联储紧急降息，疫情催生宽松

——美联储降息点评

（海通宏观 李金柳）

概要

• 北京时间3月3日晚，美联储发表声明决定降息50BP。我们的点评如下：
• 联储紧急降息。北京时间3月3日，美联储发表声明一致同意决定降低联邦基金目标利率50BP到1.00%-1.25%的区间，并降低超额准备金利率（IOER）50BP至1.10%。声明称美国经济基础仍强，但新冠肺炎对经济活动产生了不断演化的风险。2月28日美联储网站曾发布声明，称正密切关注新冠肺炎的发展和对经济的影响，将采取合适措施支持经济，对降息似乎已有暗示。
  
• 疫情催生宽松，降息应对风险。首先，降息的直接原因是疫情蔓延给经济前景带来风险。2月下旬新冠肺炎疫情在海外快速扩散，WHO统计，2月20日-3月2日全球发现新冠肺炎的国家从27个增至65个，中国以外累计确诊数从1073例增至8774例，美国累计确诊数从15例增至62例。其次，美债利率曲线倒挂，衰退风险再现。2月下旬以来10年美债收益率大幅下行，触及1.0%的新低，美债利率曲线重新倒挂。此外，避险情绪发酵，美股经历急跌。2月20日以来标普500指数下跌410多点，跌幅超过12%，而由于美国居民的资产配置七成在金融资产，美股大幅调整或将传导至居民财富的减少和消费的减弱。因此，此次降息主要有两方面作用：一是对于经济前景面临的不确定性上升，采取预防式降息，应对新冠肺炎对经济可能造成的风险。二是重启宽松呵护金融市场，避免引发金融市场暴跌到经济受冲击的恶性循环。但紧急大幅降息，也表明美联储对于疫情和经济前景较重的担忧，可能又反过来加重美股的担忧情绪，短期更利好美债和黄金等避险类资产。
  
• 突发事出紧急，宽松仍将继续。此次降息为突发决定， 3月议息会议原定3月17-18日。本世纪以来，美国之前还有过三次临时降息，分别是：互联网泡沫破灭后，01年1月3日联储紧急降息50BP，“911事件”后，01年9月17日联储紧急降息50BP，金融危机后股市暴跌，08年1月22日联储紧急会议决定大幅降息75BP。这过去三次“非常规”突发降息有两个共同点：一是都发生了股市大幅调整，二是随后不久的议息会议上仍继续降息。我们预计美联储未来还将继续降息。一是，鉴于历史上突发降息往往不是对临近一次议息会议的替代，而是额外降息，后续联储或仍将加码宽松，不排除3月议息会议就再度行动的可能。二是，此次声明提到，FOMC委员会正密切观察发展并将采取合适措施支持经济，鲍威尔记者会上也表示，一次降息不足以解决供应链问题，降息可以避免金融环境收紧。此外，根据期货市场的预期，美联储在4月前再降25BP的概率接近60%。
• 中国汇率更稳，宽松空间打开。此次美联储降息预示着，更多国家的降息或在路上。鲍威尔表示美联储正与其他央行积极讨论。近期日本央行已加大资产购买，3月3日澳洲联储和马来西亚央行也已先于美国宣布降息。疫情冲击全球经济可能性上升，预计将再度引发降息潮。对中国而言，汇率将更加稳定。一方面，美国降息、美元走弱，有利于人民币汇率。另一方面，与其他国家相比，中国疫情控制更早、措施更有力，随着经济开始逐步复工，基本面有望改善也对汇率有支撑。积极政策加码，宽松空间打开。美联储降息重启，中美10年国债利差重新走扩至160BP以上，也给国内宽松打开空间。我们预计未来货币政策将更加灵活、空间和工具也更充足。总量上，通过SLF、MLF、OMO及普惠金融定向降准等释放资金，保持流动性充裕；价格上，通过政策利率和机制改革共同引导LPR进一步下行，甚至不排除调整存款基准利率的可能；同时，以结构性工具，加大对中小微企业的金融支持。

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北京时间3月3日晚，美联储发表声明决定降息50BP。我们的点评如下：

1.    联储突发降息

北京时间3月3日，美联储发表声明一致同意决定降低联邦基金目标利率50BP到1.00%-1.25%的区间，并降低超额准备金利率（IOER）50BP至1.10%。声明称美国经济基础仍强，但新冠肺炎对经济活动产生了不断演化的风险。而此前2月28日，美联储网站曾发布主席鲍威尔的声明，称正密切关注新冠肺炎的发展和对经济的影响，将采取合适措施支持经济，对降息似乎已有暗示。

