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中信银行及转债套利分析

数据搬运工小邹 数据搬运工 2023-05-15

中信的分析,会很长很细,坐稳咯。

中信银行股份有限公司的主营业务为商业银行及相关金融服务业务。

一、基本面分析:

1.大股东持股情况:

中信银行大股东是中国中信,持有比例为65.37%,香港结算(代理人)指港股部分(中信是双上市,既有港股也有A股),烟草、中证、中金、建行、社保基金,都算是战略投资,如果把这些加起来,股份占比为96.51%,我们可以认为这部分是固定持有部分,原则上是不会轻易卖出的,也就是市场上实际流通股份占比为3.49%,这点非常核心,后面会用到。

2.历史记忆:

由于中信银行业绩增速资产质量机构介入这三个银行股股价能上涨的条件一个也不完全符合我也就没有重点跟踪其发行的可转债也没有要强赎的迹象并且我对于中信集团中信股份中信银行中信证券中信泰富等关联公司的管理层也没有好印象不是被澳洲骗走几百亿收购贫铁矿造成重大资产损失还有很大的后遗症没处理后续还有可能暴雷就是管理层做外汇交易风险未控制损失了几百亿中信泰富香港管理层时不时的被中纪委带走中信证券还经常发一些明显被利益集团收买的研报并第一个进行券商低价配股2015年股灾国家救市时带头做空牟利等我们的云蒙大姐被香港的中信银行低估被套至今无法翻身还有雅戈尔大手笔入股中信股份也是损失的不要不要的我们可以把过去10多年的中信集团及关联公司的历史扒开看看当它们的大股东都被收割别说当小股东了更是被收割的体无完肤实在不是好的投资标的典型的价值陷阱。( 该段引用了雪球文章,作者:摸索fhy)

3.公司最新融资情况:

2022年10月28日公司发布公告中信银行股份有限公司以下简称本行近日收到中国银保监会关于中信银行配股方案的批复银保监复2022751 号中国银保监会同意本行 按照每 10 股配售不超过 3 股的比例向全体 A 股和 H 股股东配售股份的方案本行将依照有关法律法规的规定向中国证券监督管理委员会履行申报程序。     

4.最新经营成果:

2022年前三季度营收增速3.7%净利润增速12.81%ROE8.33%核心一级资本充足率则为8.32%离监管标准很近而其发行的可转债短期内肯定转股无望其前三季度规模总资产总贷款总负债总存款增速都是个位数不良贷款率1.27%拨备覆盖率201.88%拨贷比2.56%其资产质量指标也非常一般整体中信银行的基本面在整个上市银行股中属于中等偏下。( 该段引用了雪球文章,作者:摸索fhy)

5.报表情况:

A.营收增长和净利润增长比较好看,当然我并不认为这是无水分数据,事实上我认为很少人能够真正分析银行的底层资产,毕竟非常复杂,在这我也不打算过于深入分析,毕竟我没有这个水平。

看起来净资产收益率较为不错,起码在这个经济形势下能取得如此成绩,着实不易。

6.同行对比:

对于中信的数据,看起来明显有好的变化,当然在目前的经济形势情况下,我是对这些数据持有一定的保留意见的,但可以一定程度上代表公司的想法和意愿。

行业对比可以发现,公司处于相对靠前的位置,当然,在我眼里,银行只有两种,一种是招行,一种是其他银行。

中信银行在前四名中,资产负债率是最高的,同时最新的核心一级资本充足率为8.32%,是最低的,监管标准为大于等于7.5%,说明非常接近警戒线,核心一级资本净额为4753亿,风险加权总资产为57155亿,转债剩余规模为400亿,如果把这部分债务偿还之后,则核心一级资本净额为4353亿,核心一级资本充足率为7.62%,几乎可以说就是监管警戒线了,如果发生点其他损失,就可能低于7.5%,我个人认为公司不可能这样做,风险太高了。

二、转债情况:

