「存钱人」高楠

2021年4月29日，高楠管理的产品取得了过去一年全市场第一的业绩[1]，但他却感到自己有些过劳肥。

「我胖了30斤，在大公司根本想都想不到的问题，创业阶段其实都会遇到。」高楠回忆起在上一家基金公司的创业时光，「很长一段时间里，要同时担负着投研、招聘、带人的重担。」

虽然优秀的业绩使高楠规模快速突破百亿，可他心里明白，这样多重兼顾的工作状态坚持不了多久。 

思忖再三后，本着对投资本身的热爱，高楠决定换一个模式，回归「打工人」的状态，于是加入了永赢基金，把更多的时间放在专注于投研上面。

高楠硕士毕业于北京大学和香港大学，之后起步于平安资管。自2017年，高楠相继于国泰基金、恒越基金接管公募产品，在同期沪深300为-21.96%的背景下，他累计回报达138.81%[2]。数学专业出身的他，重视逻辑推演，能较快从假设出发，锁定一些细节，抓住市场主要矛盾，选股能力也备受机构认可。

待高楠入职过了静默期，出于对他选股秘密的好奇，远川来到陆家嘴二十一世纪中心大厦27层，与其做了一场长达两小时的交流。当天高楠穿了一件简单的帽衫，眼神明亮，看起来就像他的微信头像棒球英豪，淡淡的意气风发少年感。高楠条理清晰地向远川讲述他的策略迭代，也坦诚地表达能不能为客户赚到钱是策略是否有效的最重要标准，而且赚到的钱要能「存」起来。

在交谈中能够感受到，高楠反复琢磨着一个当下困扰许多基金经理的核心命题：在A股，究竟什么样的策略才能有效且可持续？

实用主义

媒体在采访基金经理时，喜欢问两个问题：①你最仰慕的海外投资大师是谁？②有没有相关的书籍推荐？

大家耳熟能详的大师书籍高楠都细致地读过，但他认为，不是简单地去把海外市场比较经典、看似很完备的一套理论搬过来就有用。正因为A股和美股所处的阶段以及底层逻辑不同，高楠觉得A股投资其实挺难的。

「如果一个成功的逻辑，被传颂成了大多数人都能赚钱的道理，在A股一定会出问题。」

与许多投资人专注研究行业公司、宏观政策、学习西方大师理论不同，高楠首先明确的是，「到底要投资什么市场，想在哪个市场赚钱」。对他来说，首先分析的是所在市场的特点以及它的交易制度，然后才能确立一种自己最为有效的投资策略。所谓有效，能够持续赚到钱是最重要的标准。这种认知可以说很接地气，也可以说是一种实用主义。

在高楠的投资框架中，策略有效性是他最为重视的方面，然后才是策略的可复制性。

高楠诚恳地告诉远川，正因为A股本身基于底层的逻辑在不停变化，所以过去他的投资也不断地基于市场变化去迭代。

刚入行的时候，高楠身边的同学大都去的银行，资管还是小众行业。「那时平安资管是上海最大的买方机构（权益投资方面），我当时投了简历以后，本来没去笔试，后来HR特别好，问我是不是看错了时间。」后面补考面试都非常顺利，高楠以一种阴差阳错的方式来到资管行业。

在险资时，由于规模很大，高楠更多是出于一种资产配置的思路，做自上而下的行业配置，接触的行业较多，他的能力圈也随之拓展。但在当时的高楠看来，A股最「赚钱」的投资模式是自下而上挖掘成长股，为了更接近这套模式，他离开了险资，进入了公募基金。

在那时高楠就已十分特别，他不倾向于选择市场共识的常青树，而是去寻找3-5年里在产业周期中能够快速业绩放量的公司。

2018年，全市场陷入连绵不绝的阴跌，高楠自下而上选出了50个左右的成长股，最后优中选优做了集中，以此对抗市场的负Beta。2018年沪深300跌幅23.31%，高楠的净值只跌了8.32%[3]。但事后看，高楠觉得这么做会有一定风险，当规模变大，个股集中，万一选错，回撤必然不小。

