百城看债 | 杭州城投全梳理

投资要点

• 杭州市下辖上城、西湖、萧山、余杭等10个区，建德1个县级市，桐庐、淳安2个县。经济方面，杭州市GDP位于浙江省第一位，GDP增速同样位于全省前列，2014-2021年，杭州市GDP总量逐年增加，且增速较高，区域经济实力较强。余杭区、上城区、滨江区和萧山区GDP总量超过2000亿元，所有区域GDP增速均高于5%；财政方面，受国有土地出让收入变化的影响，一般公共预算收入增速自2017年起呈现波动下降的趋势，2021年出现了较大幅度负增长，但整体上全市实现了一般公共预算的收支平衡。债务方面，近年杭州市政府推行“资金跟着项目走”，通过发行专项债券支持机场轨道快线工程等重大项目建设，专项债务规模有较大幅度的上升。

• 人口方面，杭州市是浙江省内唯一的千万级人口城市。2018-2021年浙江各地市中杭州市的复合人口增速最大，达到2.7%。近五年来，杭州人口增长显著，有六个区常住人口破百万。产业结构与产业布局方面，杭州市第三产业比重超过60%，但目前追求数字经济与新制造业“双轮驱动”、二三产业并举的发展模式。未来一段时间内，杭州市的重点发展方向为“5+3”重点产业与“制造业九大标志性产业链”。上市公司方面，截至2023年1月30日，杭州市共有216家A股上市公司，分布于13个区县。区县间上市公司数量及市值差异较大。上市公司行业分布与杭州市支柱产业相对应。计算机、生物医药、电力设备、机械设备和电子行业的上市公司数量较多且行业市值较高。其中计算机行业数量最多且市值最大。

• 不同园区主导产业各异。杭州市现有园区17个，其中国家级园区8个，省级园区9个。园区主导产业各有不同，大多以电子信息、生物医药、装备制造等产业为主。杭州市共有53家国际知名酒店，分布于11个区县。酒店数量及客房价格与所在区地理位置及经济发展水平相对应，上城区、西湖区、滨江区、拱墅区和余杭区的国际知名酒店数量较多且房价较高。

• 浙江省各地级市中，杭州市金融机构存贷款余额均居于第一。2018年起，杭州市的州市金融机构贷款余额增速呈现下降趋势。2022年，金融机构贷款余额增速同比增长10.72%。2018年，杭州市银行存贷比快速上升，近年并稳定在89%到95%之间。2022年，杭州市内银行存贷比为89.53%。杭州市共有银行12家，1家股份制银行、1家民营银行、1家城商行、9家农商行。浙江农村商业联合银行股份有限公司未发债；浙江临安农村商业银行股份有限公司和浙江桐庐农村商业银行股份有限公司有发债历史，无存量债余额。本土银行共计存量债余额7131.42亿元。

• 在金融资源方面，从地市层面看，浙江省金融资源主要集中在杭州和宁波两地，其中杭州市股份行分支行数量达到344家，从区县层面看，拱墅区、上城区和西湖区股份行分支行数量较多，分别为72、64和59家，12家股份行在拱墅区、上城区、西湖区、萧山区、富阳区和余杭区均设有网点。杭州市授信结构大多以国有行、股份行和城商行为主，国有行占比最大，为48.4%，其次为股份行、城商行、政策性银行与农商行，分别占比23.55%、19.77%、8.22%和0.06%。其中，临安区、滨江区和西湖区均为国有行占比最高，余杭区和萧山区股份行占比最高，富阳区、建德市、钱塘区、拱墅区、桐庐县、临平区和上城区城商行占比最高。

• 土地市场方面，分区域来看，2022年杭州市各市辖区土地成交情况分化较显著，核心城区成交地面均价较高但供地较少。量价综合角度下余杭区、萧山区和钱塘新区土地成交热度较高；从成交价款和溢价率来看，余杭区成交价款两年来都保持在较高水平，核心城区除西湖区外，各市辖区平均溢价率较高，郊区星城中淳安县溢价率为0，主因土地出让成交数较少且全部以底价成交。临安区、桐庐县和富阳区的溢价率低于1%，主因多数土地出让以底价成交。

• 杭州市各区县存量债估值情况：截至2023年1月31日，杭州市共有77家平台尚有存续债446只，合计规模4087.46亿元。淳安县、桐庐县、建德市和富阳区是杭州市仅有的四个估值水平超过4%的区域，其中淳安县的估值水平最高，为4.43%，市属平台估值水平最低，为3.29%。从主体来看，存量债余额60亿以上主体中大部分主体的估值水平处于3.5%-4.5%之间，平均剩余期限分布在0-3年内。

• 城投融资方面，杭州市各城投企业自2020年起净融资规模显著上升，其中杭州市本级城投企业占据绝大多数份额。近两年，城投企业利差水平的变化趋势大致为2021年1月-2022年10月利差下降，2022年底利差大幅上升，2023年开始修复回归；浙江省各地市中杭州市的利差变动幅度较小、利差水平较低；杭州市中市本级城投企业利差变动幅度较小、利差水平较低。

• 风险提示：1）城投平台口径判定存在一定主观性；2）公开信息披露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期；4）数据提取失误。

一、区域概况

1、经济财政与债务负担

◾区域总览

杭州是浙江省省会和经济、文化、科教中心，重要的风景旅游城市，首批国家历史文化名城。目前已形成了以电子商务、数字安防、人工智能、金融科技、集成电路设计五大特色产业和人工智能、信息软件和云计算大数据三大先导产业组成的现代产业体系^[1]。作为长江三角洲中心城市，杭州的辐射带动力是有目共睹的，它不仅仅带动周边的湖州、嘉兴、衢州、金华和绍兴，也辐射带动了全国的电子商务产业发展。

2021年，浙江省人民政府对杭州市部分行政区划进行了调整^[2]。撤销原杭州市上城区、江干区，设立新的杭州市上城区；撤销原杭州市下城区、拱墅区，设立新的杭州市拱墅区；撤销原杭州市余杭区，设立新的杭州市余杭区；设立杭州市临平区、钱塘区。调整后全市下辖上城、拱墅、西湖、滨江、萧山、余杭、临平、钱塘、富阳、临安10个区，建德1个县级市，桐庐、淳安2个县。

余杭区^[3]是长江三角洲的圆心地，以数字经济、人工智能和文创产业为主要发展动能，阿里巴巴总部位于此。上城区^[4]是杭州市委、市政府所在地，以“一区四中心”为战略定位：全面打造全国重要的高端服务业中心、消费中心、创业创新中心和宋韵文化传承展示中心。滨江区^[5]产业布局完善，主要致力于发展高新技术产业，数字安防及集成电路设计发展优势明显。萧山区^[6]位于杭州市东北部、是杭州大都市强区。产业布局同样较为完善，电子商务、人工智能、金融科技均发展较好，已形成了人工智能相关制造园区及基地，如萧山机器人小镇等。

拱墅区^[7]是杭州市的中心城区，也是杭州市的金融中心，拥有省级以上金融机构总部62家，金融产业增加值占全市近三成。西湖区^[8]位于杭州市西部。拥有西湖景区、西溪国家湿地公园、西山国家森林公园等优质旅游资源，产业结构方面服务业占比较高。同时得益于科研机构、高等学校、头部企业等的聚集，西湖区金融科技及人工智能发展迅速。钱塘区^[9]着力打造世界级智能制造产业集群，位居省级新区、产业聚集区综合评价第一。

临平区^[10]位于杭州市东北部，以高端设备制造和生物医药两大产业为主导，临平新城则以布局时尚、工业互联网、跨境电商为三大主导产业。富阳区^[11]处杭州市西南，位于长三角经济圈南翼和沪杭甬“金三角”交汇点上，同时位于“城西科创大走廊”和“钱塘江金融港湾”融合发展的节点上，区位优势明显。临安区^[12]以乡村振兴为重点发展方向，是全省深化“千万工程”建设新时代美丽乡村工作优秀县、全国休闲农业重点县，全国城乡交通运输一体化示范区。

建德市^[13]位于浙江省西部，钱塘江上游，东连杭州，南接金华、义乌，西通衢州，北拥千岛湖，依托自身独特资源和产业优势，其空间布局为“一核三区”，“一核”是生态康养旅游综合体，“三区”是科技创智片区、高铁门户片区、高新产业片区，重点发展旅游休闲、健康养生、科技创新、农业创意产业。桐庐县^[14]未来将聚焦于制造业高质量发展、快递物流产业发展、富春未来城建设以及传统产业转型升级。淳安县^[15]是一个集山区库区老区于一体、特色极其鲜明的县，千岛湖就位于此地。其坚定“绿水青山就是金山银山”理念，主力发展旅游业。

◾区域经济概况

2021年杭州市GDP位于浙江省第一位，GDP为18.28千亿元，同比增速8.5%，人均GDP和GDP增速同样位于全省前列，经济财政实力较强。2014年至2021年，杭州市GDP总量逐年增加，但2015-2020年，GDP增速呈下降趋势，且受疫情影响，2020年增速为3.9%，首次跌破5%，到2021年GDP增速有大幅回升。总体而言，除2020年各年GDP增速均高于5%，地区发展实力强劲。

