恒腾网络即将更名儒意控股，柯利明迎来港股时刻

在近期一系列密集的股权变更之后，12月3日，恒腾网络发布公告称拟变更公司名称为“中国儒意控股有限公司”。

这距离2020年10月，恒腾网络宣布以72亿港元的总价格全资收购柯利明所执掌的儒意影业，不过一年左右时间。

恒腾网络的前身为马斯葛集团，主要从事投资及买卖证券、提供融资、物业投资及制造及销售照相产品配件业务。自2015年7月，中国恒大和腾讯控股入主马斯葛组建恒腾网络，最初主打智慧社区服务，而自2020年10月宣布收购儒意影业以来，恒腾网络正式转战影视及流媒体赛道。

柯利明执掌的儒意影业近年来因为参与《致我们终将逝去的青春》《琅琊榜》《小时代》系列等影视作品而受到关注。在此番转战港股之前，儒意影业曾出现在A股多起并购事件中。

此次随着恒大系的离场，儒意影业实控人柯利明将成为恒腾网络第一大股东；而腾讯控股和新进的联合资源投资控股有限公司为分列第二、第三大股东。

作为此番动作的一个先兆，此前8月，柯利明便已经出任恒腾网络的董事长及执行董事。

随着公司即将更名，也意味着港股将再迎一家影视公司。

儒意影业入主港股

2020年10月，恒腾网络宣布以交易总代价72亿港元，通过发行新股及授予认股权证的方式全资收购儒意影业。其中，认购股权分三批发行，只有当儒意影业完成约定的对赌条件后，其实控人柯利明才可行使认购股权。

具体而言，对赌条件为儒意影业在2021至2023财年，每年净利润分别达到4亿元、5亿元、6亿元以上，即可获得相应认购权。若儒意影业在2021财年、2022财年累计净利润达到9亿元，或三年累计净利润达到15亿元，亦可获得相应认购权。

目前看来，这一计划提前了。

2021年1月20日，恒腾网络完成对儒意影业的收购交易后，恒大、腾讯的持股比例为45.55%、16.90%。柯利明正式成为恒腾网络第三大股东，持有11.54亿股，占总股本的12.50%。此外，柯利明还有29.88亿份认股权证尚未行使。

今年6月以来，第一大股东恒大因为债务危机，已经多次减持恒腾网络。6月20日，恒大将7.39亿恒腾网络股份转给了柯利明，此次转让总价为44.33亿港元。转让完成后，恒大持有恒腾网络股权由45.55%降至37.55%。此次转让完成后，柯利明持股量增至18.93亿股，占总股本的20.50%，超过腾讯成为恒腾网络第二大股东。

据恒腾网络8月1日的公告披露，恒大减持恒腾网络11%的股权，其中包括以总代价20.68亿港元向腾讯全资持有的附属公司出售7%的股权。相关交易完成后，恒大持股进一步降至26.55%，腾讯则持有恒腾网络23.90%的股权，重回第二大股东。

进入11月，恒大分别于4日、5日、8日三日抛售5.3亿股，持股降至20.82%。继11月8日恒大减持之后，腾讯也开启了对恒腾网络的减持之路。腾讯分别于11日、12日、16日、17日接连减持，四个交易日累计减持3.2亿股，累计套现5.56亿元，持股比例从23.9%减至19.7%。

而就在11月18日，中国恒大和恒腾网络宣布已出售恒腾网络剩余的18%股份予联合资源投资控股有限公司。这意味着恒大的彻底离场。

截至目前，儒意影业实控人柯利明成为恒腾网络第一大股东，持有20.5%股权；腾讯为第二大股东，持有19.7%股权；新进的联合资源投资控股有限公司为第三大股东，持有18%股权。

而在这一路的股权变动中，今年8月，柯利明便已经接替出任了恒腾网络的董事长及执行董事。

公告显示，柯利明现担任上海儒意影视制作有限公司的行政总裁以及PumpkinFilmsLimited的行政总裁，曾经在对冲基金管理公司任高级分析师。其毕业于澳大利亚格里菲斯大学，于2005年获得风险管理学士学位，并于2006年获得货币银行学硕士学位。

