金融世界观2

建议先看风物长宜放眼量｜金融交易价值观1‍

抓住核心，最重要的逻辑点

每天都有无数的信息，就算输入源都正确，但是信息太多，并不一定每条信息都对投资有帮助。

投资作为事业的一个特点是，你在十个侧面上分析都非常严密正确，但若在某重大维度上错误，则满盘皆输 ；这个原则反过来也适用，你在十个侧面上完全弄错，但在某个重大维度上看得比别人更远，大部分人皆错而你正确，那就可以赚得盆满钵满。所以无需面面俱到，但一定要在最重要的那个维度上正确。

所以，选择正确的战场非常重要，如果这个游戏只需要你在最关键维度上判断正确，而基本无需耗费精力分析其它东西，你就已经远远超越其他人了。

具体操作的时候，要抓住最重要的逻辑，以及尽可能的去跟踪资金、趋势，做自己能看得懂的。‍

我们应该更加关注市场的趋势，而非精准的时机：因为所有的金钱都在趋势中获得，而不是非得买在极值处。

做国内股市的，要么追求题材的连续性炒作，要么关注行业的最新动态。而如果下跌了，很多人都想着“已经跌了这么多能不能抄底”，有看小作文的yy政策的，也有分析个股、指数的pb、pe、roe、peg，但是似乎很少有人关注宏观的边际驱动因子--各个行业有自己的逻辑，而各个不同行业/品种间也会出现相同逻辑的波动，这就是宏观逻辑。

而在资产价格的变化上，宏观逻辑永远强于行业/产业逻辑。除非是如蒸汽机一般的能引领康波周期的技术。因此在这个宏观变化较大的时代，首先需要思考宏观逻辑的边际变化。比方说中美对抗带来的中国市场安全≥经济发展，比方说美国Fed面对G2的格局做的一些应对可能会尽可能保持定力，等待/诱导对手犯错。

在市场投机是个很复杂的活，不是说分析一下宏观方向就可以万无一失了，我自己理解的投机至少三个维度：宏观方向+操作策略+风险控制。每一个维度都需要有容错的空间，它们的并集就是交易员可以任意发挥的空间。

大部分人注定是赚不到太多钱的，一定是少部分人赚取了很多超额的利益，然后大部分人都有不同程度的亏损。所以和大部分人一样思考下注，大概率没有超出平均回报。投资这条路注定是孤独寂寞的，还要时刻面临人性的考验，你既要经常观测市场，又要防止自己被市场的情绪所裹挟，需要具备足够的理性和定力。

你在意什么，什么就会伤害你，期待是所有痛苦的根源。得之我幸，失之我命。

细分到投资，不必期待买在最低点，卖在最高点，不必吃到每一个波动利润。因为绝大部分赚的钱都不是准确买在底部赚到的，而是一段行情（一个过程），所以应该更专注于趋势的发展与何时停止（基本面上叫price in的过程）。

踏空更是常态，避免亏损才是交易员最重要的事情；账户的金钱是有限的，然而市场的机会是无限的。对市场的一个合理回报预期不应该特别高，因为长期来看最牛的基金经理他们的年化回报率也不过百分之二十，所以期待放低一点，对心态比较好。

少看胜率，多看赔率

普通人之所以是普通人就是因为他是普通人，而普通人大概率只有一个低于平均值的beta回报。因为整个市场是少部分人赚大部分的钱，少部分人拉高了整体回报的平均值，而大部分人的回报是较少的，所以综合来看市场会呈现一个平均值。

长远来看，超额收益来自于市场的错误定价以及一致性的预期的反转。

所以如果让我选择，我宁愿不趋同（不单纯是逆势而为而是保留一份理性）；这当然减少了主流意义上的胜率，但是极大的增加了盈亏比，主流观点必须也跟踪，但是具体的操作仍然需要思考。

只有拐点才能改变人生，如果和市场上面绝大部分人一样随波逐流，那么得来的结果也不会有什么不同；而当着难得的拐点出现之后，就必须要对抗大部分人的人性，甚至与大多数人去做对抗，然后理性地做出决定。

把握周期，顺应资产价格的大趋势是最重要的，靠选品种战胜市场是相对次要的。

交易员，要先管理好自己的风险，控制好自己的回撤，保证自己死不掉， 然后等待机会。控制回撤管理风险是自己完全可以控制的事情，而机会则是要市场给的。

市场的波动中往往含着情绪，因为羊群效应的普遍性，情绪往往过头。而在天生带杠杆的商品市场和外汇市场，暴仓这种现象的普遍存在，又使得行情已经发展到很过分的水平后，往往还会特别猛烈的再爆发一下，如同绚烂烟花为趋势高潮的庆典。

