【华泰宏观】美国CPI再超预期,联储短期偏紧立场不变
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朱 洵 S0570517080002 研究员
易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
报告发布时间：2022年2月11日
摘要
美国1月CPI环比+0.6%，涨幅超预期（彭博一致预期0.4%，前值0.6%）、同比增速升至7.5%（前值7%）；核心CPI环比+0.6%（彭博一致预期0.5%，前值0.6%），同比增速升至+6%（前值5.5%）。数据公布后（截至北京时间2月11日9:00），美国10年期国债收益率从1.94%左右上行、突破2%，而市场对美联储3月加息幅度的“定价”再度大幅上行。
1月份，重启相关商品和服务业价格回升；机动车涨幅收窄，房租环比涨幅连续两个月小幅回落；能源价格环比涨幅持平前值；家具、电子产品等涨幅小幅扩大。环比来看，能源价格涨0.9%、持平前值。CPI交通服务（环比1%，前值零增长）反弹，修车和车险价格反弹，机票价格（环比2.3%，前值2.5%）环比较前值差别不大。综合来看，重启相关价格（服务业+能源）环比涨0.9%、前值0.5%。机动车价格环比涨0.9%、前值2.2%，新车及二手车价格涨幅均收窄。房租价格环比涨0.3%，较前值小幅回落0.1pct。1月份，交通服务、娱乐服务、在外就餐和能源对整体CPI加总环比贡献率回升到30.7%（前值17.6%）；机动车回落到13.1%（前值29.2%）。
通胀短期继续高企，但先行指标显示电子产品、机动车涨价压力有所减弱，而劳动参与率改善有望逐步缓解非农薪资的涨势。通胀“拐点”或已不太远——而长端通胀预期已经有所回落。目前TIPS隐含10年期通胀预期（2.4%）较2月初基本持平、较1月初降幅在20bp左右。疫情缓和有望缓解供给链压力，截至2月10日，4Gb Dram芯片均价较1月上涨0.8%（1月环比涨幅6.2%），涨幅收窄。作为机动车价格的领先指标，Manheim二手车价格指数环比涨幅连续三个月收窄。1月非农数据显示劳动参与率有所回升，但由于薪资“滞后于”劳动参与率，1月非农薪资增长暂仍较快。截至2月10日，2月份WTI油价均值较1月上行8.4%（1月环比涨幅15.6%）。能源价格仍是整体CPI波动的重要不确定性因素。
在1月CPI数据公布后，联邦基金利率期货价格隐含到3月份+46bp、到5月份+76bp、6月份+105bp、到9月份+142bp，2022全年加息+168bp（以25bp一次计，大约加七次）的预期，较一周前（非农数据公布后）全年加息五次（3月+35bp）的预期再度大幅上行。如我们在20220127《1月FOMC：3月加息、缩表随后》及20220129《核心通胀升势不减,联储继续骑虎难下》所述，通胀拐点前，联储可能很难比市场预期的鸽派、偏鹰的可能性更高。目前市场对3月开始加息的预期基本确定，不确定的是加25bp、还是一次性加50bp。如果市场一致预期趋向于+50bp、联储政策存在“跟随”市场预期的可能性，在3月FOMC议息的“静默期”开始前（大约从3月初开始），联储官员的公开发言、沟通表态较为关键。
CPI数据公布后，联储官员布拉德表示“支持在7月之前加息一个百分点”——意味着他支持3月/5月/6月三次议息会议中的其中一次加息50bp、其余两次分别+25bp的可能路径；短期内，高于预期的通胀数据或将进一步巩固联储鹰派立场。如我们在20220125《FOMC前瞻：联储短期“骑虎难下”》中所述，美国10年期国债利率可能在1.9%-2.4%的水平附近找到“再平衡”的新平台，短期内美债名义利率存在继续波动上行空间，真实利率上行幅度或更大（目前10年期美债真实利率较2月初上行接近20bp）。目前我们预期通胀先行指标将在1季度末后走弱，而市场寻找新的“利率平衡点”可能在3-4月份后实现。
风险提示：海外疫情控制不及预期；通胀上行压力大于预期。
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