【广发宏观郭磊】股票市场反映了哪几种宏观基本面
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报告摘要
疫情发生以来股票市场有哪些特点?这些特点背后是什么样的宏观基本面?
基本面一:GDP和企业盈利增速下修,过去五个季度增长因素变化和股指变化在方向上完全吻合(图)。
基本面二:工业和消费恢复最快的三个行业,和财政政策逆周期最受益的领域,基本上形成年初以来收益率最高的行业阵容。
基本面三:货币政策先出,财政政策后出,需求启动前信用条件扩张支撑估值。信用条件与高估值资产拐点基本吻合(图)。
基本面四:全球疫情不止影响风险溢价,还深度影响基本面假设。疫情走势和指数走势基本负相关(图)。
展望未来,以上定价因素将会发生什么样的变化?对于我们认识股票市场的启示是什么?
正文
疫情发生以来股票市场有哪些特点?这些特点背后是什么样的宏观基本面?新冠疫情升温于1月下旬。1月20日钟南山院士指出武汉疫情存在人传人现象;1月23日武汉封城。疫情发生以来股票市场有哪些特征?第一,上证指数整体下跌近10%。从上证指数来看,本轮顶部位于1月20日(3095点),目前较这一顶部下跌9.3%。第二,创业板在1月20日后仍在继续走高,2月底触顶。目前较2月底顶部下跌了12.4%,但较1月20日前后大致持平(上涨1.1%)。第三,年初以来收益率最高的行业分别为农林牧渔、医药生物、计算机、建筑材料、电气设备、食品饮料等。第四,疫情发生以来A股和海外市场在走势上基本一致,每个拐点都大致吻合。如果说市场是有效的,股票市场的上述特征反映了什么样的宏观面因素?基本面一:GDP和企业盈利增速下修,过去五个季度增长因素变化和股指变化在方向上完全吻合。我们用发电量增速来代表经济增长好坏,可以看到在过去的五个季度,增长因素变化和股指变化在方向上完全吻合。同比增长率环比上升,则股指向上;同比增长率环比下降,则股指向下。如果我们把时间拉长,观测2017-2020年,可以看到两组指标稍微有背离的时段主要是2018年。即在这一贸易摩擦为主导的时期,市场定价因素变得更为复杂;而在2017、2019年,以及2020年Q1,市场则相对比较简单和纯粹。经济增长变快,则股指收益率走高;经济增长变慢,则股指收益率走低。2020年Q1规律继续吻合,增长下修,股指下修。具体来说,名义增长率从上一季度的7.4%变为-5.3%。我们预计全年实际GDP增速将在1.5-3%;名义增速在2.7-4.2%之间,较去年下降3.5-5.0个点左右。广发策略团队预计2020年全年A股非金融净利润为-8%左右,这个较疫情发生前有十几个点的下修。而就股指来看,目前上证指数较疫情发生前的高点大约下滑10%左右。郭磊篇
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