分区域来看，2021年杭州市各地区GDP总量超过2000亿元的有余杭区、上城区、滨江区和萧山区，其中余杭区以2502.2亿元的GDP总量位居全市第一；GDP总量位于1000亿元到2000亿元之间的有拱墅区、西湖区和钱塘区；GDP总量位于500亿元到1000亿元之间的有临平区、富阳区和临安区；GDP总量低于500亿元的有建德市、桐庐县、淳安县和西湖风景名胜区。从增速上看，滨江区、西湖区和临平区的GDP增速均大于10%，其中滨江区以增速11.3%位居全省第一，余杭区、上城区等多数区域增速位于7%以上。其中，西湖风景名胜区地处西湖区，但经济数据单独披露，其GDP总量绝对值较低，只有50.7亿元，但增速为7.2%。只有钱塘区和淳安县增速低于7%，分别为6.6%和5.2%，但仍高于5%。总体上看，杭州市所有地区GDP增速均较高，经济发展实力较强。

◾区域财政实力

2021年，杭州市一般公共预算收入为2386.59亿元，位列全省第1位，一般公共预算收入增速为14%；政府性基金收入2460.61亿元，位列全省第1位，同比下降33.32%，收入下降的主要原因是国有土地出让收入下降，对总体收入产生了较大影响^[16]。近6年，杭州市一般公共预算收入实现了稳步增长，平均增速为11.68%，政府性基金收入存在一定波动，但整体呈上升趋势。政府性基金收入在2021年呈大幅下降，主要受到国有土地出让收入下降的影响。

从收入支出关系来看，2021年杭州市一般公共预算收入2386.59亿元，支出为2299.87亿元，财政自给率为103.77%，实现了财政支出自给自足。同时，杭州市预算收入质量较高，税收占比高达93.59%，位列全省第1位。近6年，杭州市一般公共预算收入及支出均呈现稳定上升的趋势，预算收入支出平衡，财政自给率稳定在100%以上，收入税收稳定占比在90%以上。

2021年，杭州市土地出让收入2294.02亿元，位列全省第1位，土地出让收入占政府性基金收入的比例为93%，处于全省中游位置。近4年，杭州市土地出让依赖度（土地出让收入/政府性基金收入）基本稳定在90%以上的水平，2021年土地出让依赖度略有下降。

◾区域债务负担

从债务负担来看，2021年，杭州市地方政府债务限额为3451.60亿元，债务余额低于该限额，共计3369.26亿元，其中一般债余额1224.81亿元，专项债余额2144.45亿元，均位列全省第1位。整体债务率较低，为57.71%，位列全省第10位，仅略高于宁波市。近5年，杭州市债务率呈现较大波动，在2018-2020年间，债务率较低，在50%的水平上波动，但2021年债务率出现了较大回升，专项债规模增加是债务总量增加的主要原因。近5年，杭州市一般债余额基本稳定，专项债规模增加主要是由于杭州市推行“资金跟着项目走”，通过发行专项债券支持机场轨道快线工程等重大项目建设^[17]。

从预算收入来看，2021年杭州市各个区县中，临安区一般公共预算收入规模呈现较高增速，其他区县一般公共预算收入增速基本处于同一水平；仅有建德市和淳安县在2021年实现了政府性基金收入的正增长，其余区县的政府性基金收入在2021年均有所下降。从债务负担上看，2021年，萧山区和余杭区的一般债余额较高，但基于这两个区县较高的一般公共预算收入水平，其一般债务率维持在较低水平；淳安县、桐庐县及建德市一般公共预算收入较低且一般债余额较高，故一般债务率呈现较高水平。萧山区、富阳区的专项债余额较高，同样基于较大的政府性基金收入体量，其专项债务率可维持在较低水平；拱墅区、上城区及西湖区由于较低的政府性基金收入，其专项债务率较高。

2、人口分布和产业布局

◾人口分布

杭州市是浙江省内唯一的千万级人口城市。七普数据显示，杭州市人口规模为1193.60万人口^[18]，人口密度位列全省第五，达到719.21人/平方千米。近四年来，浙江常住人口规模不断扩大。除舟山市以外，其他地市均呈现人口数量持续增长的态势。位于浙江东北部的城市人口集聚效应明显。2018-2021年浙江各地市中杭州市的复合人口增速最大，达到2.7%。

七普数据显示，杭州市常住人口1193.6万人，与2010年第六次全国人口普查的870.04万相比，增长37.19%，年平均增长率为3.21%[19]。人口最多的为萧山区，合计201.17万人口，占比16.85%。此外，人口数量位列二三的是上城区和余杭区。

自2014年开始，杭州先后完成对富阳、临安撤市设区，新设立钱塘区，紧接着又对主城区进行区划范围调整，撤销江干区、下城区，设立临平区、钱塘区[20]，目前仅剩原严州府地域的建德市、桐庐县、淳安县未做调整，造成各区常住人口数据变动较大。近五年来，杭州人口增长显著，有六个区常住人口破百万。主城区（包括上城区、西湖区、拱墅区、滨江区全域，以及余杭、萧山、钱塘、临平的部分区域）的人口集聚效应较明显。

◾产业结构
从产业结构来看，浙江省各地市均以二、三产业为主，其中杭州市已形成以第三产业为主的产业格局。各地市中，杭州市的第一产业占比最低，且为唯一一个第三产业占比超过60%的城市。近年来，杭州市的三次产业结构已由“二、三、一”转向了“三、二、一”^[21]，且在2020年前第三产业占比持续稳定上升。2020-2022年，杭州市产业结构维持稳定，二三产业增速开始趋于同步，逐渐形成数字经济与新制造业“双轮驱动”的发展态势与格局^[22]。从固定资产投资来看，杭州市近年固定投资始终保持增长，大多数年份增速在8%以上，各项产业保持快速发展趋势^[23]。

杭州市各区县的产业结构存在一定差异，各有侧重。部分区县以第三产业为核心，例如拱墅区、西湖区的第三产业占比超过90%。拱墅区为京杭大运河流经的区域，自古经济繁华，文化底蕴深厚。拱墅区曾是“杭州工业”的代名词^[24]，但2007年起拱墅开始注重绿色发展，目前金融产业与运河文化是拱墅区的特色^[25]。西湖区的特色为“知识经济”，浙大紫金港校区、浙江理工大学、浙江音乐学院等高校均坐落于西湖区，大量科技城、产业园、影视基地围绕着高校建立起来，让西湖区成为了杭州信息、文创、金融等领域的“先行区”^[26]。

部分区县的第二产业较为发达，例如钱塘区的第二产业占比接近70%。钱塘区在十数年前即提出“再造一个杭州工业”^[27]，目前钱塘区将围绕“钱塘智造”，着力建设全球先进制造业基地^[28]。富阳区、临安区与杭州郊区三县市桐庐县、淳安县与建德市的第一产业占比相对较高，例如淳安县的沃野良田“淳西平原”^[29]。目前，各区县都拥有彰显各自特色的发展方向，例如淳安县着力发展乡村旅游与田园综合体建设^[30]，实现一三产业并举；桐庐县在发展县域数字化农业^[31]的同时，围绕、视觉智能、磁性材料等方向推动制造业高质量发展^[32]；建德市采用“农创客成长营”等方式推动青年人才返乡创业^[33]。

◾产业布局与规划

“十三五”阶段，杭州市着力发展“1+6”产业集群，即建设万亿信息产业集群与文化、旅游休闲、金融、健康、时尚、高端装备六大千亿产业集群^[34]。目前，“1+6”中的数字经济已成为杭州市的鲜明特色^[35]，文化、旅游休闲、金融、健康、高端装备也已成为都市支柱产业^[36]，时尚产业仍具备一定发展空间。

在“十三五”时期，杭州市进一步明确了未来发展方向。2018年，杭州市提出“打造全国数字经济第一城”的口号^[37]；2019年，杭州市提出实施“新制造业计划”，形成数字经济与制造业“双引擎”^[38]。杭州市的“十四五”规划纲要重申了以上发展方向，并且对产业体系的建设目标进行了细化，提出发展“5+3”重点产业与“制造业九大标志性产业链”^[39]。“5+3”重点产业与原先的“1+6”产业集群较为相似，包含文化、旅游休闲、金融服务、生命健康、高端装备制造五大支柱产业，并把数字经济拆解为人工智能、云计算大数据、信息软件三大先导产业，形成“5+3”重点产业，原先的时尚产业则体现在“制造业九大标志性产业链”中。

◾上市公司区域及行业分布

与浙江省其他地级市相比，杭州市的上市公司数量最多、市值最大。截至2023年1月30日，杭州市共有216家A股上市公司，分布于13个区县，其中滨江区43家、上城区31家、西湖区30家、余杭区26家、萧山区24家、拱墅区20家、临安区12家、临平区10家、富阳区7家、钱塘区6家、建德市5家、桐庐县1家、淳安县1家。

区县间上市公司数量及市值差异较大。滨江区上市公司数量最多且总规模最大，43家上市公司市值总计为8892.78亿元；而富阳区、钱塘区、建德市、桐庐县、淳安县五个区县的上市公司市值均低于350亿元，其中淳安县仅有1家上市公司，市值为35.68亿元。

上市公司行业分布与杭州市支柱产业相对应。计算机、生物医药、电力设备、机械设备和电子行业的上市公司数量较多且行业市值较高。其中计算机行业数量最多且市值最大，28家计算机上市公司市值之和为7069.78亿元，占杭州市上市公司总市值的23.55%；其次为医药生物行业，28家医药生物上市公司市值之和为3289.42亿元，占杭州市上市公司总市值的10.96%。