管理的过程中，高楠清晰地认识到A股的结构性——普涨差不多只有10%的时间，普跌也只有10%的时间，同涨同跌只是少数状态。「在A股，想持有任何一只个股，每年都表现不错是不可能的。一种策略有效了几年后，要一直复制也是不可能的。成长股的成长周期比较短，壁垒也容易打破。」

所以在2020年，高楠思考这套自下而上选成长股的策略可能在一段时间会失效，因为在A股很多时候，比如像13-15年也不是光看业绩就能把握住投资机会，也会有不讲估值，光看产业趋势的时候。2021年之后，高楠进一步拓展了投研体系——以胜率型资产为主，剩下部分仓位去做赔率型资产的配置。

作为高楠投资策略最重要的两块拼图，为了能够快速地锁定他们，他有一些独特的寻觅方法。

选股秘密

在众多做成长股的基金经理中，高楠是有辨识度的，相较于去把握股票上涨逻辑，评估潜在上涨的空间和时间，他最擅长的是前期筛选。

在高楠的审美体系里，成长股的定义并不局限，「我一般会去买一个公司收入、利润非线性增长的阶段，可能是两年，也可能是三五年，取决于买的是哪一个行业。这里面有成长股、周期股，价值股，它们有一个共性——业绩会在未来的两年甚至更长时间出现一个非线性的爆发。即所谓的胜率型资产。」

至于为什么能够提前感知到成长股边际变化的脉搏，进行早筛，提高胜率，是因为高楠有一些小习惯：

譬如定期去找一级市场的朋友去聊他们正在关注什么，因为现在二级市场反馈越来越来快，以前一级关注的东西需要2-3年才能折射到二级，现在可能不需要那么长的时间；再比如每个季度对美股做一次复盘，因为美股是全球新兴产业的集散地，些许变动都会映射到市场，进而影响全球。锦浪科技就是一个很好的例子。

2018年「5·31新政」之后，整个光伏行业一片肃杀。2019年，高楠像往常一样复盘美股时，发现分布式光伏逆变器公司，包括Solaredege涨得非常猛烈。捕捉到异常后，高楠从基本面维度在A股中选出了次新股锦浪科技，入了投资池。

印象里，当时国内光伏还没有平价，没多少人重视，小众的逆变器更是无人问津。就算在逆变器行业，国内投资人更熟悉的是阳光电源，但它做的是集中式大型逆变器，全国也就100亿左右的市场。

在高楠看来，海外分布式逆变器，折合成单瓦，售价会比集中式高好多倍，往后还能加配储能。不管是SKU的逻辑，还是单品想象空间都很有潜力，哪怕光伏行业不行，这个细分赛道也能快速增长。

2020年高楠重仓了锦浪科技。市场开始演绎光伏的逻辑，随着阳光电源二季报大超预期，光伏形成板块效应。「阳光电源炒的是EPC超预期，与锦浪逻辑不同，但当时看锦浪却涨的很多。」再后来国内搞双碳，海外继续提双碳，中国光伏有绝对的领先优势，上升趋势被市场认可，锦浪股价加速狂飙。

当大家共识地认为行业已被彻底改写，高楠却认为高利润并不可持续，在不到300亿的时候止盈[4]，较早的规避了后续的暴跌「对于这些从底部就挖掘出来的个股，我对它接受的价格是有心理上限的，所以这类股票一般在冲高前我都已经卖了。这样我心里比较有底。」高楠告诉远川。

除去前面的两个小技巧，高楠还会根据一些压力测试做筛选。也就是，行业整体承压下行的时候，其中某些个股「顶住了」。比如原本做小B端麻辣烫生意的饺子股[5]，在2020年一季度疫情时，业绩不受影响。高楠意识到它可能转做C端生意了，这不仅需要超强的团队执行力，还需要充足的产品线储备。而转做C端，意味销售费用减少，也意味着日后利润的释放。

不管是询问一级、复盘美股还是压力测试，归根结底都是为了能够让早期的机会暴露在高楠的视野。

但有时股价不会反馈那么快，高楠会用一种提前预设的方式——假设未来满足某一条件，才能扣动买入的扳机。

2017年，他选中了正在做高端产品全国化的湘酒股，但起初并没有买入，耐心等待央企股东入驻之后，股东、管理层、经销商利益解决的时点。待19年中报超预期后，高楠进行密集的调研，验证了时机的到来，后续他吃满了整个涨幅[6]。

