川恒转债套利分析

目前进攻型且有一定防守的平衡性（可转债根据风险分类分为进攻性、平衡性、防守型，进攻性可转债体现为价格高于130且体现股性，防守型则价格在110元且体现债性，平衡型则价格为110-130且同时具有债性和股性双重特征）、低溢价率的可转债不多，川恒转债算是一个较好的投资标的，下面详细分析一下川恒转债的套利空间；
一、公司的基本情况
贵州川恒化工股份有限公司主营业务为磷酸二氢钙,磷酸一铵与少量掺混肥,水溶肥及聚磷酸铵的生产，销售,公司主要产品为磷酸二氢钙,磷酸一铵，其中：磷酸二氢钙为饲料级，磷酸一铵主要为消防用，少量为肥料用。公司依托瓮福地区丰富的磷矿资源和自主创新的半水湿法磷酸技术，坚持技术革新，强化市场竞争力，生产的饲料级磷酸二氢钙的国内市场份额和出口数量，以及生产的消防用磷酸一铵的国内市场份额均处于行业首位。公司的“小太子”牌饲料级磷酸二氢钙市场占有率已多年稳居行业首位，成为行业第一品牌，是贵州省著名商标。

作为大消费中的一环，市场空间相对较大，行业较好；

二、财务简要分析

收入与净利润

收入持续增长，但增长并不稳定，净利润波动较大，这应该跟行业周期有关系；

2020年，公司解释为原材料价格上涨及因疫情导致的产品价格下降，毛利率较去年下降较多；

2019年，公司解释为①报告期内公司部分原材料价格下降，产量增加，产品成本有所降低；②加强市场营销渠道建设，主要产品销售量增加，销售单价上涨，营业收入实现增长；

20218年公司解释为：（1）主要原材料价格上涨，导致营业成本增加，毛利率同比下降；

（2）2018 年为 2017 年股权激励计划限售期第一年，股份支付相关费用在本期分摊计入；（3）贵州省全面实施磷石膏“以用定产”政策，磷石膏消化成本增加。

2021年前三季度，收入和净利润大幅增加，行业非常景气，同比上升的原因主要是自产磷矿石销量及磷酸一铵销售量；

业绩预告显示，净利润都大幅增加，表现非常优秀；

ROE常年在4%-9%之间，说明公司效率不高，销售毛利率在25%左右浮动，说明赚的是辛苦钱；

资产负债率非常低，说明没有债务风险；

存货周转天数越来越小，说明周转速度加快，可能是产品更加畅销了；

往来周转天数变化不大；

应收账款占总资产的5.95%，考虑目前行业景气，暴雷风险较小；

预付账款占比非常小，考虑目前行业景气，无暴雷风险；

应付预收减应收预付差额为-1.84亿，，公司被上下游公司无偿占用资金，，说明公司竞争力较弱，说明公司的地位不高，当然这是行业原因；

库存占总资产的6.01%，占比非常小，无暴雷风险；

2020年投资类资产占总资产的17.94%，已经超过了10%，说明公司不够专注主业，考虑到长期股权投资为上游公司，实际是为了打通上游，扩大对原材料的掌控，可以视为公司非常专注主业；

固定资产在建工程占总资产的16.83%，属于超轻资产型公司，说明公司维持竞争力的成本较低，固定资产暴雷的风险较小；

无形资产商誉占总资产17.68%，暴雷风险较大，影响不算很大；

总资产同比增长率处于10%以上，说明公司在扩张之中，成长性较好；

准货币资金为17.52亿，有息负债为24.96亿，有息负债率为37.75%；短期有息负债5.78亿；资金可以覆盖短期负债，短期无资金压力，但长期有资金压力；

利润表情况

营业收入含金量小于100%，说明含金量较低；毛利率较低，说明赚的是辛苦钱；期间费用率占毛利率大于40%，常年都在50%以上，说明成本控制能力差；销售费用率低，说明产品容易销售，销售风险较小；

