跌跌不休，油脂市场“熊”来了？

"眼见其起高楼，眼见其楼崩塌”。自6月中旬开始，油脂行情急转直下，出现了断崖式的连续暴跌。领头羊棕榈油疯涨告终，国内期现价格一泻千里，从高高在上的万元户跌向四位数，几乎抹去了2022年以来全部涨幅。指标商品芝加哥大豆期货跌破14美元关口，已经跌回俄乌冲突爆发前的水平。

大跌行情的演绎是否标志着持续了两年之久的油脂牛市迎来终结？

为何大跌？

近一个月来，国内外油脂价格持续下跌，主要受宏观经济和基本面两方面影响。

今年以来，在新冠疫情、俄乌冲突的双重冲击下，多个国家面临“万物齐涨”的通货膨胀压力，各国央行纷纷通过收紧货币政策来抑制物价上涨。

6月16日，美联储祭出75个基点的“暴力”加息，幅度为1994年以来最大，而至年底美联储仍有四次议息会议。

激进的加息措施引发市场担忧美国等主要经济体陷入衰退，势必会对商品需求产生影响，资金开始撤离大宗商品市场。随着“衰退交易”升温，近期大宗商品价格普遍从高位回落，从能源、金属到农产品几乎无一幸免。7月5日，国际原油期货价格跌破100美元大关。

油脂油料作为具有金融属性的商品，同样无法抵挡住投机资本的退潮，芝加哥商品交易所投资者对豆油的多头押注已降至23个月以来最低水平。

基本面方面，棕榈油头号生产国印尼的出口政策持续扰动市场，目前从之前的“出口限制”反转向“出口推动”政策。

高库存胀库的压力迫使该国在短期之内迅速放宽出口政策，允许棕榈油企业出口其国内销量的7倍，而此前是5倍。与此同时，受到印尼加速出口的挤压，同样作为棕榈油主产国的马来西亚正处增产季节，但出口量正在逐渐下降，市场预期马来西亚棕榈油库存和产量都将增加，后期将出现供过于求。

这使得国际端棕榈油的供应从紧张转变成宽松，供给格局出现逆转，导致价格跌跌不休。7月6日，马来西亚衍生品交易所棕榈油期货合约跌停，已从4月的创纪录收盘价下跌超过40%，来到一年来最低水平。

后市如何？

宏观经济和基本面同样也将成为未来决定油脂价格走向的因素。

就全球宏观环境而言，多家机构判断，在各国收紧货币政策背景下，美联储的加息缩表在年内可能都会较为激进，随着利率上升和经济衰退威胁日增，大宗商品趋势处于熊市，价格可能易跌难涨。

原油作为大宗商品之王，与油脂油料产品的联动性不断增强。花旗银行分析师预测，受经济衰退影响，原油价格在年底前可能暴跌至美桶65美元。不过摩根大通在一份报告中警告，如果美国和欧洲的制裁使俄罗斯实施报复性减产，原油油价则可能达到每桶380美元。

目前还很难判断原油价格到底会呈现怎样的变化，但剧烈波动将是趋势之一。

基本面方面，越来越多的人认为，包括谷物、食用油在内的粮食价格已经见顶，全球粮食危机最严重的时期已经过去。

随着东南亚主产国棕榈油进入旺产期，下半年北半球大豆和菜籽也将相继迎来收获上市，全球油脂油料供应改善；原油等石化燃料走跌也将减少对生物柴油等绿色能源的需求，预计国际油脂价格重心将逐渐回落。

目前主要油籽还处于生长期，未来影响产量最重要的因素仍是天气，不排除发生干旱和极端天气的可能。有分析师指出，油脂价格未来的最大不确定因素来自于美豆。

美豆三季度处于天气炒作窗口，若本年度产量出现问题，则有望推动油脂板块再度出现阶段性走强。但天气题材有限，价格有反弹难反转，四季度南美大豆播种，产量前景乐观，整体价格重心预计进一步下移。

国内方面，由于我国油脂油料对外依存度高，随着海外油脂油料供应的增加，进口成本下行将有利于我国压榨和进口利润的修复，供需格局改善，国内油脂价格重心将跟随外盘呈现逐渐下行的趋势。

国家粮油信息中心专家在近日举行的线上会议上表示，前期，在国际油脂油料价格上涨时，企业面临生产经营风险。当前，国际油脂油料价格出现急速下跌，更是对国内相关企业带来不利影响。因此，对我国油脂油料加工企业来说，第三季度仍然是一个非常艰难的时期。

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