那么当市场偏离合理基本面太多，且开始逻辑转向时，可能就意味着机会的来临。

所以，市场从来不会在均衡水平渐进演变，而总是偏离，经常过分的偏离。驱动过度偏离的力量一旦边际衰竭，就存在纠偏的必要。一旦纠偏开始，往往循环加速，直到在反方向也实现偏离。

及时的止盈和休息，是非常必要的。

从养生、保证交易生涯可持续性的角度，控制交易节奏，减少出手次数，多休息，也是非常重要的。

市场的机会并非均匀分配的。一个品种的驱动因子有许多，只有当几个因子共振的时候才会走出流畅的大行情；而绝大多数时候、是在酝酿、是在纠缠，所以行情十分震荡。

所以作为交易员，我更加追求大部分时候，蛰伏休养，观察等待猎物，不消耗体力；当猎物靠近，一击而中，消耗很小，胜率较高。

而从市场上来说，真正暴富的机会可能是来源于强的货币刺激，然后库存周期、产能周期正好在某一个阶段，需求旺盛产能跟不上，多个因子形成了共振。这种机会其实是可遇不可求的，有可能很多年年一次。所以我想一个交易员，要在市场上活得足够久，那肯定是要身心健康，争取有充足的现金流（通过买入高股息的股票/债券，甚至可以去上班工作，总之要cover逆风期）或者有能力在弱宏观的时候也能找到定价的偏差（我个人愿意在多因子没有共振的时候，拿很小的仓位去保持一个对市场的盘感）。

从账户上来说，我只看绝对收益。假定某年股市大跌了30%，而我跌了10%，我并不觉得自己有20%的阿尔法，而是实打实的亏了20%，因为benchmark是0。

有很多读者不太理解战术性空仓的意义，觉得踏空似乎比亏损更难受，但其实不是，因为现金本质上就是一种期权，我随时可以一脚油门踩到底，再辅以良好的回撤控制。

不是说赚多少叫水平，而是风险控制住叫水平。

风控>交易。

也就是说，亏钱看水平，赚钱看缘份。交易本身就是一个不确定的事情，作为交易者能控制的只有亏损部份，至于能赚多少则要看市场机遇。

敬畏市场，控制风险。

在交易前尽可能做最充足的准备：宏观基本面、中观行业信息、微观市场持仓、对手方等，并制作对应的交易计划。

计划越是充分，长期看越是正EV。争取做好各种情况都了然于胸。

而去研究的目的并不一定要去做交易，放弃也是一种选择，所谓不战而胜。

2/3选择最合适的品种、工具

尽可能选择趋势大但波动小的市场，不要参与波动大趋势小的市场。

如果机会较好，选择期货、期权等杠杆类工具，不用特别大的仓位，就会有不错的收益。

要选择赔率最好的那个标的/工具，如果是线性市场，那么需要等盈亏比足够合适，最好在3:1以上再入手。而如果是非线性市场，例如期权等，那么可以交易delta足够大的期权。

这样是为了先控制好自己的风险，先做到死不掉，先处于不败之地。因为在交易中盈利多少是不确定的，但亏损多少是自己可以控制的。

在仓位的控制上有几点简单的原则：1）大机会大仓位，小机会小仓位2）如果一笔单子下去，让你觉得很紧张甚至寝食难安，那么有可能是你仓位重了，或者对标的不够了解，这个时候应该减仓直到你舒服为止。

3/3随机应变，尊重市场

即使做了较为完善的准备，也需要选择最合适的品种。

例如同样是做紧缩交易，可以long DXY，也可以short 股市，也可以short债市，这个时候就需要进行选择，例如关注波动率、市场计价程度、流动性影响等。例如波动率较小时，去做空股指是更好的选择。且需要多个指标随时crosscheck。

还可以使用非对称性的期权，进行投机套利，vertical spread等创造更大的盈亏比。

世界是一个概率的集合，市场也是如此；所以就算自己运筹帷幄胜券在握，依然需要密切关注市场。当驱动行情的若干因子发生改变的同时，也要敏锐地察觉市场可能发生了变化，尊重市场，而不是把自己的想法强加给市场。