主营利润率低于15%，说明主业盈利能力弱；主营利润占营业利润比率超过80%，几乎在90%以上，说明利润质量高；

近5年，股利支付率平均值为54.34%，说明公司对股东非常慷慨，也反映了公司赚的是真金白银；

净利润现金比率的平均值为120.09%，说明净利润含金量非常高，公司有良好的造血能力，但周期性明显，经营性现金流并不稳定，这是行业特点造成的；

三、行业地位-竞争力分析

整体来说，公司行业地位不高，但是考虑行业细分，并不具有非常强的参考意义；

这是川恒股份在行业在排名，巨潮网显示A股化学原料和化学制品制造业一共294个公司，虚线部分代表行业平均值；

整体来说，公司经营稳健，毛利率在行业内较高，应该是具有一定竞争力的；

整个行业毛利率都不太高，说明行业不够好，行业不值得投资；公司处于中下地位位置，按一般来说，只投资行业龙头，故公司不值得投资；
四、估值

6个机构对公司业绩做出预测，说明不太受机构关注，是一个打入相对的失宠冷门股，说明机构不太看好目前情况，我认为这个周期股有关，另外公司表现不算很优秀；

目前公司是主要盈利阶段，市盈率已达历史市盈率百分位的60%，我认为目前是严重高估的；这种周期股的市盈率，一定是跟普通股的市盈率是相反的，也就是在周期低谷的时候，市盈率可能会更高，但是这时可能是很便宜的，因为这个时候公司不赚什么钱，等公司很赚钱的时候，市盈率可能反而很低，因为周期股可能是一年赚了10年的钱，有很多年是几乎不赚钱，还有部分年是亏钱的，如果我们在行业景气的时候再进入，此时很大可能是高位，一旦套牢，可能需要3-5年，甚至10年才可能套牢，所以一般上我是不会买周期股的；

五、可转债情况：

数据来源于集思录

目前转股价值为95.72，可转债价格为123.1，溢价率为28.61%，价格较高溢价一般；发行规模11.6亿，剩余规模11.59亿，规模较小，几乎未转股；到期日2027-8-11，还有5.4年，转债占比市值11.8%，占比较小，2021年前三季度报显示准货币资金为17.52亿，有息负债为24.96亿，有息负债率为37.75%；短期有息负债5.78亿；资金可以覆盖短期负债，短期无资金压力，但长期有资金压力；但是考虑公司不一定能长期维持高景气度，如果一旦陷入行业低谷，很可能股价长期低迷，只有利用此次高景气时间实现转股，才是最好的选择，这些管理层一定能看到的，我相信公司转股的动力非常高；

在川恒转债未上市交易之前，转股价值超过230元，市场对川恒转债的期待度非常高，也许证监所为了保障股民利益，推迟了对川恒转债上市的批准，但是一上市，触发了多次涨停，并后来一度涨到了207.8元，当然，这个可转债也是我所有中签新债中，赚的最多的一次；

正股已从高位51.79元回撤了61.15%，不能说不狠，差不多是大腿折，当然，跟很多白马股比起来，这真不算什么；

数据来源于集思录

公司目前的有息负债率不算很高，股票质押率也为39.83%，考虑前景不容乐观，公司只有实现转股，才能进一步降低资产负债率，所以转股是公司的最优选择；目前能尽快处理点可转债的烦恼，是最好的选择；

大股东持股比例高达56.84%，考虑市值才100亿，也就是除了大股东，外面的市值仅有50亿，非常容易拉升；

可转债43.1%有大股东拿着，也就是暂时不太可能下修，也代表这大股东看好公司未来；

基金几乎未持仓，主要是价格太贵了；

六、外围市场的影响：

目前俄乌事件，导致俄罗斯乌克兰磷矿出口受到严重影响，对于公司来说，其实是一个利好，后期很可能产品会进一步提价，增加公司毛利；

在我看来，由于疫情和区域纠纷的双重影响，同时丑国的各种挑事，国际环境趋向动荡，作为上游公司，有一定的提价空间，可能有较长时间的行业景气度；

七、正股的涨跌和可转债收益比较分析

此时的可转债，就算正股再继续下跌，可转债大幅下跌的可能性也非常小，个人预测回撤不会超过10%，就算遇到债市黑天鹅事件，可转债的回撤也不会超过15%，我相信绝大部分人都可以接受；

在我看来，大盘并不好，但是可转债抗跌能力非常好，公司目前已经处于黄金坑，考虑可转债回撤小，值得持有，就算后期股价大幅下跌，如果看好正股的朋友，完全可以后期卖出可转债换成正股，此时损失并不会太大，这种情况概率非常小；

因为不是博弈强赎，可转债的收益并不能预测，但是我相信大概率能超过160元，只要市场情绪恢复，外加上产品提价，股价就可能大幅上涨，而可转债也会同步上涨；

八、套利失败分析

因为公司基本面非常好，就算正股也值得持有，故就算暂时下跌，也不会实质性造成亏损，只会是暂时的浮亏，不存在非常的失败风险；

九、买卖条件

目前可转债的价格在120元左右，我认为可以接受，预计回撤不会超过10%，可以视情况买入，按可转债价格160元卖出，每张赚40元，收益率33.34%，时间不能确定，我认为大概率不会超过1年；

目前股市表现不好，但可转债有债性保护，故不建议持仓，只持有可转债；

十、仓位选择

可转债仓位设定为10%，不持有正股；

十一、可转债套利总结

目前湖广转债、吉视转债、岭南转债、洪涛转债的套利逻辑均已兑现，其中湖广转债、吉视转债、岭南转债兑现时间非常短，均不到1个月时间；当然，我也分析了其他转债，考虑其他转债并没有那么快发动，分析中也有详细说明；

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