【华泰宏观 | 图解海外月报】海外：关注点从通胀边际转移至增长

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

朱洵 S0570517080002 研究员

报告发布时间：2022年5月31日

摘要

2022年5月海外宏观月报

5月份，美联储及资本市场关注点由通胀边际转移至增长——欧美通胀压力边际稍有缓解，但金融条件收紧之下，美国增长预期下调，美元指数筑顶回调，美债利率高位回落。美联储在如期加息50bp、并官宣未来两次会议再分别加息50bp之后，短期未再“较预期更鹰派”，全年加息预期小幅回落。

截至5月末，海外疫情仍呈现一定程度的“此起彼伏”——疫苗接种率相对较低的美国尤其明显。欧盟取消入境疫苗接种要求，“华泰宏观国际出行重启指数”接近70%，较4月末上升3.3pct。全球航空和服务业指标距离疫情前仍有“缺口”，整个5月份改善有限。全球商务航班数仍较疫情前同期低16%、美国航空安检人数低8%、美国酒店入住率低3个百分点。

美欧通胀压力边际有所缓解。美国4月CPI环比+0.3%（前值1.2%）、4月核心PCE环比+0.3%，持平前值；4月欧元区HICP同比持平于7.4%。TIPS隐含10年通胀预期整月回落25bp，降至2.6%。机票+租金+餐饮酒店是4月（核心）通胀最主要贡献项，能源和食品涨价压力短期稍有缓解。

4月以来，在联储强调快速回归“中性”货币政策、并在5月FOMC议息会议上如期加息50bp（将从6月开始缩表）驱动下，美国金融条件一度加速收紧——5月上旬，美元指数达到103，美债10年期名义利率升至3.1%，真实利率达到0.3%。高通胀“阴影”+金融条件收紧+俄乌战争&中国疫情等外部不确定性之下，美国增长预期下调，并“反馈”至联储政策基调上：自5月议息以来，联储官员的公开表态、以及议息纪要反映的信息均“不再比市场预期鹰派”，虽仍以控通胀为核心目标，但边际上或更加关注经济和劳工市场动能减弱的信号。

美元资产表现印证关注点从通胀边际转移至增长。随着联储加息预期小幅回落（期货隐含全年加息预期从月初的280bp回落到256bp），美元筑顶回调、10年期美债利率从5月议息之后最高3.1%左右回落至2.74%；但5月前三周美国股市也同时下跌——综合各类资产表现，市场边际担心的不再是“超预期”的货币紧缩，而是对增长的担忧加剧。

欧美制造业/服务业/投资信心先行指标均环比下跌。美国、欧元区、英国5月份Markit制造业PMI分别环比下行1.7pct/1.1pct/1.2pct；美国、欧元区、英国5月份Markit服务业PMI分别环比下行2.1pct/1.4pct/7.1pct。美国、日本、欧元区sentix投资信心指数皆转负，欧元区5月份投资信心指数下跌至-22.6%，较前值下行4.6pct；美国、日本分别降到-2.9%、-9.8%。

美国4月零售消费环比+0.9%、环比增长小幅放缓。抵押贷款利率大幅上行之下，美国地产销售跌幅加大；美国4月份新屋销售（3个月移动平均）同比下跌15%（前值-9%）。金融条件收紧，剔除通胀的实际收入减速+利率上行，逐渐制约消费增长。4月份，美国居民收入同比增速2.6%——转移支付分项同比拖累3.9个百分点、支出增速9.1%，居民储蓄率降至4.4%（2020年3月~去年12月均值为14.7%）。

风险提示：战争风险加剧供应链及金融条件冲击。

海外疫情小幅缓和，但出行指标修复速度放慢

美联储5月如期加息+50bp、6月开始缩表

欧美先行指标皆走弱

供应链改善或继续受战争及疫情影响

外贸指标整体走弱

风险提示

出现新的变异毒株、欧美经济重启慢于预期；战争风险加剧供应链及金融条件冲击。

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国内

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