原油，倒手高价卖给欧洲 —— 吃相之难看，令人发指。

图片来源：千与千寻剧照 

傲慢的白种人完全忽略了中国人的人均粮食消费远低于西方，而美国人为了解决能源危机，宁愿把粮食烧了作生物能源，也不愿意出口给受粮食危机威胁的发展中国家。而今年的粮食危机起源却在于西方，封杀俄罗斯，禁止（自己可以自给自足）粮食出口 —— 却对（西方供给不足的）俄罗斯天然气和石油网开一面，美国甚至从俄罗斯进口低价原油，倒手高价卖给欧洲 —— 吃相之难看，令人发指。

中国能够从通胀上钳制美国的只有廉价劳动力输出。这一招确实有效，但不能多次使用。因为是毁灭性的大杀器，一旦使用，将会对全球供应链，国家信用带来毁灭性打击，将会倒逼全球重塑产业链。虽然我们一向认为人口大国非洲和印度10-20年内都无法替代中国。但这种末日武器，最好慎用。

另外，中国虽然近年来也不断减持美债，但依然持有9800亿美元，可能被美国绑架。

注意，我们由于近年受香港的地产绑架财政模式影响，和西方所谓的QE和MMT，以及消费至上等思潮影响，从上到下负债率较高，在这个维度的抗打击能力会弱于俄罗斯。

另外，A股市场从2016年加速对外资开放以来，随着茅指数和宁指数深入人心，外资其实掌握了不少定价权。尤其这些指数里的龙头股大量按成长股估值，泡沫较严重，抗风险能力差。一旦有地缘冲突，这个冲击也不得不防。

综上，普京为了打这一场不得不打的战争，至少忍辱负重准备了八年 —— 期间

• 发展军事，

• 壮大农业，

• 降低美元敞口，

• 增加储备黄金和人民币，

• 降低负债率到13%GDP，降低外债，

• 积极发展对欧洲的外交和经济合作，从内部瓦解北约。

• 结盟BRICS，推动去美元化
  

从这些动作看，普京既不是妄人，也不是战争狂人，而是深谋远虑的政治家和军事家。

孙子兵法有云：

非利不动, 

非得不用, 

非危不战。

主不可以怒而兴师, 

将不可以愠而致战。

合于利而动,

不合于利而止。

怒可以复喜,

愠可以复悦,

亡国不可以复存,

死者不可以复生。

故明君慎之,

良将警之。

此安国全军之道也。

—— 《孙子兵法 火攻篇第十二》

普京基本都做到了。