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经济

恢复性增长和债务危机

价投蓝犁 蓝犁说投资 2023-07-19
恢复性增长
1-6月的GDP数字出来了，废话不说上数据：

名义增长
实际增长
亿元
23Q1
23Q2
23H1
23Q1
23Q2
2023H1
整体
5.5%
5.3%
5.4%
4.5%
6.3%
5.5%
第一产业
5.7%
3.6%
4.4%
3.7%
3.7%
3.7%
第二产业
1.7%
0.2%
0.9%
3.3%
5.2%
4.3%
第三产业
8.1%
9.6%
8.9%
5.4%
7.4%
6.4%
名义增长是物价按照当前价格计算的，实际增长则是去掉了通胀的影响。这些数字看起来还都不错，除了一个地方和官宣的不同：通胀率。
上半年实际增长高于名义增长0.1%，那么意味着通胀率大约是-0.1%。但官方CPi是增长0.7%...
这是一个角度。
另一个角度是看按美元计价的增长：

 - 声明下这个是我自己拉过去平均汇率计算的，也许会有一些误差。
美元计价就没有“实际增长了”的数字了，因为你不能把美国的CPI套到中国。
这个表我们看到啥？上半年整体按美元计价回撤-2.3%。也许这就是“恢复性增长”的意思吧。

细分行业再看下：
 - 交通、住宿、商业服务增长。这可以理解，因为去年还是疫情，这些基数都很低。
 - IT行业增长了，这算是好事吧。这个也许和疫情也有关系，比如B2B做项目，疫情期间很多现场的实施都会停止或者延后。
红色比较深的是：制造业、建筑业、房地产行业。
这恰恰代表了三个“恢复性增长”行业：
 - 制造业：欧美消费疲软
 - 房地产：房价疲软
 - 建筑业：基础设施投资和房地产疲软带来的综合影响
制造业

制造业的问题是需求和供应错配的问题。
全球制造业都疲软，核心原因就是以美国代表的欧美消费疲软。下面这个图我们看到什么？首先是最近一年半整体消费都是平的甚至下行，其次是整体消费水平比疫情前的趋势线（虚线）还要高很多。
这意味着增速放缓，但总量水平仍然很高。体现在制造业国家就是：
 - 疫情带来的欧美商品消费猛增，制造业国家赚了一波钱，但同时也把供应端拉上去了
 - 现在商品消费疲软了，疫情期间多出来的那些供应需要一个出清的过程
美国商品消费的回升，估计也要到24年中甚至下了。那个时候制造业才有契机再次崛起。
我们再看房地产行业。

债务危机？
  1. 我们先说一下结构：
可以看到在房地产这个经济循环里，核心的参与者包括：
- 银行：整体借款人
- 地方政府：卖地、通过地抵押借债
- 地产商：算是制造商吧，但手上存量的地和房子很多
- 个人：最终消费者
2.从个人说起：
房价我就不放数字了，新闻上很多。整体上现在的房价比较疲软，甚至在最坚挺的上海广州也是如此，而在一些城市表现的更严重，例如杭州（以前靠阿里撑着）。
房价是收入和信心的函数。
制造业疲软带动的整体经济相对低迷，拉高了失业率。官宣的青年失业率已经到了21%。收入减少，带来一些断供，以及房价回调。
法拍房同比增加22%，增长比较高。看整体比例还不算很高，18万套，全部加起来也仅仅相当于一个县城的房子总量。
结论是房价疲软，处于下降通道。

3.再看房地产企业
我们看下恒大的最新资产负债表：

这个数字还是有点风险的：
整体负债2.4万亿，去掉合同负债（也就是预付款，这个钱只要交房就行了）还剩1.6万亿，相当于很多中等国家的负债规模了。
这1.6万亿里面1万亿是欠供应商的钱，6000亿是欠银行的钱。
现金只有40亿，开发中物业1万亿 - 这部分就是要“保交房”的部分，如果不是国家在推，会出现很多烂尾楼。
我们简单算一下，假设一个房子平均100万，1万亿就是100万套房子。
结论是：
 - 房地产企业杠杆非常之高，恒大可能是个典型，但相信其他的地产企业也不会太好
 - 房地产企业主要欠供应商的钱和银行的钱。地产企业如果暴雷，影响最大的是这两个。
4. 最后是银行和地方政府：

基本上地方债暂时由银行接盘（提供支持）。

我们回到之前的房地产结构：
 - 个人：高负债率，收入下降，房价在跌
 - 房地产企业：高负债率，高风险。房地产欠款在上游企业和银行
 - 地方政府：高债务，但债务暂时由银行接手
- 银行说：我有点累
银行的背后是央行，央行可以印钞，所以逻辑上银行是不会出事的，至少不会大面积出事。

但是这个印钞也是有上限的，第一和国债规模相关，本来中国的国债gdp占比是很低的，和美国日本相比。但是前面说了地方债由银行拖了底，那么这部分间接上相当于要拿未来的国债托底，这个（地方债）加上去就和美国的国债/gdp占比差不多了。

所谓好钢要用在刀刃上，房地产企业毕竟不是亲生儿子，能出台“保交房”就已经很不错了。


我们会不会出现美国08年样式的债务危机？至少是有风险吧，这里最大的风险就是房地产企业的高杠杆率，个人的高杠杆率和经济上的高失业率。


但和美国2008不同的是：利率整体不算高，而且在下行区间；金融企业估计会由央行兜底；而且中国不像美国，美国当年开发了太多的和地产相关的衍生品，也就是影子银行。当时的暴雷实际上是由这些衍生品引爆的。
所以，且行且看吧。
个人怎么办？
生活上的建议我就不说了， 毕竟我也不是生活专家，无非是少消耗多干活多锻炼。

投资角度，可以看下美林时钟：
美国大约处在滞胀期，而中国处于左下角的“恢复性增长”期（我偏不说衰退哈哈）。

这个区间，债券应该是不错的投资。

有能力做美元投资的也可以关注下汇率，尤其是美国短期国债的利率很好风险也不高。

但是汇率这事情影响因素太多，尤其是央行手持3万亿外储，可以随时把汇率打高或者打底，只看愿不愿意。

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