◾园区一览

根据《中国开发区审核公告目录》及浙江省人民政府2021年发布的《浙江省开发区（园区）名单（2021年版）》^[40]（浙政办发〔2021〕27号），杭州市现有园区17个，其中国家级园区8个，省级园区9个。

杭州经济技术开发区在商务部发布的2021年度国家级经开区综合发展水平考核评价中综合排名全国第九，为浙江省排名最高的开发区^[41]。全面构建“半导体、生命健康、智能汽车及智能装备、航空航天、新材料等五大先进制造业，超前探索布局未来产业，发展研发检测、电子商务、科技金融、软件信息、文化旅游等五大现代服务业”的“515”现代产业发展体系。聚集多家国内外知名科研平台^[42]。

萧山临江高新技术产业开发区于2015年升格为国家高新技术产业开发区，主导产业为装备制造、汽车、新能源、新材料。2021年临江高新技术产业开发区实现地区生产总值1218.23亿元，服务业增加值375.65亿元；规上工业增加值677.17亿元，其中高新技术产业增加值487.22亿元；货物贸易进出口总额1028.6亿元；完成一般公共预算收入117.31亿元^[43]。

杭州综合保税区的前身为杭州出口加工区，是国务院批准的中国大陆第一批出口加工区，也是中国（杭州）跨境电商试验区的起航园区和核心园区。目前已经形成保税加工、物流服务、跨境电商等多优势产业，跨境电商实现了网购保税进口、直邮进口、保税出口、进出口退换货等功能全覆盖。截至2020年末，园区内有147家中外企业，其中跨境电商企业125家^[44]。

浙江杭州未来科技城（海创园）于2011年设立，是中组部、国资委确定的全国4个未来科技城之一。是浙江省、杭州市为深入实施国家人才战略，着力提升科技创新能力，加快经济转型升级而专门打造的海外高层次人才创新创业平台，定位为科技资源充分聚集、体制机制充满活力、公共服务便利优质、创业创新高度活跃的人才特区和科技新城^[45]。

杭州钱江经济开发区直属于杭州市人民政府，设立于2006年。是杭州市7个省级战略性新兴产业和先进制造业发展平台之一，大力发展以智能制造业为核心的新装备、新能源、新材料三大产业。区位优越，交通便利，和上海、南京等长三角主要城市形成2小时经济圈^[46]。

◾国际酒店布局及价位

国际知名酒店集团的选址及定价与所在地区的经济发展水平、产业、人口等要素相关。杭州市拥有西湖等知名景区，文旅产业的兴旺也是吸引国际知名酒店布局杭州的原因之一。杭州市53家国际知名酒店分布于11个区县。其中上城区12家、滨江区8家、拱墅区和余杭区均有7家、西湖区5家、萧山区4家、钱塘区3家、桐庐县和德清县均有2家、淳安县1家。酒店客房价格与所在区地理位置及经济发展水平相对应，上城区、西湖区、滨江区、拱墅区和余杭区的房价较高。

3、金融资源与土地市场

◾金融机构存贷款余额

2022年，杭州市金融机构贷款余额为6.23万亿元，但增速低于其他地级市。从2018年，杭州市金融机构贷款余额增速呈现下降趋势，但依旧维持高增长水平。2022年，金融机构贷款余额增速同比增长10.72%，贷款稳定增长，金融机构对实体经济支持力度不断加大。

金融机构本外币存款余额一定程度上反应一个地区的资金吸引能力、综合实力和发展前景。2022年，杭州市金融机构存款余额为6.96万亿元，明显高于其他地级市。存贷比一定程度上反应了地区内商业银行的资金是否投入实体，是否用来解决企业和个人的融资问题。2018年，杭州市银行存贷比从80.23%上升至91.93%，并稳定在89%到95%之间。2022年，杭州市内银行存贷比为89.53%。

◾主要银行机构

杭州市本土银行数量较多，全市共有银行12家，1家股份制银行、1家民营银行、1家城商行、9家农商行。浙商银行在主板、港股上市，现有存量债余额3474.4亿元。杭州银行在主板上市，存量债余额2955.52亿元。除浙江农村商业联合银行股份有限公司，其余农商行和民营银行均有发债。其中，浙江临安农村商业银行股份有限公司和浙江桐庐农村商业银行股份有限公司无存量债余额。截至2023年1月末，本土银行共计存量债余额7131.42亿元。

◾股份行业务开展情况

在浙江省股份行业务开展方面，杭州市省内股份行数量位列第一，共有12家一级分行、1家二级分行和333家支行，宁波、温州、金华市的股份行数量分别位列浙江省第二、三、四名。杭州市各区县股份行数量方面，拱墅区、上城区和西湖区股份行数量较多，分别为72、64和59家，其中一级分行仅在拱墅区和上城区设立。

杭州市各区县均有股份行所设立的网点。其中，拱墅区、上城区、西湖区、萧山区、富阳区和余杭区有12家股份行设网点，滨江区、钱塘区和临平区共有11家股份行设立网点，而临安区、桐庐县、建德市和淳安县有网点的股份行数量较少，分别为7家、5家、4家和2家。

◾授信结构

从披露情况看，在浙江省授信结构方面，除舟山市与台州市外，各地市国有行均占比较大，均达到40%，杭州市授信结构中国有行占比最大，为48.4%，其次为股份行、城商行、政策性银行与农商行，分别占比23.55%、19.77%、8.22%和0.06%。

从披露情况看，在杭州市各区县银行授信结构方面，临安区、滨江区和西湖区均为国有行占比最高，分别占比38.51%、53.51%和34.16%，余杭区和萧山区股份行占比最高，其占比为38.80%与39.99%，富阳区、建德市、钱塘区、拱墅区、桐庐县、临平区和上城区城商行占比最高，占比分别为36.74%、34.75%、26.51%、44.28%、36.38%、46.26%与57.38%。

◾土地市场

土地市场成交情况分区域来看，2022年杭州市各市辖区土地成交情况分化较显著，核心城区成交地面均价较高但供地较少。量价综合角度下余杭区、萧山区和钱塘新区土地成交热度较高，成交面积分别为280.13公顷、265.43公顷和240.28公顷。具体来看，核心城区2022年土地成交面积合计139.29公顷，仅占全市成交面积的8.6%，其余成交土地均分布在郊区星城中。核心城区中上城区和滨江区住宅用地成交地面均价较高，分别为83448元/㎡和80892元/㎡，郊区星城中钱塘区住宅用地成交地面均价最高，为61783元/㎡。

从成交价款和溢价率来看，2022年和2021年杭州市土地成交价款合计分别为2235.02亿元和3233.19亿元，2022年较上年土地成交价款有所回缩；2022年和2021年全市土地平均溢价率分别为5.6%和17.7%，2022年较上年溢价率明显降低。其中，余杭区成交价款两年来都保持在较高水平，分别为507.63亿元和534.29亿元。2022年核心城区除西湖区外，各市辖区平均溢价率较高，上城区、滨江区和拱墅区的溢价率分别为9.6%、8.4%和7.4%，郊区星城中淳安县溢价率为0，主因土地出让成交数较少且全部以底价成交。临安区、桐庐县和富阳区的溢价率低于1%，主因多数土地出让以底价成交。

[1] 资料来源：http://www.hangzhou.gov.cn/col/col805739/index.html

[2] 资料来源：https://www.zj.gov.cn/art/2021/4/9/art_1229019364_2267333.html

[3] 资料来源：http://www.yuhang.gov.cn/col/col1532115/index.html

[4] 资料来源：http://www.hzsc.gov.cn/col/col1267737/index.html

[5] 资料来源：http://www.hhtz.gov.cn/art/2022/5/12/art_1487018_59046352.html

[6] 资料来源：http://www.xiaoshan.gov.cn/col/col1302841/index.html

[7] 资料来源：http://www.gongshu.gov.cn/col/col1228878/index.html

[8] 资料来源：http://www.hzxh.gov.cn/col/col1177814/index.html

[9] 资料来源：http://www.qiantang.gov.cn/col/col1657625/index.html

[10] 资料来源：https://www.linping.gov.cn/col/col1229520422/index.html

[11] 资料来源：http://www.fuyang.gov.cn/col/col1385708/index.html

[12] 资料来源：http://www.linan.gov.cn/col/col1366287/index.html

[13] 资料来源：http://www.jiande.gov.cn/col/col1229535244/index.html

[14] 资料来源：http://www.tonglu.gov.cn/col/col1229537215/index.html

[15] 资料来源：http://www.qdh.gov.cn/col/col1289329/index.html

[16] 资料来源：http://www.hangzhou.gov.cn/art/2022/9/14/art_1229063411_4087349.html

[17] 资料来源：http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/xinwenlianbo/zhejiangcaizhengxinxilianbo/202204/t20220419_3804036.htm