2.  疫情催生宽松，降息应对风险

首先，降息的直接原因是疫情蔓延给经济带来风险。美国19年4季度GDP环比折年增速持平在2.1%，整体稳定。降息并非源于基本面恶化，而是出于新冠肺炎疫情蔓延的担忧，疫情对经济前景产生较大的不确定性。2月下旬新冠肺炎疫情在海外快速扩散，WHO统计，2月20日-3月2日全球发现新冠肺炎的国家从27个增加到65个，中国以外的累计确诊数从1073例增加到8774例，美国的累计确诊数也从15例增长到62例。

其次，美债利率曲线倒挂，衰退风险再现。而出于对疫情的担忧，2月下旬以来10年美债收益率大幅下行，触及1.0%的新低，也使得美债利率曲线重新倒挂，这预示着未来衰退的风险重新上升。

此外，避险情绪发酵，美股经历急跌。2月下旬新冠肺炎疫情在多国蔓延开后，金融市场震荡，2月20日以来标普500指数下跌410多点，跌幅超过12%，而由于美国居民的资产配置七成在金融资产，其中大量配置与股市有关，美股大幅调整或将传导至居民财富的减少和消费的减弱。18年12月标普500指数曾一度下跌约430点，当时股市调整也引发了后续居民消费的放缓。

因此，此次降息主要有两方面作用，一是对于经济前景面临的不确定性上升，采取预防式降息，应对新冠肺炎对经济可能造成的风险。二是重启宽松呵护金融市场，防止股市进一步暴跌，避免引发金融市场暴跌到经济受冲击的恶性循环。但也要注意到，紧急大幅降息，其实也表明了美联储对于疫情和经济前景较重的担忧，这又可能也会反过来加重美股的担忧情绪，短期利好美债和黄金等避险类资产。

3.  突发事出紧急，宽松继续接力。

此次降息为突发决定，联储3月议息会议原定3月17-18日。本世纪以来，美国之前还有过三次临时降息，分别是：互联网泡沫破灭后，01年1月3日联储紧急降息50BP，“911事件”后，01年9月17日联储紧急降息50BP，金融危机后股市暴跌，08年1月22日联储紧急会议决定大幅降息75BP。

这过去三次“非常规”突发降息有两个共同点，一是都发生了股市大幅调整，促使美联储未等到之后的“常规”FOMC会议就临时决定降息。二是随后不久的议息会议上仍继续降息，美联储在01年1月31日、01年10月2日和08年1月30日都分别继续下调了利率50BP，距之前对应的突发降息时间，短则一周、长也不足一个月。

我们预计美联储未来还将继续降息。一是，鉴于历史上突发降息往往不是对临近一次议息会议的替代，而是额外的降息，我们认为后续联储仍将继续加码宽松，并且不排除在3月17-18日的议息会议就再度行动的可能。二是，此次声明也提到，FOMC委员会正密切观察发展并将采取合适措施支持经济，而鲍威尔在记者会上也表示，一次降息不足以解决供应链问题，降息可以避免金融环境收紧。此外，根据期货市场的预期，美联储在4月前再降25BP的概率接近60%。

4.  中国汇率更稳，宽松空间打开

此次美联储降息预示着，更多国家的降息或在路上。此次降息并非单纯由于美国自身经济问题导致，而是疫情蔓延风险上升，给全球经济前景带来不确定性。鲍威尔表示G7财长声明显示了高级别的协调，美联储正与其他央行积极讨论。而近期日本央行已经加大资产购买，3月3日澳洲联储和马来西亚央行也已先于美国宣布降息25BP。疫情冲击全球经济可能性上升，预计将再度引发降息潮。

对中国而言，汇率将更加稳定。一方面，美国降息、美元走弱，有利于人民币汇率。另一方面，与其他国家相比，中国疫情控制更早、措施更有力，2月底以来，国内每天新冠肺炎的新增病例已经远少于海外，经济开始逐步复工，基本面有望改善也对汇率有支撑，预计汇率将更加稳定。

积极政策加码，宽松空间打开。如今美联储降息重启，中美10年国债利差重新走扩至160BP以上的高位，也给国内宽松打开了空间。我们预计未来货币政策将视国内经济情况更加灵活、空间和工具也更加充足。总量上，通过SLF、MLF、OMO以及普惠金融定向降准等释放资金，保持流动性充裕水平；价格上，通过政策利率和机制改革共同引导LPR进一步下行，甚至不排除调整存款基准利率的可能；同时，以结构性货币政策工具，加大对中小微企业的金融支持。

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