【华泰宏观】 5月预览：疫情冲击犹在但政策加力
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易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
刘雯琪 S0570520100003 研究员
报告发布时间：2022年5月31日
摘要
5月宏观数据预览
我们预计疫情可能持续压制5月经济增长、但幅度较4月缓和。零售增速保持低位、地产投资持续疲弱，生产小幅回升。预计5月失业率从4月的6.1%微降至6.0%，仍显著高于全年目标5.5%。
工业：5月疫情对物流和建筑活动的影响较上月边际缓解，我们预计5月工业增加值增速可能录得-1%左右。5月高炉、焦化及水泥企业开工率均有所回升，但半钢胎企业开工率环比下降且建筑钢材成交量继续萎缩7%。疫情对物流的扰动减小，5月公路整车货运流量指数及物流园区吞吐指数分别较4月回升12.0%和17.9%，但同比仍下降19.7%和27.1%。此外，上海疫情对汽车、半导体等行业影响可能继续体现。
社零：我们预计5月社会消费品零售总额同比增速为-8%，仍处低位。5月1-24日，全国百城拥堵指数环比上行4%，国内航班数也有小幅上升，但18城地铁客运量较上月进一步下降4.2%、同比跌幅加深至43%。汽车销售略有好转，5月1-22日乘用车销量同比跌幅为16%，较4月的31.6%收窄。商品房成交及房地产相关需求可能持续走弱。
投资：预计制造业投资增速继续走弱至5%，基建投资增速回升至7%，房地产投资同比下降5%。5月杭州、南京等多个城市持续放松需求侧政策，房地产销售继续低位徘徊——5月1-26日60城新房销售面积同比下降53%，跌幅较4月基本持平。我们预计房企现金流仍较为紧张、拿地和投资均继续谨慎。此外，企业盈利受疫情冲击、尤其是集中在长三角地区的高新技术制造业投资动能可能不足。另一方面，我们预计5月基建投资增速将加快：5月地方债发行同比/环比均大幅上行、政府可动用资金大幅上升（净发行量9,638亿元，高于4月1,475亿元/去年5月5,873亿元），同时项目开工可能持续加快。
通胀：预计5月同比CPI上行至2.4%，PPI回落至6.5%。5月国际原油价格环比上涨4.3%，但国内上游原材料价格走低，如螺纹钢价格环比下跌11.1%，铜价、水泥价格分别下跌2.5%/6.4%。由此，我们预计5月PPI环比涨幅收窄、同比回落至6.5%。预计食品价格走高将推升CPI：5月猪肉价格上涨7.2%，玉米价格小幅上涨1.5%，但小麦价格小幅下行-0.9%。同时内需疲软背景下核心通胀可能继续偏低。
对外贸易：出口需求持续偏弱但短期可能受人民币贬值小幅提振，进口增速或继续下滑。5月轻工、电子、汽车等行业供应链受疫情“堵点”扰动，同时海外消费需求进一步走弱，但人民币贬值可能对出口略有提振、至5%左右。此外，预计进口金额同比增速降至-2%左右，贸易顺差在600亿美元左右。
货币财政：预计5月信贷需求边际恢复，地方债发行加速推动社融增速上升。预计5月新增人民币贷款1.1万亿元，小幅低于去年同期的1.5万亿元。结构上，新增居民中长期贷款（房贷为主）可能仍然疲弱，但票据融资及到期非标等“应急”款项或回升、同时企业中长期贷款也有望边际小幅改善。5月政府债融资额达1.2万亿元、明显高于去年同期的6,700亿元，有望推升新增社融至2.1万亿元、同比增速至10.3%左右。财政方面，5月加速留抵退税、税费收入顺周期被动减少，同时纾困和基建支出增加，财政赤字有望继续逆季节性扩张。
风险提示：纾困政策效果不及预期，疫情出现大规模反弹。
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