[18] 资料来源：http://www.hangzhou.gov.cn/art/2021/5/17/art_1229063404_3872501.html

[19]资料来源：http://tjj.hangzhou.gov.cn/art/2021/5/17/art_1229279682_3872469.html

[20]资料来源：https://www.zj.gov.cn/art/2021/4/9/art_1229019364_2267333.html

[21] 资料来源：http://www.hangzhou.gov.cn/art/2021/7/2/art_1229541472_3894738.html

[22] 资料来源：http://tzcj.hangzhou.gov.cn/art/2022/2/15/art_1621408_58891528.html

[23] 资料来源：http://tzcj.hangzhou.gov.cn/art/2022/2/15/art_1621408_58891528.html

[24] 资料来源：http://www.hzxh.gov.cn/art/2018/8/6/art_1177932_20003304.html

[25] 资料来源：http://www.gongshu.gov.cn/art/2016/9/27/art_1228917_2502236.html

[26] 资料来源：http://www.hzxh.gov.cn/art/2018/8/6/art_1177932_20003304.html

[27] 资料来源：http://www.hangzhou.gov.cn/art/2010/1/22/art_812372_233909.html

[28] 资料来源：http://qt.hangzhou.gov.cn/art/2023/1/12/art_1658884_58948918.html

[29] 资料来源：https://www.hzzx.gov.cn/cshz/content/2022-11/07/content_8393211.htm

[30] 资料来源：https://www.hzzx.gov.cn/cshz/content/2022-11/07/content_8393211.htm

[31] 资料来源：https://www.zj.gov.cn/art/2022/5/6/art_1229634319_59696717.html

[32] 资料来源：http://www.hangzhou.gov.cn/art/2022/1/14/art_812262_59048031.html

[33] 资料来源：http://www.hangzhou.gov.cn/art/2022/6/7/art_812262_59058753.html

[34] 资料来源：http://www.hangzhou.gov.cn/art/2021/7/1/art_1229541468_3893240.html

[35] 资料来源：http://www.hangzhou.gov.cn/art/2021/3/11/art_1229063407_3850014.html

[36] 资料来源：http://www.hangzhou.gov.cn/art/2021/3/26/art_1229541462_3855975.html

[37] 资料来源：http://www.hangzhou.gov.cn/art/2018/10/11/art_1345197_21770290.html

[38] 资料来源：http://www.hangzhou.gov.cn/art/2019/10/14/art_1345197_41562845.html

[39] 资料来源：http://www.hangzhou.gov.cn/art/2021/3/26/art_1229541462_3855975.html

[40] 资料来源：https://www.zj.gov.cn/art/2021/5/18/art_1229019365_2284701.html

[41] 资料来源：http://images.mofcom.gov.cn/wzs/202301/20230113161605628.pdf

[42] 资料来源：https://zcom.zj.gov.cn/art/2021/5/14/art_1389612_58930485.html

[43] 资料来源：http://qt.hangzhou.gov.cn/col/col1229456826/index.html

[44] 资料来源：https://www.zjkfq.org.cn/newsinfo/1528706.html

[45] 资料来源：http://cxkc.hangzhou.gov.cn/art/2019/11/8/art_1228936433_39934612.html

[46] 资料来源：https://www.zjkfq.org.cn/newsinfo/1485876.html

二、区域平台一览

1、存量债估值

截至2023年1月31日，杭州市共有77家平台尚有存续债446只，合计规模4087.46亿元。区域方面，淳安县、桐庐县、建德市和富阳区是杭州市仅有的四个估值水平超过4%的区域，其中淳安县的估值水平最高，为4.43%。杭州市各区域中市属平台估值水平最低，为3.29%。其余区域的估值水平都处于3.5%-4%之间。

具体来看，存量债余额60亿以上主体中大部分主体的估值水平处于3.5%-4.5%之间，平均剩余期限分布在0-3年内，仅杭交集团的估值水平超过4.5%，为4.64%，平均剩余期限为2.75年，其余各平台中桐庐国控的估值水平最低，为3.28%，平均剩余期限为0.12年，此外，萧山国资的平均剩余期限最长，为4.97年，平均估值水平为3.83%。

2、近年融资情况

从净融资情况来看，杭州市各区县城投平台近年净融资普遍为正数，大多数区县净融资规模呈上升趋势，2020-2022年三年净融资规模较高。横向来看，杭州市本级城投平台的净融资规模呈波动上升趋势，当前整体规模较大；余杭区的城投平台净融资规模最为突出，自2017年起始终处于第一位，此外富阳区、萧山区与西湖区也是净融资较多的区县。

2021-2022年，浙江省各地市城投利差水平存在一定差异，且波动范围较大。横向来看，杭州市的城投利差在大多数时间点处于最低位，宁波、温州、嘉兴、绍兴、衢州的城投利差在2022年都处于各地市中较低水平。纵向来看，各地市利差普遍在2022年10月前呈下降趋势，但在2022年底因理财赎回等原因均有较大幅度上升，并在2023年开始回落。杭州市在此次冲击中受影响幅度较小，10月-12月利差上升63bp，其他地市普遍上升100bp左右。在2023年的修复过程中，宁波市、温州市、绍兴市的修复速度较快。此外，湖州市、丽水市的利差水平在2022年10月前相对稳定，台州市的利差水平在2021年1月-2022年10月降幅较大，此三地市与整体变化趋势存在一定差异。

杭州市本级及各区县的代表城投企业利差水平同样呈现出2022年10月前逐渐下降、2022年底大幅上升的趋势。杭州市本级的杭州市城市建设投资集团有限公司利差水平较低，2022年底受冲击也较小；建德市、桐庐县、临安区的城投企业利差水平在两年间波动幅度较大，2022年底受冲击较为严重，当前修复速度也较慢。

截至2022年12月末，浙江省各地市在2023年面临到期或行权的城投债（不包含短期融资券）余额为5392.07亿元，其中杭州市约占20%，湖州市、绍兴市与宁波市也占有较大份额。从债券的到期情况来看，杭州市的债券大部分将于2025年及以前面临到期或行权。其主要原因为，发行期限在3年以内的债券占存量债的比例约占30%，且在发行期限大于3年的债券中也有大量债券的行权期限为3年。以上原因导致当前存量信用债集中在3年内到期或面临行权，每年的数额大约处于800-1300亿元之间。

3、主体分析

◾市属平台

市属平台中共有10家平台尚有存量债，以下对其中9家城投主体进行分析，分别为杭州市钱江新城投资集团有限公司、杭州市居住区投资建设集团有限公司、杭州市地铁集团有限责任公司、杭州市城市建设发展集团有限公司、杭州市城市建设投资集团有限公司、杭州市水务集团有限公司、杭州市交通投资集团有限公司、杭州市运河综合保护开发建设集团有限责任公司、杭州钱塘新区产业发展集团有限公司。

杭州市钱江新城投资集团有限公司是杭州市钱江新城区块、城东新城区块、钱塘江南岸杭州亚运村以及会展新城的主要开发建设主体。2021 年，公司实现营业收入20.07亿元，开发地块的出让和收益实现情况总体较为可观；可供租赁物业、酒店及停车场等经营性资产盈利能力较强，可为公司提供持续的现金流入。截至 2022年3月末，该公司待建项目尚需投资约996亿元，未来投融资压力较大。2022年3月末，该公司负债总额为364.86 亿元；资产负债率为57.08%，得益于资产划拨以及从财政局获得的借款转增资本公积等因素，该公司资本实力进一步提升，资产负债率有所下降，且目前公司债务期限结构合理，有较大规模的政府债券和专项借款，资金成本较低。

杭州市居住区投资建设集团有限公司是杭州市主要的保障房建设主体之一，业务主要涉及保障房建设、土地一级开发、商业地产，PPP 项目建设运营、贸易、复合墙板销售等。2019-2021 年，公司分别实现营业收入 19.76 亿元、25.85 亿元和 35.75 亿元，收入逐年上升。截至 2022 年3月末，公司在土地开发、商业地产及自营项目方面尚需投资 1.51 亿元，面临一定的投融资压力。2019-2021 年末，公司负债总额分别为62.51 亿元、63.67 亿元和85.81 亿元。资产负债率分别为 77.23%、76.93%和75.45%，公司负债经营程度持续处于偏高水平。此外，公司对外担保规模较大，被担保对象涉及房地产公司，存在较大的担保代偿风险。

杭州市地铁集团有限责任公司是杭州市唯一的地铁项目投资建设及运营管理主体。2021 年公司营业收入规模大幅增长145.36%，综合毛利率由负转正，但整体盈利能力仍弱。截至2022年3月底，公司在建地铁项目5个，在建地铁线路处于建设尾声，尚需投资规模一般。2021 年底，公司负债总额较 2020 年底增长 27.97%，以长期债务为主，整体债务负担有所加重。

杭州市城市建设发展集团有限公司是杭州市重要的城市基础设施建设及国有资产运营主体之一，主要开展城市基础设施和地下管道设施建设、房地产销售、商品销售、房屋租赁等业务。2019－2021年，公司主营业务收入波动幅度较大，且主营业务综合毛利率波动幅度较大。公司 PPP 项目投资接近尾声，后续投资压力不大。2019－2021年底，公司负债规模波动增长， 2021年底，公司负债总额较上年底变化不大，流动负债占比上升较快，有息债务规模有所波动，以长期债务为主，整体债务负担一般。

杭州市城市建设投资集团有限公司是杭州市最大的城市基础设施建设和公用事业运营主体，公司公用事业板块涵盖了燃气、水务、公交以及城市垃圾处理等业务，在杭州市具有区域专营优势，2021年同比增长38.31%，经营获现能力强。公司整体资产质量较高，对基建项目垫款及拨出的城建资金形成了规模较大的其他应收款和其他非流动资产，对公司资金形成一定占用。债务方面，2019－2021年底，公司负债规模持续增长，年均复合增长11.91%，以长期债务为主，整体债务负担尚可。