在读研之前，高楠有过一段期货从业经历，在他现在看来，就像期货和现货一定要收敛，投资其实就是主观与市场预期逐渐契合的过程。

兼顾赔率

高楠的投资体系中，另一个重要部分赔率型资产是去赚A股「bug」的钱，其上涨逻辑的偶发性需要基金经理的艺术把握，在投资思路上与挖掘胜率型资产，其实是南辕北辙。

最大的差别在于，做胜率型的成长股，要确定公司未来的收入业绩，确保生意真的有起色。「你把自己想象成老板，你的公司现在就5个亿收入，过几年可能就50亿了，你买成长股，买的就是企业真实成长的过程。」高楠向远川分享。

但赔率型资产并不是如此。高楠定义的赔率型资产，是估值比较低，股价跌无可跌，从长期业绩维度无法解释，然后一点点催化又能实现股价暴涨的资产。他形象地向远川解释：「作为老板，突然来了个催化剂令股价暴涨，此时对于个人体感、公司变化来说，原来这个样子，现在还是这个样子，只有股价不一样了。」

如果用过去分析成长股的方法去解释他们，只会得出一个结论：业务没变化，商业模式不行，未来几年业绩也不会大幅提升，毫无投资价值。但高楠却呈现了一个包容的态度：

「13-15年，A股赔率型资产涨了很多，如果一味地排斥它，把它作为A股市场之外的一些事情，那就有问题了。正是因为我们机构擅长的股票下跌时，赔率型资产非常活跃，才撑起A股市场的均值。如果视而不见，那就违背了A股的一个重大特征。」

就比如去年二季度，高楠逐步把新能源仓位移到半导体设备股[7]。因为股价调整了2-3年，估值也处于历史低位，交易风险也比较少，是高楠眼中具备赔率特征的板块。为什么选择半导体，而不是其他标的？

高楠向远川解答，当他在一堆赔率型资产中做选择时，总会希望优先选择一些带有胜率的标的。

半导体设备股在经历几年制裁后，高楠了解到去年下半年开始，国产化进度会迈上一个台阶。事后看高楠判断对了。

赔率型与胜率型从来都不是割裂的，高楠也不会刻意去买入没有业绩的股票。在他心里，最好的投资是，赔率型资产涨着涨着，逻辑很顺，然后慢慢变成了胜率型资产。

写在最后

2019年10月，高楠还在国泰基金任职，业绩处于全市场同类基金排名第一的位置[8]，在公募竞逐年底排名的关键时刻，高楠却选择慢下来。

「我当时选择存钱」，高楠止盈了半导体，然后把市值仅1000多亿的宁德时代买到前十大重仓[9]，他用一种高低切换的方式，避开了半导体主升浪最后部分，涨幅最快的一段时间，当然也就规避了顶峰后的暴跌。

「我会带着绝对收益的思维做着相对收益，虽然我的产品在常规限制下仓位不能降的特别低，但我会不停地把前期超额收益在另一个地方存起来。」高楠向远川坦言。

当然这个存的地方，一是取决于市场处于什么样的状态，二是把之前自下而上选出来的股票，实现上涨后在合理的市值止盈，然后把钱存到处于早期分歧阶段的成长股上。

多年的从业经验和创业经历令高楠明白，基金经理除了做好业绩外，还有一些无形的责任。

比如带领团队的成员变得更优秀，令投研的过程更有效率；比如市场越来越有效的环境下，快速更迭投资体系适配市场；比如现在弱势的环境下，要以一种存钱的方式，尽可能优化客户的持有体验。

而管理人只有以一种务实的态度，时时琢磨反思、进而优化迭代，才能肩负起受托责任。当被问及投资目标时，高楠答道：「投资人员更多的是想表现自己投资体系中个性化的一面，但往往忽略了个性化的这个方面是不是有效，我的目标就是找到一种有效且可不断复制的投资体系。」

有效的投资体系，说复杂了，是纷繁迭代的选股技艺，说简单了，是赚到钱，然后存起来。

作者：沈晖

编辑：张婕妤