“内容+渠道”的新故事

恒腾网络在去年10月发布的公告中，谈及了收购儒意影业的理由及裨益，“借助投资制作电影和电视剧扩大公司业务”以及“开发流媒体平台——南瓜电影”是其收购的两点主要原因。

从前期的《铁齿铜牙纪晓岚4》《李春天的春天》，到后来更为人更为人熟知的《北平无战事》《琅琊榜》《芈月传》等，儒意影业在影视内容的投资上有过不俗的表现。

而《致我们终将逝去的青春》《老男孩猛龙过江》《小时代》系列等电影的推出，让儒意影业更是声名鹊起。伴随影视资本市场的热潮，儒意影业的估值高涨。

南瓜电影是儒意影业于2015年推出的流媒体平台。早先定位为“国内唯一正版暗黑专题电影视频APP”，采用无广告、会员订阅制的付费模式。而在后来恒腾网络的官方口径上，欲将其打造成为中国版的Netflix。

自被收购后，恒腾网络不仅多次在重要公告中突出南瓜电影，并较高频次的通过自愿性公告公布南瓜电影的最新业务发展情况。与此同时，南瓜电影也曾获得恒大、腾讯的大力支持。

在2020赛季中超联赛上，恒大球员身着印有“南瓜电影”的球服，PP体育的开屏广告中也有南瓜电影的身影。今年4月，恒腾网络发布公告称，南瓜电影将获得腾讯独家版权的海量影视作品授权，供会员观赏。

据恒腾网络今年中报公布的最新数据，截至2021年6月30日，南瓜电影累计注册会员数量达6194万人，累计付费订阅用户数达2462万人，有效付费用户突破1052万。

目前看来，虽然“内容+渠道”的模型相较传统影视制作公司，具备一定的优势。但市场价值的快速浮现以及玩家的不断涌入，相较爱优腾芒、B站等平台，南瓜电影在内容方面的短板也就此显现。

影视股的港股时刻

随着更名落地，儒意影业也将成为又一入主港股的影视公司之一。

随着监管趋严以及上市门槛所限，多家影视公司纷纷转战港股。去年以来，包括传递娱乐、稻草熊影业等多家影视转战港股市场，近期华文星空、柠萌影业也宣布加入这一队列。港股市场已经成为影视公司主要的上市目的地。

值得注意的是，在此轮收购前，儒意影业已有过三次“卖身”。自2013年起7年至今，在A股市场曾先后和中技控股、天神娱乐、吉翔股份传出资本计划，但最终皆以失败告知。在这一过程中，儒意影业估值从15亿元一路上涨。

尤其在跨界并购快速退潮的大环境下，恒腾网络被恒腾网络并购时的72亿港元估值并不低。

从其上市以来的表现来看，去年以来，借助出品电影《送你一朵小红花》《吉祥如意》的先后上映，恒腾网络在电影市场较冷的时期依然保持了不错的表现。今年春节档期间，恒腾网络发布公告称儒意影业为《你好，李焕英》的主要出品方和最大保底发行方，带动了股价一度一路上涨。

据今年8月发布的中报显示，今年上半年，恒腾网络收入13.95亿元，其中内容制作及线上流媒体业务录得营收13.4亿元，占比高达96%。

但与此同时，恒腾网络归母净利润亏损24.48亿元，去年同期盈利718万元，同比下降34195%。公告称，盈利主要来自重点业务板块，但由于收购儒意影业所发行的认证股权，根据相应会计处理，产生非实质性亏损。

分析人士指出，在影视股普遍低迷的2020年，72亿港元的估值溢价显然是惊人的。儒意影业的业绩短期来看，仍受制于项目的兑现。而从长期来看，中国版netflix的故事能否成立还有待观察。就港股市场的投资逻辑来说，大量以项目制驱动的影视股在估值上依然处于劣势地位。

眼下，让外界担心的是，随着近期恒大的退出、腾讯的减持，恒腾网络过去提到的股东赋能优势或将一定程度上受到影响。除了资金支撑方面，还或影响此前儒意影业与恒大旅游的IP授权合作等业务联动。

总体而论，儒意影业的借壳上市，一方面为当下较冷的影视市场带来积极的信号，而儒意影业下一步“内容+渠道”的资本故事能否讲得通，还有待更长的时间来验证。