杭州市水务集团有限公司是杭州市重要的水务运营主体。2019－2021 年，公司营业总收入保持增长，收入结构以供水、污水处理和工程施工业务为主。截至 2021年底，公司供水及污水处理板块在建项目尚需投资61.71亿元，拟建项目总投资18.37亿元，在建 PPP项目尚需投资 4.06亿元，面临较大的投资压力。2019－2021年末，公司资产规模持续增长，年均复合增长27.09%。资产中水务业务形成的管网、水厂和特许经营权资产占比高，资产流动性弱。截至 2021 年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为71.12%、61.58%和 59.34%，债务负担较重。

杭州市交通投资集团有限公司是杭州市交通基础设施的重要投资、建设和运营主体。目前公司已经形成了以交通基础设施投建为主，以土地一级开发、房地产开发、工程施工、商贸及酒店经营、物流等业务为辅的多元化经营结构。2019-2021年，该公司分别实现营业收入 76.27 亿元、91.57 亿元和 142.98亿元，呈增长趋势。公司在建交通基础设施未来投资规模较大，随着项目的不断推进，或将面临一定的投融资压力。2019-2021 年末，该公司负债总额分别为 284.91 亿元、370.83 亿元和533.30 亿元，财务杠杆有所上升。公司以刚性债务为主的负债结构，面临较大的财务成本和债务负担，但债务期限结构偏长期，现金类资产较充裕，即期债务偿付能力较强。

杭州市运河综合保护开发建设集团有限责任公司在京杭运河杭州段综合保护开发和建设运营、杭州市大城北核心区开发建设中发挥重要作用，是杭州市承担大运河保护传承利用重大国家战略的载体平台。2021 年该公司实现营业收入 36.55 亿元，同比增长 71.97%，其中，土地开发业务实现收入 31.46 亿元，对营业收入的贡献为 86.07%；不动产租赁业务实现收入 3.47 亿元，对营业收入的贡献为 9.48%；酒店经营、旅游、土壤修复等业务收入规模亦大幅增长。2021年末及2022 年3月末，该公司负债总额分别为 325.56 亿元和 358.03 亿元，负债总额整体呈上升趋势，负债经营程度持续推高，偿债压力有所上升；公司现金类资产对即期债务偿付保障力度较好，但资产集中于基础配套设施以及土地开发整理成本，实际流动性较弱，未来债务偿付仍主要依赖于土地开发补偿费返还。

杭州钱塘新区产业发展集团有限公司是钱塘区主要的国有资产经营主体。主要从事杭州经开区内产业开发与运营、智慧能源及高端配套服务业务，业务经营受区域经济发展状况影响较大，2021年，公司实现营业收入 18.55 亿元，同比下降 9.59%。目前公司在建的园区平台项目投资规模较大，计划于 2022 年投入合计 7.88 亿元，面临一定的投融资压力。2021 年末，该公司负债总额为 76.75 亿元，较上年末增长 12.31%；资产负债率为46.79%，较上年末下降 0.28 个百分点，期末财务杠杆保持在合理水平，公司债务期限结构仍较为合理。

◾富阳区

富阳区共有6家城投主体，均有存续债，分别为杭州富阳水务有限公司、杭州富阳交通发展投资集团有限公司、杭州富阳开发区建设投资集团有限公司、杭州富阳城市建设投资集团有限公司、杭州富春山居集团有限公司和杭州富春湾新城建设投资集团有限公司。

杭州富阳开发区建设投资集团有限公司是富阳市经济技术开发区内唯一的国有投融资公司，在基础设施、国有资产运营业务开展方面享有独占性，同时享有国家级经济技术开发区的政策优惠。在当地政府的重点关注和大力扶持下，全面负责富阳经济技术开发区的开发建设，在城市基础设施和土地开发整理等领域均具有区域垄断优势。2021年底，公司全部债务332.68亿元，较2020年底增长28.00%，系建设项目增多导致的债务水平提升。

杭州富阳城市建设投资集团有限公司作为富阳区基础设施建设和国有资产管理的主要载体，在业务模式上以基础设施建设、城市土地资源整合与运作为核心。业务方面，公司土地开发板块为主营业务收入和利润的主要来源，而基础设施建设板块近两年来没有产生收入。2021年底，公司全部债务较上年底增长8.20%，债务负担有所加重；截至2022年3月底，公司对外担保金额为156.61亿元，担保比率31.25%，或有一定的债务风险。

杭州富春湾新城建设投资集团有限公司作为富春湾新城区域内唯一开发主体，承担富春湾新城土地开发整理、安置房建设和基础设施建设等重要职能，具有较强的区域垄断性。同时，2021年富阳区实现地区生产总值873.3亿元，同比增长7.7%，区域经济实力的增强为公司提供了良好的外部条件。盈利水平方面，2021年公司受到土地出让情况及结算进度的有影响，营业总收入同比下降4.86%至40.32亿元。偿债能力方面，2021年公司经营活动净现金流为-103.96亿元，EBITDA对债务本息的覆盖能力一般。

◾滨江区

滨江区共有2家城投主体，均有存续债，分别为杭州滨江城建发展有限公司和杭州高新国有控股集团有限公司。

◾钱塘区

钱塘区尚有存量债的城投主体有2家，分别为杭州钱塘新区建设投资集团有限公司和杭州临江投资发展有限公司。

杭州钱塘新区建设投资集团有限公司是钱塘区重要的基础设施建设主体，主要从事钱塘区的基础设施项目以及安置房的投资建设等业务。钱塘新区管理委员会为其控股股东及实际控制人。收入来源以房产业务和租赁业务为主。截至 2021 年末， 公司主要在建项目计划总投资为 123.56 亿元， 累计已投资 40.11 亿元，尚需投资 75.48 亿元。截至2022年6月末，总资产512.59亿元，资产负债率81.87%，有息债务为319.93亿元，对外担保比例44%，公司存在一定或有债务风险。

◾拱墅区

拱墅区尚有存量债的城投主体有4家，分别为杭州市拱墅区城市建设投资发展集团有限公司、杭州拱墅投资发展有限公司、杭州市拱墅区经济发展投资有限公司和杭州市拱墅区国有投资控股集团有限公司。

杭州市拱墅区城市建设投资发展集团有限公司是杭州市拱墅区资源开发建设和国有资产运营主体，实控人是杭州市拱墅区财政局，主要从事土地的开发整理、保障房和安置房建设等业务，收入来源以保安服务和房产销售为主。截至2022年6月末，总资产926.59亿元，资产负债率68.08%，有息债务为 380.70亿元，对外担保比例13%，公司或有一定的有息债务风险。

杭州拱墅投资发展有限公司是拱墅区重要的基础设施投建及国有资产运营主体，实控人是杭州市拱墅区财政局，主要从事基础设施建设、土地开发及动迁安置业务。随着业务范围的扩大，近年来公司收入和利润规模持续增长。 但由于在建区块开发及安置房项目投资规模较大，公司仍面临较大的投融资压力。截至2022年6月末，总资产1187.43亿元，资产负债率69.25%，有息债务为540.80亿元，公司或有一定的有息债务风险。

杭州市拱墅区国有投资控股集团有限公司是拱墅区重要的国有资产投资运营主体，承担着国有资产经营管理，实现国有资产保值增值的作用，实控人是杭州市拱墅区财政局。主要从事拱墅区范围内国有资产的运营、土地开发、房地产开发经营等业务。截至2022年3月末，主要在建项目5个，总投资为8.65亿元， 累计已投资1.22亿元，尚需投资7.43亿元。截至2022年6月末，总资产428.46亿元，资产负债率69.95%，有息债务为211.17亿元。截至2022年9月末，对外担保比例9%。

◾建德市

建德市尚有存量债的城投主体有4家，分别为建德市资产经营投资有限公司、建德市城市建设发展投资有限公司、建德市城市建设发展投资有限公司和建德市交通发展投资有限公司。

建德市资产经营投资有限公司是国有资本、公用事业运营主体。实控人是建德市财政局。收入来源主要以矿石和保安服务为主。截至2021年9月末，主要在建项目6项，计划总投资24.32亿元，已投资24.78亿元，尚需投资3.71亿元，预计收益实现金额33.91亿元。总资产72.11亿元，以在建工程、投资性房地产和存货为主，资产负债率44.62%，有息负债25.70亿元，对外担保比例19%。

建德市城市建设发展投资有限公司是建德市最重要的国有资产和公用事业运营主体。实控人是建德市财政局。主要从事建德市范围内的土地综合开发、保障房建设、公用事业营运、石油销售、煤炭销售及有色金属销售业务。在建项目方面，截至2021年末，公司主要在建安置房项目计划总投资 22.50 亿元，已投资 6.37 亿元，尚需投资 16.14 亿元；主要在建市政公建设施项目计划总投资14.78亿元，已投资13.34亿元，尚需投资1.44亿元。拟建市政公建设施建设项目计划总投资 11.63 亿元。截至2022年第二季度资产总额192.24亿元，以存货和应收账款为主，存货主要是合同履约成本。资产负债率64.11%，有息负债93.75亿元，短债占比7.09%，短偿压力较小。截至2021年末，对外担保比例13%。

建德市国有资产经营有限公司是建德市重要的国有资产和公用事业运营主体，实控人是建德市财政局。收入来源以贸易和土地开发整理为主。截至 2022 年 3 月末，主要在建项目35个，总投资56.99亿元，已投资42.14亿元，计划投12.76亿元。截至2022年9月末，总资产618.28亿元，资产负债率70.08%，有息负债354.65亿元，对外担保比例49.09%，公司或有一定或有债务风险。

