当心！市场已经到了极度贪婪的时候

图文无关

在经历了上次小级别的回调之后，美股反弹的非常强劲，就连上周稍偏鹰派的FOMC决议都没能影响市场拿下新高。

上周四，当美联储公布和市场预期一致的议息决议后，风险情绪反常激增，三个指数上扬接近1个百分点，黄金则大幅走弱。

让我们回顾一下决议内容，

1.美联储内部一致同意保持利率不变，

2.鲍威尔重申美国经济风险，担忧未来2%的通胀目标难以达到，并暗示明年不会加息。

3.委员会内部对2020年的利率预测空前一致，意味着中期的降息周期暂停，明年的美联邦基金利率预测中值保持在1.6%上下。

美联储议息决议和鲍威尔发言提要

又是一份毫无新意的决议，一切都在市场的意料之中。

其实真正值得我们关注的，是会议后几个交易日的盘面变化，所以今天，我们想和你聊聊一个相当复杂的问题：

当别人极度贪婪的时候，我们是否应该恐慌？

你可能还不知道，在上周的几大风险事件几近全部落地后，美股的乐观情绪已经变得更加疯狂了，几乎所有的指标都在告诉我们，这依旧是一片资本盛世，而人们已经变得空前的贪婪。

回顾：本周的风险事件我们都给你标了出来

首先，近两个月来，ETF交易者一直在逃离避险资产，并转向更加激进的股票交易类ETF，我们看到债券，黄金和日元等避险资产的吸引力从10月份以来就开始持续消弱，而最近两个月，流入交易类股票ETF的资金量和流入避险资产ETF的资金之间的净流量出现了大幅跃升，几乎接近两年多来的新高。

近两个月来，四种典型的资产走势对比是这样的

中期而言，这样的资金变动对风险资产很是乐观，如果拿1988年以来，类似资金流动变化后标普的一年回报率做统计观察，收益和亏损风险的比接近5比1.

其次，期权市场上的风险偏好也出现了突然的跳升，和今年8月的走势相反，大量期权交易商们都在投机性的押注股市看涨期权。

这将看跌/看涨期权比率推到了2000年以来最极端的水平。而在保护性看跌期权上押注的头寸却出现极具下降。

上图中，左上到右下依次是：看涨期权买入比，看跌期权买入比，看跌/看涨期权比率；看跌/看涨期权权利金支付比

股市涨至目前的高点，上述的看涨期权押注是一笔风险不小的买卖，高价的看涨期权意味着大量的持有成本，而且杠杆交易的属性放大了股市向下回撤时，期权押注的损失。这或许就是交易商们选择买入而非卖出期权的原因。当然，这也说明市场对未来的走势相当看多。

我们再看下个股方面的变动。

目前在纽商所和纳斯达克交易所交易的所有股票中，创下52周新高的股数和创下52周新低的股数差值出现了两年以来的最高值，可见市场的分化也在缩小，大量上涨的美股说明了这不是一个只涨指数不涨个股的市场。

此外，我们还发现一个有趣的现象，如果按照12月份前半个月的平均价格来算，AAPL、MSFT、GOOGL、FB和AMZN这五大股票的市值已经占到了标普500整体市值的16%多，接近16.5%，这是从1999年以来，近10年未曾出现过的现象。

所以你看，不但个股普涨，大权重股票涨的更猛，如果你不想错过这波历史罕见的红利的话，持有上述股票也是个不错的选择，当然你要注意我们下面的保护性建议。

风险偏好的激增并不仅仅表现在股市上面，我们再追踪一下债市：

高收益企业债上的资金押注相对于稳定的长期美国国债押注走出了突破趋势。

这是典型的市场资金追逐高收益的表现，相比此前的一度下跌，债市的资金似乎也在忽略风险的存在。

但我们发现，评级为CCC的债券收益率和评级为BB的债券收益率之间的差值出现了罕见的上扬，这是近两周发生的最新情况。

这说明在企业债的范围内，资金仍然抢入评级较高的债券，而低评级债券的卖压将收益率抬高，这是一个值得关注的现象，收益率的差值会不会涨至此前金融危机的时期？又会对股票市场造成什么影响呢？这点我们会再度观察。

但就近两周而言，市场对债市显得相当有信心，你看对高收益债券的保护性衍生品信用违约互换CDS，已经出现了连续的下跌：

红色：高收益债券CDS；蓝色：美国投资级别债券CDS

如果用CNBC的恐惧贪婪指数来表现这一切的疯狂，可能会更加明显：

仪表盘的指针，指在了极度贪婪的点位上，而贪婪的读数则冲上了近三年多来的新高。

很明显，答案是资金的注入，说的确切一点，其实就是美联储将持续扩大的资产负债表。

你可能还不知道，12月初，美联储曾宣布一项累计多达5000亿美元的短期流动性注入措施，以公开市场操作的方式，保持短期资金面的稳定。同时保持美联储国债货币化的稳步进展，这其实说白了就是类似于QE的购债，用以扩大资产。

这个情报在上周被海量的大事件消息淹没，但恰恰是它，造成了高位美国市场风险偏好的持续回升。

这个项目中的首轮repo操作发生在12月16日美东区时间周一的上午。

纽约联储进行了500亿美元为期32天的repo操作，但结果竟出现了超额的需求申请，以至于repo利率出现了意料之外的飙涨：

我们不妨回想一下，这和当初鲍威尔突然宣布要有机扩大资产负债表前的repo飙涨何其相似。

此前我们就分享过，12月到1月是白宫的财政用度高峰，加上税收的周期性收缴，资金面需求将遭遇洪峰过境，如果在这之前，美联储没有停止扩表，那么今后的几个月扩表一定还会继续。而短期的流动性注入也可能会变得更为常见。

接下来，就是见证奇迹的时刻了：

随着10月以来，美联储资产负债表数字的涨跌变化，你会吃惊的发现：小标普500期货的涨跌也出现了相当一致的变化：

所以完全可以说，是美联储撑起了一个疯狂的资金牛市，伴随着世界市场不确定性的减弱，美股的乐观情绪有着足够持续下去的理由。

我们看一下美元和标普500走势的离奇对比：

蓝线是美元指数的走势，红线是标普500，一年多来，两者保持了持续负相关的走势，强势美元，是特朗普深恶痛绝的关键，美联储的持续“放水”，和低利率的环境相信会持续施压美元走弱，这很可能会让美股大盘又获得新的上涨潜力。

但这并不是说，高位疯狂的美股完全没有危险。

把视角拉长，再来观察，从1995年以来，标普500每次的回调走势都是有迹可循的。

每当标普500ETF，和其36月均线出现距离20%的回调空间时，回调就很可能被触发，下方PMO量价动能指标，也通常伴随着卖出信号出现。

但目前，这个距离仅有17.3%，下方的PMO指标也刚刚出现金叉，这可能说明大盘仍有一定的上扬空间。

我们认为，目前的美股回调风险还在持续积累中，交易时，不妨分步建仓，回调后，也可以分步减仓，无论你对某个趋势有几成把握，都不要全仓押注。这是目前局面下的最正确的选择。

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