1.转债到期赎回价为111元,还有2年3.5个月,加上利息,到期保本价为114.6元(不含税)。
2.发行规模为400亿,几乎未转股,占流通市值比例较大,为25.59%,转股动力较强。
3.转股价值为71.38元,而转债价格为110.6元,持有到期则盈利4元,税后收益率为1.57%。
4.从未下修,因为有净资产要求,无法下修。
5.考虑公司有配股方案,但是对转债价值影响不大,所以意义不大。
6.考虑最后两年利率较高,超过了存款利率,代价较大,我认为公司很有可能在一年内解决转债问题。
7.以现在的情况,想满足强赎条件,需要正股上涨82.13%,也就是股价为8.36元(不考虑分红,简易计算),那么这个上涨可能吗,后面我们尝试计算一下这个难度。
三、转债的出路:
1.在文章前面讲过,市场上实际流通股份占比为3.49%,按目前市值计算,为78.39亿,想要拉升82.13%,也就是流通市值增加到142.77亿,就算这些钱全部公司买单,实际上花费了约64亿,然后去解决400亿的问题,我认为是值得的,当然,事实上并不用64亿之多,我认为约30亿就可以解决这个问题。
2.考虑后面两年需要支付3%的利息加111元的赎回,本金及利息需要456亿,30亿的代价与这个代价相比,我认为后者的代价太高,按博弈论来说,是不太可能会选择的。
3.这里有人就会提出,公司会不会使用流氓转股策略呢,我们来看看,这个时候公司需要支付第5年的利息12亿,流氓转股需要拉升转股价值到111元之后,也就是拉升正股55.51%以上,我认为最起码要115元以上才有人转股,也就是拉升正股61.11%以上,难度并不比强赎的难度低多少。
4.在我看来,流氓转股的风险非常高,很可能到最后花费的代价很高,因为充满了不确定性和操作难度极大,甚至最后会有大量未转股到期赎回的情况,与其充满结果的不确定和代价的不确定性,最好的选择就是强赎。
5.如果公司选择到期赎回,按文章前面所言,届时公司的核心一级资本充足率将无限接近监管警戒线,我认为没有一个经营者会把自己架在火堆上烤的,毕竟一不小心就是把自己烤了,玩火自焚可不是好主意。
6.相反,如果公司成功转股,那么公司的核心一级资本充足率(按目前数据计算)为8.95%,直接增加了0.63%,大幅提高了公司抗风险的能力和安全系数,何乐而不为呢。
7.目前公司的市盈率为3.68,股息率为6.58%,市净率为0.41,股价涨到8.36元时,其他数据均不变的情况下,市盈率为6.7,股息率为3.61%,市净率为0.75。
8.事实上,我认为目前银行股略有低估,考虑中信现在的流通股份极少,流通市值极低,想要拉升股价并不困难,结合公司有修饰报表的可能性,故此我认为这些都是公司有意而为之。
9.考虑投资中信真正赚钱的人,并不多,就算拉升82%,也不见得那些深度套牢的人会选择离场,不管是基于博弈论、公司利益、收益与代价比、难度系数,我倾向于公司会强赎的判断,为了佐证可能性,我们来看一下中国银行的转债历史。
10.中银转债在2014年10月之前,价格长期处于100元左右,转股溢价率长期处于5%以下,在11月开始,股价一路拉高,从10月24日1.7元到1月16日的3.34元,3个月不到涨幅达98.24%,完全可以说翻倍,事前又有谁能想到银行股也有如此大的爆发力呢。
四、总结:
1.买入转债是有保障的,问题在于就算转股价值涨到130元,转债涨幅也不大,为了提高收益率,我并不太建议持有过多的转债,按目前价格买入,按最大的可能1年内强赎来看,收益率也有18%,也是相当可观的,只是相对股票,这个就显得较少了。
2.相对而言,银行股票比较安全,考虑股价已经极低,股息率很高,我认为有较高的安全边际了,所以此时投资股票,是值得的,要我选择,我会按7份股3份债持有,总比例不超过10%,也就是股票的仓位不超过7%,转债的仓位不超过3%。
3.就算后期转债不强赎,也不流氓转股,公司选择躺平等死,我认为股票投资也不会亏多少钱,而转债持有到期年化收益率为1.57%,总体来说就是浪费一点时间,损失本金的可能性较小。
4.考虑公司现在想要配股,我个人并不想参与配股,估计配股会在明年3月份左右完成,我会选择在配股之后买入股票及转债。
5.当然,就算参与配股,也是没有太大问题的,这个主要看个人的想法和意见。
6.如果持有股票,我会选择在8.5元左右卖出(假设当时并无满足强赎天数),如果持有转债,我会选择在135元卖出。
文章所述的可转债、股票,均为案例使用,不作为投资建议,投资有风险,入场需谨慎,请独立思考。        
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