  ◾临平区

截至2023年1月末，临平区共6家城投主体尚有存续债，分别为杭州临平城市建设集团有限公司、杭州临平交通集团有限公司、杭州临平旅游开发有限公司、杭州临平运河综合保护开发建设有限公司、杭州临平开发投资集团有限公司、杭州临平经济开发建设有限公司。

杭州临平城市建设集团有限公司主要从事临平区范围内的城市基础设施建设、土地开发、供排水和房地产开发等业务，其中土地开发及供排水业务系公司营业收入的稳定来源，2021年二者收入规模保持增长。截至2021年末，公司总资产为1020.92亿元，资产负债率为64.23%，有息债务为388.09亿元。公司于2022年3月末对外担保余额65.40亿元，担保比例为17.97%，总体风险可控。公司总授信额度达528.76亿元，剩余353.90亿元未使用，占比为66.93%，授信额度充足。

杭州临平交通集团有限公司主要承担临平区范围内和跨区的交通基础设施建设、区域开发、公共交通基础设施建设和运营，以及旅游、文创产业经营开发等业务。目前公司营业收入主要来源于区域开发过程中的土地整理业务。截至2021年末，公司总资产为506.26亿元，资产负债率较低，为34.09%，有息债务合计143.91亿元。截至2022年6月末，公司获得银行授信额度189.14亿元，剩余143.41亿元未使用，占比为75.82%，授信额度充足。截至2022年6月末，公司一年以内有息债务占有息债务总额比例为13.40%，债务期限结构偏长期，期末可动用货币资金对即期债务偿付提供一定支持。

杭州临平旅游开发有限公司的核心业务包括旅游景区及其周边土地的一级开发及配套基础设施建设和运营旅行社、景区等旅游相关业务。受杭州市行政区划变更导致的多家子公司划出影响，目前土地整理收入为公司主要收入来源。截至2021年末，公司总资产为200.02亿元，资产负债率为67.07%。公司主要通过长期银行借款和发行中长期债券的形式筹集资金；截至2022年3月末，公司流动负债占总负债比例为13.30%，。

杭州临平运河综合保护开发建设有限公司主要负责区域内土地开发整理业务、基础设施建设和保障性住房建设等业务，营业收入以土地开发收入为主。截至2021年末，公司总资产为178.60亿元，资产负债率为67.30%，有息债务余额为92.12亿元。短期偿债能力方面，截至2019年末、2020年末及2021年9月末，公司流动比率分别为4.79、8.27和5.09，速动比率分别为2.39、3.68和2.29，流动资产规模远远大于流动负债规模，且流动资产对流动负债的覆盖程度较高，流动性较为充裕。总体来看，公司具有较强的短期偿债能力，能够较好地应对短期债务风险。

杭州临平开发投资集团有限公司负责余杭经济技术开发区区内的综合开发和基础设施建设、园林绿化、广告发布、工业品批发零售等业务，主要从大宗商品贸易、土地开发整理业务获得收入。截至2021年末，公司总资产为424.26亿元，资产负债率为66.03%，有息负债余额为204.52亿元。截至2019年末、2020年末和2021年9月末，公司流动比率分别为4.51、4.52和3.63，速动比率分别为0.52、0.53和0.43，短期偿债能力指标相对稳定。截至2021年9月末，公司银行授信总额度为207.44亿元，剩余94.44亿元未使用，占比为45.53%，仍存在一定融资空间。

杭州临平经济开发建设有限公司要负责杭州余杭经济技术开发区内部分土地开发整理、安置房及基础设施项目建设，同时从事开发区运营维护、租赁等业务。2021年公司营业收入主要来自土地开发整理业务，开发区运营维护业务对公司收入形成一定补充。截至2021年末，公司总资产为249.43亿元，资产负债率为60.18%；刚性债务余额87.46亿元，占负债总额比重为58.26%，其中短期刚性债务余额为8.07亿元。由于刚性债务占比相对较小，且债务结构偏长期，公司即期偿债压力可控。

◾西湖区

截至2023年1月末，西湖区共3家城投主体尚有存续债，分别为杭州西湖投资集团有限公司、杭州西湖城市建设投资集团有限公司、杭州之江城市建设投资集团有限公司。

杭州西湖投资集团有限公司承担了杭州市西湖区主要的土地开发整理、基础设施建设、安置房建设及留用地开发等任务， 同时还从事西溪湿地的建设运营，以及安保服务、环境服务、工程施工等经营性业务。公司基础设施和安置房项目大部分处于建设期，留用地开发业务处于起步期，后续投资规模较大。截至2021年末，公司总资产为1057.32亿元，资产负债率为66.09%，有息债务余额为544.28亿元。从债务结构看，公司债务仍以长期债务为主，2021年末流动负债占总负债比例为32.89%，债务期限结构仍较为合理。公司的旅游业务为收现收入，保安业务收入结算较为及时，且有一定规模预收房款，公司业务收现情况较好，为即期偿付提供一定支撑。

杭州西湖城市建设投资集团有限公司作为杭州市西湖区重点打造的综合性建设、国有资产及资源经营和投融资主体，负责西湖区安置房、教育、配套公建等城市基础设施建设、做地和资产运营等相关工作，收入主要来源为环境服务、基建、租赁与工程施工。截至2021年末，公司总资产为587.21亿元，资产负债率为72.85%，有息债务余额为366.01亿元。公司现金流较为稳定，预计未来5年内每年安置房销售、服务业务、工程施工、建设管理费收款规模为8-13亿元，基础设施建设、土地开发业务每年回款规模约为12-24亿元，为公司偿债能力提供保障。

杭州之江城市建设投资集团有限公司作为杭州市西湖区之江片区唯一的基础设施建设主体，业务范围包括园区开发整理、水田垦造、物业租赁、客房及餐饮等，在区域内具有垄断地位。之江城投作为之江单元、双浦单元、浮山单元、转塘单元、龙坞风景区单元、灵山风景区单元和生态控制单元等7个控制单元范围内的做地单位，负责实施上述区域内园区开发整理工作。截至2021年末，公司总资产为733.03亿元，资产负债率为73.08%，有息债务余额为513.31亿元。2020年与2021年末，流动比率分别为7.80和3.46；速动比率分别为1.46和0.67，整体来看，公司流动比率维持在较高水平，速动比率指标也在合理范围内。

  ◾上城区

上城区共有6家城投平台尚有存续债，分别为杭州上城区国有资本运营集团有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、杭州钱塘智慧城投资开发有限公司、杭州望海潮建设有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、杭州中宸城镇建设有限公司。

杭州上城区国有资本运营集团有限公司是上城区核心的区属国有资本运营平台，区域专营性较强。得益于政府持续注资和债权转增资本公积，公司资本实力不断增强。2019-2021年末。公司所有者权益分别为484.93亿元、576.04亿元和621.33亿元。同期末公司资本公积分别为322.70亿元、394.57亿元和413.77亿元。目前公司在建项目资金需求大，存在一定资金压力。2019-2021年末，公司刚性债务分别为547.91亿元、526.88亿元和539.48亿元，但近年来公司直接融资渠道逐步打通，还可获得政府债券转贷资金。

杭州钱塘智慧城投资开发有限公司承担着钱塘智慧城基础设施建设和国有资产经营管理等职能。涉及城市基础设施建设、棚户区改造、资产租赁、物业管理等业务。另外，基于钱塘智慧城创新、智慧新城区的功能定位，公司承载着区域内产业孵化、引育等职能，相关业务包含产业园孵化器的规划、建设和运营等。2019-2021年，公司营业收入分别为 140,679.50万元、 55,759.09万元和 86,484.82万元。区域内业务开展具备优势，能得到股东在资金、业务资源等方面的支持。截至2021年末，公司账面存货为148.33亿元，规模偏大，资产变现能力一般。公司业务开展存在较大资金投入需求，面临一定的投融资压力。

杭州望海潮建设有限公司负责上城区望江地区的整体开发建设任务， 业务地位突出。截至2022年6月末，公司总资产423.95亿元，资产负债率63.92%，有息债务203.51亿元，随着区域整体开发推进，公司存在一定的债务负担，但公司外部融资渠道较为通畅，尚有较大规模的尚余授信。

杭州上城区城市建设综合开发有限公司主要从事原江干区所辖部分区块内土地整理及基础设施建设业务。因土地开发业务效益良好，毛利率处于高水平。2019年、2020年和2021年公司毛利率分别为77.05%、61.85%和61.16%。公司开发资金主要依赖于土地出让金返还，回款以土地出让为前提，在一定程度上受区域土地供应安排及出让状况影响。

杭州中宸城镇建设有限公司主要负责新上城区内原江干区若干区块开发整理工作，能够持续获得财政拨款的大力支持。2021年，公司实现营业收入 21.12 亿元，同比增长 129.59%。截至2021年末，公司总资产310.46亿元，有息债务121.58亿元，资产负债率73.19%，资产负债率偏高。公司应收类款项占比较大，占用公司资金。

杭州上城区城市建设投资集团有限公司是上城区重要的土地整理及城市基础设施投资建设主体，区域专营性强，业务可持续性较好且获得的外部支持力度较大。截至2021年末，公司总资产726.17亿元，资产负债率50.16%，有息债务277.43亿元。截至2021年末，公司固定资产占总资产的10.89%；在建工程占总资产的13.31%，且在建工程中公共配套基础设施占比较高，故公司资产流动性较弱，存在一定资金压力。

