【华泰宏观】5 年 LPR 意外下调释放托底地产信号
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易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
常慧丽 S0570520110002 研究员
报告发布时间：2022年5月20日
摘要
5 月央行意外下调 5 年期以上 LPR 报价 15 个基点，而保持 1 年期 LPR 不变。今日（5 月 20 日）央行公布的 1 年期、5 年期以上 LPR 报价分别为 3.7%、4.45%，其中 5 年期以上 LPR 报价环比 4 月下调 15 个基点，而 1 年期 LPR报价保持不变。此次为央行首次单独调降 5 年期以上 LPR 报价，且为 2019年 8 月 LPR 报价改革以来的最大降幅（图表 1 和 2）。这是央行在本轮降息周期中第三次下调 LPR 报价，此前央行分别于去年 12 月下调 1 年期 LPR报价 5 个基点、今年 1 月分别调降 1 年期、5 年期以上 LPR 报价 10、5 个基点。5 月 LPR 报价公布后，10 年期国债收益率基本持平。
此次央行单独调降 5 年期以上 LPR，反映疫情下托底房市意图明显、同时也可能为财政赤字进一步上升（加大国债发放力度）做“铺垫”。去年 11 月以来，我们一直强调地产去杠杆对经济的拖累可能超出市场预期，由此我们对今年经济增长的预测低于市场一致预期（参见《当地产相关指标开始滑出历史区间 …》 ,2021/11/9，以及《增长先抑后扬 ,“新基建 ”为宽松首选》,2021/11/12）。今年以来，地产周期快速降温，叠加近期疫情冲击，4月地产销售、投资等相关指标降幅均已超过 2020 年首轮疫情期间，开发商现金流进一步恶化，地产相关金融风险明显升温（参见《疫情带来倒春寒，财政托底刻不容缓 | 4 月经济活动数据点评》,2022/5/16）。此次央行单独调降与房贷利率挂钩的 5 年期以上 LPR 报价，且 15 个基点的降幅超过 2020年 4 月最大的 10 个基点，显示疫情冲击下托底房市的政策意图。
如果主要通过降息来稳定房市，5 年期以上 LPR 还有进一步下调的空间和需要，其他逆周期政策也应进一步加码。我们在《技术贴：本轮 LPR 需要下调多少？》（2022/1/19）中分析，如果只看降息一个渠道，本轮降息周期中 1 年期 LPR 可能还需要下调 20-30 个基点、5 年期 LPR 可能还需要下调10 个基点左右才能有效支撑 2022 年货币信贷增长及阻止利息支出负担上升（图表 3）。此外，在地产需求钟摆往下时，房贷利率可能需要下调更多才能改变钟摆向下的惯性。——然而，需要指出的是，目前的周期下行压力比年初测算时更为严峻，居民收入增长减速快。所以，仅从利率层面看，LPR需要进一步下调，尤其 5 年期以上 LPR。此外，财政补贴、基建加码、限购限贷条件进一步松绑，地产及地方政府融资端适当放松都需要配套推进。
往前看，今年下半年美联储未必比预期更鹰派、也就是美国加息的预期可能度过了上升最快的阶段、进入平台期。5-6 月国内或将开启新的稳增长政策的密集窗口期，其中 6 月财政政策是否进一步加力值得关注。随着人民币快速贬值向全球传递中国需求走弱的信号、以及全球增长预期有所降温，美联储比市场预期更为鹰派的阶段可能正在过去（参见《人民币贬值向全球传递了什么信号？》,2022/5/19）。由此，国内政策受到的外部掣肘明显缓解，5-6 月或将迎来新一轮稳增长政策的密集窗口期。此次央行单独调降 5年期以上 LPR，在稳定房市的同时，也有利于推动长端利率下行，或在为财政宽松做准备。由于疫情冲击下财政税收和土地收入可能大幅下降，而纾困、抗疫等方面财政支出压力上升，财政预算可能面临较大的收支缺口，不排除 6 月对年初提出的财政预算做出一定的“补充”。
风险提示：纾困政策滞后，疫情加速传播。
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