财政“余粮”，有多少留给明年？（国金宏观・赵伟团队）
报告要点
事件：12月20日，财政部公布11月财政数据，1-11月累计，全国一般公共预算收入185518亿元，扣除留抵退税因素后增长6.1%，按自然口径计算下降3%。
点评：
财政余粮支撑全年高强度支出；明年余粮不足下、稳增长或依赖中央加杠杆
广义财政累计收支差创新高，主因收入端大幅拖累，而“余粮”使用支撑高强度支出。2022年前11月广义财政收支差达7.8万亿元；其中，政府性基金收入拖累明显，前11月政府性基金收入累计同比下降21.5%，收入预算完成进度仅61%、落后过去五年平均水平近20个百分点。财政稳增长诉求较高下，结转结余、留存利润等余粮使用，使广义财政支出维持高强度、前11月累计增长6%。
年末财政收入整体趋于改善，但“余粮”不足等可能拖累明年财政支出。11月，广义财政收入累计同比下降8%、降幅较上月收窄超1个百分点。展望明年，财政收入或继续改善，但弹性可能相对有限；同时，结转结余与预算稳定调节基金“余粮”或剩近5000亿元、央行等特定金融机构利润上缴或回归4800亿元左右常态。中性情景，明年广义财政收入修复程度或难以弥补 “余粮”下滑幅度。
2023年稳增长，预算内中央财政适度加码，预算外依赖“准财政”支持。债务压力下，2023年专项债加码规模可能有限，预算内加码或依靠中央赤字的适当扩张；若赤字率提升至3.5%左右，中央赤字规模或扩张超万亿元。而2023年基建投资若要延续两位数增长，或更依赖“准财政”，用于补充财政资本金的政策性开发性金融工具或加量、配套融资的政策性开发性贷款规模或将继续扩大。
风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。
报告正文
1、广义财政收支差创新高，主因收入拖累，而“余粮”使用支撑高强度支出
广义财政收支差创新高，主因政府性基金收入拖累，而“余粮”使用支撑高强度支出。2022年前11月，土地出让收入大幅下滑下，政府性基金收入累计同比下降21.5%，收入预算完成进度仅61%、低于过去五年平均水平近20个百分点。经济承压下，结转结余、留存利润等余粮使用，使广义财政支出得以维持高强度、前11月累计同比6%；其中，政府性基金支出累计同比5.5%、进度为69%；一般财政支出累计同比6.2%，支出进度85.1%。
2、财政收入改善迹象已现，但“余粮”不足等可能拖累明年预算内支出强度
土地出让收入拖累放缓，或指向明年土地财政边际修复，但弹性或有限。11月，政府性基金收入当月同比下降12.7%、累计同比下降21.5%。整体来看，土地出让收入拖累或已见底，缓慢修复。土地成交领先土地出让收入1-2个季度左右，当前其同比增速已由负转正，或指向明年土地出让收入延续修复。但在成交土地溢价率低迷，国企拿地“托底”受限下①，明年政府性基金收入修复或更多缘于低基数效应，修复弹性程度或有限。中性情景，2023年政府性基金收入或仅弥补今年政府性基金收入下滑的五分之一左右。
2023年结转结余、利润上缴等预算内补充收入空间或大幅下降。2022年调入资金及使用结转结余预算安排2.33万亿；按照预算规模推算，2022年剩余结转结余与预算稳定调节基金余额或近5000亿元。此外，今年1.65万亿元利润上缴中，1.1万亿元来源于央行2021年以前部分外汇储备经营收益，或更多为一次性补充政府性基金收入；而特定金融机构和中央企业每年上缴利润计入一般财政的非税收收入中，过往平均规模在4800亿元左右。中性估计，明年结转结余、利润上缴等或减少近3万亿元。
中央加力或是2023年稳增长“破局”之道。明年专项债加码空间有限下，中央赤字或较今年扩张，赤字率或接近2020年水平；预算外“准财政”也可加力支持，明年政策性、开发性信贷规模或在今年基础上提升，金融工具亦可根据实际情况加码、规模或突破万亿元；此外，央、国企也可凭借较高质量项目，扩大投融资规模、承接配合“准财政”，对稳增长形成补充。（详见《稳增长“先行军”，国企如何加力？》）
风险提示：
1、政策效果不及预期。债务压制、项目质量、疫情反复等拖累稳增长需求释放；房企债务、居民购房意愿等，继续拖累地产投资和销售；
2、疫情反复的干扰。疫情反复对线下活动，尤其是消费和服务业的抑制加大。
赵伟团队介绍
研究报告信息
证券研究报告：财政“余粮”，有多少留给明年？对外发布时间：2022年12月20日报告发布机构：国金证券研究所参与人员信息：
赵 伟 SAC 编号：S1130521120002 邮箱：zhaow＠gjzq.com.cn杨 飞 SAC 编号：S1130521120001 邮箱：yang_fei＠gjzq.com.cn侯倩楠 邮箱：houqiannan＠gjzq.com.cn长按关注
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