牛陡行情延续，信用利差未缩，转债情绪降温——海通债券周报（姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
牛陡行情延续，信用利差未缩，转债情绪降温——海通债券周报（姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆）
概要
利率债观察：债市情绪高涨，牛陡行情延续。
上周期限利差走阔，10-1年国债、国开债最大利差分别走阔至132BP和157BP，创本轮牛市以来最高值。30年期国债成交量、隐含税率、隔夜回购成交量三大指标显示，债市情绪高涨，其中后两个指标距离上轮牛尾还有距离。展望4月，我们认为牛陡行情延续。第一，资管新规和MPA考核时代，期限错配、同业套利受限，机构对短久期债券的增配抬升期限利差中枢。第二，财政加码+货币宽松的组合中，收益率曲线维持陡峭化，长端利率区间波动但整体中枢趋降。
信用债观察：收益率在下，利差难缩。
上周信用债收益率“猛下”一波， AAA级企业债收益率平均下行23BP，AA级企业债收益率平均下行13BP，城投债收益率平均下行18BP。4月央行宽松加码，信用债收益率跟随无风险利率大幅下行，不过信用利差整体并没有明显压缩。品种上依旧是流动性较好的中短久期、高等级表现较好，等级利差和期限利差被动拉开。板块方面，今年城投整体融资环境向好，缓解了债务风险，个别地区还提出了清退8%以上融资目标，但依旧存在分化，风险地区低资质平台再融资仍然较难，近日还有城投拟采取债券置换来实现到期债务的滚动，未来区域间的差异会愈加明显。
可转债观察：情绪继续降温。
上周权益市场开启反弹，转债小幅上涨，走势继续弱于正股；并且上周成交量出现大幅下降，指向转债市场的情绪出现降温。由于前期部分个券热炒，估值拉升，价格走势背离正股，引起了相关监管机构的关注；在监管收紧之后，市场近期逐步恢复理性。目前经济下行压力仍在，海外宽松周期重启，预计国内货币政策将依然保持宽松。随着生产端的持续恢复，政策重心已从推进复工复产转向着力扩大内需，近期内需相关的板表现较好，转债也可相应关注。短期市场高波动仍未结束，关注中低价券为主，如银行（苏银）等底仓品种；以及新老基建（中天、烽火、博特、远东等）、汽车（新泉等）、农业（希望、唐人）等政策受益板块。中期来看，成长（恩捷、璞泰、先导等）和券商（浙商、东财等）或依然是主线。
曲线陡峭化，关注交易机会——利率债周报
专题：赤字率扩张对债市的影响
收益率在下，利差未缩——信用债周报
转债走弱，低位关注——可转债周报
专题：转债新券前瞻：恒逸石化、福莱特
恒逸石化：全球领先的PTA及聚酯纤维综合制造商。公司的主营业务为PTA石化产品、聚酯纤维相关产品的生产与销售。19年前三季度实现营收622.05亿元，同比下降6.37%，实现归母净利润22.14亿元，同比下降9.28%；公司营收下滑较大程度上是由于原料贸易收入下滑。但据业绩快报披露，19年归母净利润约32亿，同比增长70.9%，主要是19年文莱炼化项目已全面建成并投产，经营效益凸显，新增对公司的利润贡献。公司募集资金用于“年产100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”，有助于扩大企业产能，优化企业产品结构，提升企业竞争力。正股方面估值处于近3年的较低位置。后续关注原油价格及下游需求波动。风险提示：油价大幅下跌、宏观经济下滑、行业产能过剩。
福莱特：全球光伏玻璃龙头。公司主要产品为光伏玻璃。其光伏玻璃产品是国内第一家、全球第四家通过瑞士SPF认证的企业。据业绩快报披露，公司19年实现营收48.07亿元，同比+56.89%；实现归母净利润7.17亿元，同比+76.09%，毛利率31.56%，同比上升4.44个百分点。公司业绩大幅增长主要得益于光伏玻璃量价齐升。转债募集资金用于年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目，有利于突破公司产能瓶颈，进一步巩固公司的龙头地位，项目完全达产后，预计可实现年均销售收入18.14亿元。正股方面估值处于上市以来较低位置。关注政策、原材料和燃料价格变动。风险提示：原材料价格波动、光伏行业政策波动、市场竞争加剧、贸易争端、行业发展不及预期。
上周市场回顾：转债指数上涨
转债小幅上涨。上周中证转债指数上涨0.33%，日均成交量（包含EB）297亿元，环比大幅下降，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.41%。同期沪深300指数上涨1.51%、创业板指上涨2.27%、上证50上涨1.51%。个券113涨5平133跌，正股162涨5平84跌。个券涨幅前5位分别是凯龙转债（19.61%）、东音转债（13.49%）、英科转债（9.65%）、富祥转债（8.24%）、泰晶转债（5.29%）。
行业涨多跌少。上周转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.41%，涨幅大于中证转债指数（0.33%）。中低价债性券涨幅较大，大中盘券好于小盘券。从行业来看，整体涨多跌少，TMT、金融、电力交运板块表现较好。
转债市场溢价率微降。截至4月10日，全市场的转股溢价率均值47.1%，环比下降0.52个百分点；纯债溢价率均值16.05%，环比下降了0.43个百分点。其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率均值95.43%、47.52%、26%、13.41%，环比分别变动-1.98、0.35、-1.16、-2.15个百分点。
10只转债公告发行。上周鲁泰A（14亿元）、华统股份（5.5亿元）、凌钢股份（4.4亿元）等10只转债公告发行。审批方面，益丰药房（15.8亿元）、润达医疗（5.5亿元）、永兴材料（7亿元）等6只转债获批文，蓝帆医疗（31.44亿元）、飞鹿股份（1.77亿元）、歌尔股份（40亿元）、安井食品（9亿元）转债过会，崇达技术（14亿元）等2只转债获受理。此外，上周华海药业（18.43亿元）、多伦科技（6.4亿元）、海立股份（20亿元）和明阳电路（8亿元）公布了转债预案。
本周转债策略：情绪继续降温
上周权益市场开启反弹，转债小幅上涨，走势继续弱于正股；并且上周成交量出现大幅下降，指向转债市场的情绪出现降温。由于前期部分个券热炒，估值拉升，价格走势背离正股，引起了相关监管机构的关注；在监管收紧之后，市场近期逐步恢复理性。目前经济下行压力仍在，海外宽松周期重启，预计国内货币政策将依然保持宽松。随着生产端的持续恢复，政策重心已从推进复工复产转向着力扩大内需，近期内需相关的板表现较好，转债也可相应关注。短期市场高波动仍未结束，关注中低价券为主，如银行（苏银）等底仓品种；以及新老基建（中天、烽火、博特、远东等）、汽车（新泉等）、农业（希望、唐人）等政策受益板块。中期来看，成长（恩捷、璞泰、先导等）和券商（浙商、东财等）或依然是主线。
风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快。
债市静观其变，信用少动多看，关注中低价券——海通债券周报（姜珮珊、杜佳、李波、周霞、王巧喆）
短期债牛延续，信用择吉配置，转债关注反弹——海通债券周报（姜珮珊、杜佳、李波、周霞、王巧喆）
短期顺势而为，信用依旧分化，转债逢低关注——海通债券月报（姜珮珊、杜佳、李波、周霞、王巧喆）
法律声明
本公众订阅号（微信号：姜超宏观债券研究）为海通证券研究所宏观和债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。
本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。
本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。
海通证券研究所宏观和债券行业对本订阅号（微信号：姜超宏观债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观和债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观和债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观和债券行业官方订阅号。