 ◾临安区

临安区共有7家城投平台尚有存续债，分别为浙江青山湖科研创新基地投资有限公司、浙江杭州青山湖科技城投资集团有限公司、杭州市临安区新锦产业发展集团有限公司、杭州市临安区国有股权控股有限公司、杭州市临安区城市发展投资集团有限公司、浙江国兴投资集团有限公司、杭州市临安区交通投资发展有限公司。

浙江杭州青山湖科技城投资集团有限公司负责青山湖科技城建设任务，获得外部支持的力度较大。青山湖科技城已形成了以高端装备制造和集成电路等新一代信息技术产业为主导的产业发展格局，为公司发展提供了良好外部基础。截至2021年末，公司总资产362.25亿元，资产负债率67.88%，有息债务193.99亿元。公司账面资产中存货和房产类资产占比较大，资产流动性偏弱，存在一定的偿债压力。

杭州市临安区新锦产业发展集团有限公司是临安区重要的基础设施建设主体，具备一定的区域专营优势，持续得到了财政增资、地方债资金等方面支持。截至2022年6月末，公司总资产253.06亿元，资产负债率57.80%，有息债务80.38亿元。公司土地开发业务的资金状况与土地市场行情相关，相关收益存在波动性。

杭州市临安区城市发展投资集团有限公司是临安区重要的基础设施建设及城市运营服务主体，在临安区土地开发、基础设施建设、安置房建设等方面发挥重要作用，业务地位较突出。截至2022年6月末，公司总资产359.39亿元，资产负债率50.06%，有息债务121.37亿元。截至2022年9月末，公司获得银行总授信151.82亿元，已使用129.85亿元。公司后续在土地开发和基础设施建设等方面仍有较大投资需求，面临一定的投融资压力。

浙江国兴投资集团有限公司是临安区主要的基础设施建设主体，在临安区基础设施项目、保障房建设等方面发挥较重要的作用，持续获得政府补助。截至2022年6月末，已获得政府补助4.53亿元。临安自撤县设区后与杭州市的同城效应持续强化，为公司发展提供了良好的外部环境。截至2022年6月末，公司总资产292.39亿元，资产负债率61.44%，有息债务136.12亿元。其中公司应收临安区属其他国有企业款项规模稍大。

 ◾余杭区

余杭区共8家城投主体尚有存续债，分别为杭州余杭城市发展投资集团有限公司、杭州余杭交通投资集团有限公司、杭州良渚文化城集团有限公司、杭州农副物流管理有限公司、杭州余杭资产管理有限公司、杭州余杭文化旅游投资集团有限公司、杭州钱江开发区投资发展有限公司、杭州余杭水务控股集团有限公司。

杭州余杭城发展投资集团有限公司为杭州未来科技城范围内土地整理和基建主体，实际控制人为杭州市余杭区财政局，受政府支持力度大。截至2021年末，项目总投资208.33亿元，已投资47.80亿元，拟建项目计划总投资58.01亿元，仍需较大资金投入。截至2022年6月末，公司的资产负债率为69.52%，有息债务总量为627.67亿元，财务杠杆水平适中。

杭州余杭交通投资集团有限公司是余杭区重要的土地开发和基础设施建设主体，实控人为余杭区人民政府。公司主要从事基建、土地开发整理、交通建设及运营等，具有一定的区域垄断优势。因2021年原余杭区行政区划范围重新调整，公司和部分子公司往来款拆分，偿债压力增加。截至2021年末，公司在建安置房已投资26.42亿元，尚需投资55.70亿元，面临较大的资本支出压力；截至2022年6月末，公司对外担保余额为98.26亿元，对外担保比例为26.10%，均为国有企业，或有负债风险较小。

杭州良渚文化城集团有限公司是良渚新城唯一的土地开发整理主体，实控人为杭州市余杭区财政局。公司主要从事土地开发整理、保障房建设、基建等，在良渚新城范围内具有区域垄断优势。截至2022年3月末，公司在建安置房已投资82.29亿元，尚需投资74.50亿元，有较大投资压力。截至2022年9月末，公司银行总授信378.42亿元，已使用176.19亿元，备用流动性较为充裕。

杭州农副物流管理有限公司是良渚新城的基建主体之一，实控人为杭州市余杭区财政局。公司主要从事基础建设、物流仓储和中转。子公司良渚交投承担基建业务，主要为良渚文化城的道路、绿化等项目。基础建设的业务模式主要为代建，项目资金公司自筹垫付，代建管理费为实际投资6%。截至2022年3月末，公司主要在建项目计划总投资88.38亿元，已投资32.58亿元。

杭州余杭资产管理有限公司是杭州未来科技城范围内的基建和国有资本运营主体，主要收入来源于杭州未来科技城内的租赁和房屋出售，主营业务有一定的垄断性。公司承担科技城内部分基建任务，业务模式为代建，资金公司自筹，代建管理费为实际投资3%。截至2021年6月末，代建项目已投14.96亿元，未开始回购。截至2022年6月末，公司总资产为262.28亿元，资产负债率为82.86%，有息债务105.46亿元，财务杠杆水平较高。

杭州余杭文化旅游投资集团有限公司是授权范围内土地开发整理和国有资产运营主体，实控人为杭州市余杭区财政局。公司主要从事土地整理、养殖、垃圾清理和租赁业务。公司为余杭区农业土地整理主体。截至2021年末，公司无拟建项目，耕地修复项目于2022年完成。截至2021年末，公司养殖业务营收7183.18万元，占总营收的29.79%，受“猪周期”影响较大。截至2022年6月末，公司的资产负债率为47.20%，有息债务总量为28.19亿元。

◾桐庐县

桐庐县共8家城投主体尚有存续债，分别为桐庐县交通发展集团有限公司、桐庐县城市建设投资集团有限公司、桐庐投资建设发展集团有限公司、桐庐新城发展投资有限公司、桐庐城市发展经营有限公司、桐庐县国有资本投资运营控股集团有限公司、桐庐县文化旅游投资集团有限公司和桐庐芦茨慢生活体验区旅游开发有限公司。

桐庐县交通发展集团有限公司是杭州市桐庐县交通基建主体，唯一控股股东为桐庐国控，实控人为桐庐县国资委。截至2021年末，在建项目总投资25.53亿元，尚需投资15.35亿元。公司主营业务为砂石销售，占比达70.59%。财务方面，2022年6月末公司总资产62.88亿元，资产负债率45.90%，有息债务22.05亿。截至2021年末，公司对外担保10.46亿，均为桐庐县政府部门下属企事业单位，对外担保比例为31.08%。

桐庐县城市建设投资集团有限公司主要经营业务涉及桐庐县范围内城市基础设施建设、石渣销售和自来水供应及污水处理等，是桐庐县重要的城市基础设施建设主体。桐庐国投为公司唯一股东，实际控制人为桐庐县国资委。该公司存货中所涉在建代建项目较多，截至2022年6月末，存货科目中以受托代建项目建设成本为主的合同履约成本规模达 77.31亿元，计划总投资为 61.41亿元，已完成投资 33.09亿元，未来资金需求规模较大。截至2022年6月末，公司总资产194.48亿元，资产负债率57.99%，有息债务合计82.95亿元，短期债务占比31.71%。同期末公司货币资金余额为12.92 亿元，短期刚性债务现金覆盖率为55.19%，覆盖程度偏低，存在一定偿付压力。

桐庐投资建设发展集团有限公司是桐庐县重要的城市基础设施建设和国有资产运营主体之一，业务涉及基础设施建设、安置房建设、水务、发电、安保、租赁等，基建业务具有一定区域垄断性。唯一控股股东为桐庐国控，实控人为桐庐县国资委。截至2022年3月末，公司账面应收基建类项目形成的款项合计约5.401亿元；同期末存货中所涉及代建项目投资形成的沉淀资金规模达166.89亿元，该类业务已占用公司大量资金，预计投资回收周期将较长，易加大公司资金周转压力。财务方面，截至2022年6月末，公司总资产502.42亿元，以存货和其他应收款为主。截至2022年6月末，公司资产负债率30.27%，有息债务规模233.6亿元，其中短期债务占比30.87%，有一定短期偿债压力。同期末公司获得授信额度172.74亿元，未使用额度21.75亿元，备用流动性欠缺。

桐庐新城发展投资有限公司是桐庐县重要的建设主体之一，由桐庐县国资委全资控股并实控。公司主要负责桐庐经开区内的市政基础设施建设、土地整理、拆迁安置以及园区招商引资相关的产业配套投资等业务。截止2021年末，公司确认收入的主要代建项目计划总投资69.49亿元，累计已投资62.22亿元，累计收到回款23.69亿元。同期末主要拟建代建项目有5个，以国际快递会展中心为主，计划总投资21亿元，后续仍面临一定投融资压力，截至2022年6月末，公司总资产规模为227.3亿元，以存货为主。公司资产负债率61.7%，负债率有所提升，有息债务114.29亿元，其中，短期债务占比33.79%，货币资金对短期债务的保障力度较差。融资结构以银行借款和债券为主，截至2021年末对外担保余额共计17.6亿元，担保比率20.34%。

桐庐县国有资本投资运营控股集团有限公司为桐庐县核心的国有资产运营主体，业务地位突出。公司由桐庐县国资委全资控股，业务集中在下属子公司，目前合并范围内业务涉及基础设施建设、土地开发整理、安置房建设、水务、发电、安保、租赁、砂石销售等。公司总资产为721.35亿元，资产负债率为71.82%，有息债务达399.14亿元，截至2021年末银行总授信额度223.46亿元，已使用167.58亿元，具有一定偿债压力。

