【华泰宏观】PMI：生产消费走弱，就业压力上升

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刘雯琪  S0570520100003   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年1月30日

摘要

2022年1月制造业及非制造业PMI点评

2022年1月制造业PMI小幅回落0.2个百分点至50.1%（图表1及图表4）。制造业需求持续减速，原材料价格低位回升。此外，非制造业PMI下行1.6个百分点至51.1%，服务业复苏进程放缓。

1月生产指数下降0.5个百分点至50.9%，处于近四年同期低位，下游部分行业有支撑。分企业规模看，大型企业制造业PMI为51.6%，较前月上升0.3个百分点；中型企业PMI为50.5%，较上月下降0.8个百分点；小型企业处境较为艰难，PMI进一步下行至46.0%。分行业来看，食品、饮料、文娱等下游行业生产相对稳健，对整体生产增速形成支撑。此外，春节假日消费也对相关行业生产有所提振。

新订单指数从上月的49.7%回落至49.3%，但在手订单指数从上月的45.6%小幅回升至45.8%。此外，进口指数下行1个百分点至47.2%。分行业看，中游制造业如化纤、纺织、橡胶、专业设备等行业需求回落至46%以下，医药、食品饮料等行业景气度上升。

外需小幅回升但仍位于收缩区间。1月新出口订单指数为48.4%，环比微升0.3个百分点。

库存水平小幅回落。1月产成品库存回落0.5个百分点至48.0%，原材料库存下行0.1百分点至49.1%（图表3）。黑色、有色等原材料库存量有所上升。

原材料价格再度回升。1月原材料购进价格和出厂价格分别为56.4%和50.9%，分别高于上月8.3和1.4个百分点，重新回到扩张区间。具体看，石油、煤炭、有色等行业购进和出厂价格指数均从低于35%回升至60%以上。

1月非制造业PMI走弱，下行1.6个百分点至51.1%。服务业复苏进程放缓，建筑业景气度回落（图表4）。1月商务活动指数为50.3%，环比下行1.7个百分点。受疫情影响，旅游、线下接触性消费相关的运输邮政、餐饮住宿等行业景气度下行至45%以下；但零售业PMI指数上行5.5个百分点。另一方面，建筑业商务活动指数为55.4%，较上月下降0.9个百分点，施工进度受天气降温和返乡等季节性因素拖累。房地产经营状况指数回升0.4个百分点至43.5%，仍处相对低位。

服务业和制造业就业压力双双加大。1月制造业PMI就业指数为48.9%，较12月下行0.2个百分点，服务业PMI就业指数为46.9%，环比下行0.7个百分点。

房地产周期放缓和居民消费走弱导致经济增长加速放缓。春节前后就业形势弱化可能促进稳增长政策继续发力。开年以来，本土疫情发酵可能继续对线下体验式消费产生抑制，而基建投资反弹幅度较为温和，对房地产周期的下行对冲可能略显不足。考虑到春节前后往往为就业季节性走弱阶段，节后稳增长政策有望进一步加码，包括LPR利率继续下调，以及地产政策的“纠偏”和协调（《地产“托底”政策为何仍效果欠佳？》20220120）。值得强调的是，财政偏紧仍是稳增长制约，有待打破（《财政宽松力度不足仍是稳增长制约》20220129）。

风险提示：政策效果不及预期、外需超预期下滑。

华泰证券宏观研究

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