随时根据对未来最新的预期去做交易。

盘随心动，而非心随盘动

当经济周期映射到市场上，又会被掺进很多人心的成分。而且如索罗斯的反身性理论所描述，人心波动带来的市场扭曲往往不是线性的渐变的，而是变速的疯狂绝望模式。

市场=长期增长趋势项+若干周期波动嵌套共振+人心的变速共振

所以，这些因素综合起来，使得对于市场进行数学意义上的滤波是非常困难的。表面上，市场的波动就是一种杂乱无章毫无规律的变化。这种情况下，普通的交易员会在控制风险的前提下，根据若干规律进行交易（笔者可能仅限于此）；最优秀的交易员，则会利用人心的变化，去诱导市场从而获得最大的利润（Soros，当然就不是一般交易员能够做的）。

不以结果论英雄

有很多时候会出现刚做多，然后市场就跌了，然后刚一平仓市场，马上就重新上涨，感觉和自己做对一样。遇到这种情况，大部分的人会说这个人交易水平不太行；但我却觉得除了不断地优化自己的交易体系之外，还需要坚持有纪律的做正确的决策和行为，不能因为单次的亏损而改变一个长期正向收益的行为。

这其实就是赌客和赌场的区别，在极端条件下，如果我们不断地被止损，除了反思进场的条件之外，其实也不应该太过于焦虑，因为不断地做正确的选择，接下来你只要做对一次，这个盈利完全可以覆盖之前所有的亏损。

成功是偶然的，失败是必然的

宏观对冲的理解，其实也不仅仅是对宏观对冲，是对策略选择的大理解。 很多历史上成功的投资人的投资经历，或者说曾经在一段时间非常辉煌，但是最后失败的人的投资经历，就会发现发现:

投资人的成功与失败具有高度的历史偶然性，通常是因为他们的投资策略跟当时的历史背景、 经济条件、市场条件出现了一定的共振和匹配，并不是他的策略在任何时候都是通行的。

在这样的情况下我们就必须去考虑，我们需要选择哪一种投资策略跟当前的现实是匹配的，不是我热爱什么东西然后去做它，就一定能取得好的效果。

比方说在中国市场上，估值的波动是要大于业绩的波动，且波动性比较大，既然如此就更应该去timing，而非螺丝壳里做道场。

马克吐温曾说：“让你陷入困境的不是未知的世界，而是你所坚信的事，并非如你所想。”因为越是相信，就越会重仓。所以就算自己再怎么认可自己的观点，也依然要顺着市场走，做好完善的风控，对Ace也能fold。

通盘无妙手

所谓的“妙手”，虽然看起来很酷，赢的很漂亮，但存在一个问题——给对方致命一击的同时，往往也会暴露自己的缺陷，正所谓“大胜之后，必有大败；大明之后，必有大暗”。而且，“妙手”存在不稳定和不可持续性，无法通过刻意练习来形成技能上的积累，一旦“灵感”枯竭，难免手足无措。

正如守卫一座城池，只靠“奇兵”是不行的，终归要有深沟、高垒的防护。 而与之相比，“通盘无妙手”看似平淡无奇，但是积胜势于点滴、化危机于无形，最终取得胜利是稳稳当当的，体现的是不同于“妙手”的另一种智慧。 真正的高手是不太会去做这些看起来风光无限的事情，因为他们懂得“善弈者通盘无妙手”。

那些看起来很风光的事情，其实风险很大，失误率高，一次失误后果就很严重。巴菲特的合作伙伴芒格说，如果我知道自己会死在哪儿，那我一辈子不去那里就好了。这类人他们站在全局的高度来看问题，提前防范危险，消除隐患，把威胁化解于无形。

德扑与投资

这几乎是与投资最靠近的游戏了，有很多相似之处：

1）大牌大底池，小牌小底池；

2）尽量输小赢大；

3）每一手牌都是独立的，上一手牌不管是赢还是输，都不影响接下来的操作；

4）良好的资金管理至关重要，有充足的bankroll

5）不越级，在合适的桌子上打；

6）克服自己的人性弱点，争取抓住对面的人性马脚

7）坚持做正确的操作，而不是仅仅根据结果就断言操作的正确与否；

8）别管其他人怎样赚亏多少，做好自己的操作，定期反思，持续学习；

9）再好的手牌也能fold，只要你觉得不对

10）手牌质量低尽可能低成本的看牌，反之有好机会尽可能价值拉满。

但也有一些不同的地方，比方说德扑奖励进攻者，奖励bluff，但是投资里面要尽可能实事求是，不存在all in bluff的操作。

分享的意义

分享的本质，一方面是自己的思考的整理，另一方面是相互讨论与互相弥补，其他的没那么重要。