桐庐县文化旅游投资集团有限公司主要负责桐庐县部分城镇基础设施项目的投资建设，收入构成以代建收入为主。代建业务方面，截至2021年末在建项目计划总投资2.6亿元，尚需投资0.7亿元。旅游业务方面，截至2021年末，在建及拟建旅游项目尚需投资28.85亿元，面临一定的资金支出压力。财务方面，截至2022年6月末，总资产为90亿元，主要为无形资产。资产负债率为47.53%，有息债务为68.28亿元，其中短期债务27.35亿元，同期货币资金5.05亿元，具有一定短期偿债压力。

◾淳安县

淳安县共2家城投主体尚有存续债，分别为淳安县新安江生态开发集团有限公司和淳安县国有资产投资有限公司。

◾萧山区

萧山区中共有9家平台尚有存量债，以下对其中7家城投主体进行重点分析，分别为杭州萧山国有资产经营集团有限公司、杭州萧山钱江世纪城开发建设有限责任公司、杭州萧山经济技术开发区国有资产经营有限公司、杭州萧山城市建设投资集团有限公司、杭州萧山三阳房地产投资管理有限公司、杭州萧山交通投资集团有限公司和杭州空港投资开发有限公司。

杭州萧山国有资产经营集团有限公司是萧山区最主要的国有资本投资运营与管理主体，业务主要涉及齿轮箱制造、城市交运、医药流通和基础设施建设，在萧山区城市建设和经济发展中发挥着不可替代的作用。该公司控股股东为萧山区国资办，实际控制人为萧山区人民政府。截至2022年9月末，公司总资产2687.85亿元，资产负债率69.40%，有息债务1137.02亿。截至2021年12月末，公司对外担保比例为2.87%。作为萧山区最主要的国有资产投资运营与管理主体，该公司在财政补贴、项目资本金注入及资产注入等方面获得萧山区人民政府的持续支持，2021 年，公司实现以政府补助为主的其他收益12.17 亿元，萧山国资资本实力持续增强。但随着公司基础设施建设项目推进，公司已积累较大规模刚性债务，负债经营程度处于较高水平。

杭州萧山钱江世纪城开发建设有限责任公司是钱江世纪城区域内重要的国有资产运营主体，主要业务包括钱江世纪城范围内的城市础设施开发建设、土地综合开发、安置房建设等，在钱江世纪城和萧山区建设发展中地位重要，钱江世纪城管委会是公司的实际控制人。截至2022年6月末，公司总资产584.71亿元，资产负债率45.37 %，有息债务184.67亿。截至2022年3月末，公司对外担保比例为20.49%。同期末公司在建及拟建基础设施项目投资金额较大，面临很大的资本支出压力，授信额度206.70亿元，未使用额度95.30亿元。

杭州萧山经济技术开发区国有资产经营有限公司是萧山经济技术开发区内唯一的投资建设主体和国有资产运营主体，受萧山经开区管委会委托，负责萧山经开区范围内所有土地开发、基础设施建设及其他配套设施职能，承担了开发区内所有重大项目的建设工作。中国债券信息网12月8日更新显示，2022年杭州萧山经济技术开发区国有资产经营有限公司公司债券已完成注册，申报金额为23亿元。截至2022年6月末，公司总资产712.52亿元，资产负债率53.97%，有息债务246.02亿。公司对外担保比例为12.35%。截至2022年6月末，公司获得授信额度432.80亿元，未使用额度212.91亿元。

杭州萧山城市建设投资集团有限公司主要负责萧山区城区土地开发、安置房销售以及物业出租等经营性业务，实际控制人为萧山区国资委。截至2022年6月末，公司总资产667.95亿元，资产负债率76.12%，有息债务402亿。截至2022年3月末，公司对外担保比例为57.31%。同期末公司获得授信额度389.59亿元，已使用授信额度366.85亿元，未使用额度21.75亿元，备用流动性欠缺。

杭州萧山三阳房地产投资管理有限公司是杭州萧山城市建设投资集团有限公司100%持股的公司，经营范围为房地产综合开发、经营和销售，自有房屋租赁，房产中介等。截至2022年6月末，公司总资产119.31亿元，资产负债率55.65 %，有息债务35.45亿。2022年中报显示归母净利润亏损0.49亿元，上年全年净亏损0.79亿元。

杭州萧山交通投资集团有限公司是萧山区核心的交通基础设施投资建设主体及重要的国有资产运营与管理主体，主要涉及交通基础设施投资建设、城中村改造、公路运营、地铁出资以及客运运输等业务。截至2022年9月末，公司总资产1019.64亿元，资产负债率62.01%，有息债务270.46亿。截至2022年6月末，公司对外担保比例为0.66%。未来，公司在交通基础设施建设和城中村改造方面仍有大规模的投资计划，面临较大的投融资压力。

杭州空港投资开发有限公司是经萧山区人民政府批准设立，并授权对国有资产依法行使经营、收益、投资、保值增值的国有企业，核心业务涵盖城市基础设施开发建设和运营、土地开发整理、仓储和油料销售等，是萧山区人民政府构建的杭州空港经济区内重大项目建设主体和城市基础设施运营主体。截至2022年6月末，公司总资产112.29亿元，资产负债率67.79%，有息债务55.21亿。截至2021年12月末，公司对外担保比例为64.11%。截至2022年3月末银行总授信额度81.49亿元，已使用42.29亿元。

三、总结

杭州市下辖10个区，2个县，1个市，不同区主导产业各异。2021年杭州市各区域GDP总量均高于200亿元，GDP增速均高于5%，其中余杭区以2502.2亿元的GDP总量位居全市第一，滨江区以增速11.3%位居全省第一。2014-2021年杭州市GDP总量不断上升，GDP增速呈下降趋势，但2021年增速大幅回升， GDP总量、人均GDP、GDP增速均位于浙江省前列，地区发展实力强劲。

2015-2021年，杭州市一般公共预算收入和政府性基金收入均为全省领先水平，一般公共预算收入在6年间基本处于稳定状态，政府性基金收入受到国有土地出让收入影响在2017年后出现了较大的波动和下滑趋势。同时，杭州市政府债务余额有所上升，伴随“资金跟着项目走”的推进和机场轨道快线等工程的推进，专项债规模在2016年后逐年增长。

人口方面，本文梳理了浙江省各地市常住人口规模及人口密度，对近年各地市人口复合增速进行了比较分析。此外，本文还分析了杭州下辖各区县人口近年比重变化，数据表明部分区域的人口集聚效应较为明显。产业布局方面，本文结合杭州市“十三五”发展纲要与成果、“十四五”发展规划，梳理展示了杭州市当下的支柱产业及未来重点发展的产业方向，并结合各区县实际情况，分析了部分区县的重点产业与未来发展方向。上市公司方面，本文分析了杭州市各区县A股上市公司的数量、行业分布、公司属性分布、市值合计及证券化率。发现杭州市上市公司主要集中于滨江区等，而淳安县等上市公司数量相对较少。本文着重分析了杭州市上市公司的行业分布，发现杭州市上市公司主要分布在计算机、生物医药、电力设备、机械设备和电子行业。园区方面，本文对杭州市各工业园区所在区县、成立年份、主导产业、园区类型进行了梳理总结。并着重介绍了杭州经济技术开发区、萧山临江高新技术产业开发区、杭州综合保税区、浙江杭州未来科技城和杭州钱江经济开发区的发展情况。本文还统计了国际酒店集团在杭州的酒店分布情况和客房价格，并结合杭州市各区县的地理位置及经济发展水平展开分析。

本文描述了杭州市金融机构存贷款余额、贷款余额增速和存贷比的现状，统计了杭州市主要本土银行机构概况。在金融资源方面，在股份行业务情况方面，杭州市股份行分支行数量总计达到344家，排名省内第一。从区县层面看，中心城区股份行分支行总计数量较多，其中拱墅区、上城区和西湖区股份行数量排名杭州市前三名，分别为72、64和59家，股份行在中心城区分布较多，12家股份行在拱墅区、上城区、西湖区、萧山区、富阳区和余杭区均设有网点，桐庐县、建德市、淳安县分别仅有5、4、2家股份行设有网点。杭州市授信结构中，国有行占比48.4%，其次为股份行、城商行、政策性银行与农商行，分别占比23.55%、19.77%、8.22%和0.06%。杭州市各区县授信结构大多以国有行、股份行和城商行为主。土地市场方面，分区域来看，2022年杭州市各市辖区土地成交情况分化较显著，核心城区成交地面均价较高但供地较少。量价综合角度下余杭区、萧山区和钱塘新区土地成交热度较高。

截至2023年1月31日，杭州市共有77家平台尚有存续债446只，合计规模4087.46亿元。其中淳安县的估值水平最高，为4.43%，市属平台估值水平最低，为3.29%。从主体来看，存量债余额60亿以上主体中大部分主体的估值水平处于3.5%-4.5%之间，平均剩余期限分布在0-3年内。城投融资方面，本文从净融资规模、城投利差以及存量债到期与行权情况三个角度加以梳理分析，较为全面地展示了杭州市各区县的融资规模、融资成本与未来偿付压力。

风险提示：1）城投平台口径判定存在一定主观性；2）公开信息披露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期；4）数据提取失误。

证券研究报告：杭州城投全梳理

对外发布时间：2023年2月13日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

周岳 | SAC编号：S0740520100003 |

邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn 

赖逸儒（研究助理） | 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn

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